中金：A股短期可能仍有反复 稳增长政策发力预期升温

摘要

近期市场情绪略有和缓，主要指数初步呈现出企稳迹象，成交量有所回升，人民币小幅升值，北向资金亦重新恢复净流入。后市来看，我们认为市场短期表现可能仍有反复，但调整最快时期可能已经过去，国内因素尤其经济内生动能修复的进展仍将是决定市场表现的主要矛盾，如若政策应对得当，有望逐渐改善当前投资者的偏悲观预期。

行业建议：成长风格有望重新占优。建议投资者关注如下三条主线：1）顺应人工智能新兴产业趋势和国内大力发展数字经济政策方向的科技成长赛道，如半导体、传媒游戏等；2）前期受疫情负面影响较大、当前成本压力持续缓和、后续需求修复空间较为确定的消费类行业，例如白酒、家用电器、医疗服务等；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

正文

市场情绪略有修复

市场回顾

指数小幅反弹，成交有所回升。本周公布的5月官方制造业PMI数据再度位于荣枯线以下，但财新口径下的5月PMI重回扩张区间，对市场情绪带来一定提振；海外方面美国总统签署债务上限法案，本外部综合因素影响下本周上证指数小幅反弹，周内上涨0.5%；成交方面，市场情绪有所回暖，日均成交额从上周的8500亿元回升至9500亿元左右。伴随着人民币汇率小幅升值，本周北向资金也结束了前两周的净流出，实现净流入约50亿元。风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300指数小幅上涨0.3%，成长风格有所分化，科创50上涨1.4%，创业板指小幅上涨0.2%。行业与主题层面，人工智能产业趋势催化下，传媒、计算机、通信等TMT相关行业领涨市场；地产产业链周五明显反弹；煤炭、医药、电力设备与新能源等行业表现不佳。

市场展望

市场情绪略有修复。上证指数在5月上旬创下年内高点后快速调整，近期市场情绪略有和缓，主要指数初步呈现出企稳迹象，成交量有所回升，人民币小幅升值，北向资金亦重新恢复净流入。影响近期市场走势主要关注以下几个方面的边际变化：

1）5月财新制造业PMI报50.9%，重回扩张区间，财新PMI统计的样本企业与官方PMI存在一定差异，财新PMI样本企业更加集中分布于轻工业与服务业，数据回稳可能体现上述领域改善相对较好。

2）5月以来观察到的部分经济高频数据仍有压力，尤其是地产相关领域。在此背景下市场对稳增长政策发力预期继续升温。本周召开的国常会提出进一步优化营商环境、提振发展信心，对促进新能源汽车高质量发展等方面做出相关部署；部分城市的地产政策也受到了较高关注，我们认为当前政策可能尚不具备“由松转稳”的条件，建议关注后续政策应对及落地情况。

3）美国债务上限问题阶段性缓解，近期美国总统签署债务上限法案，暂缓债务上限生效至2025年年初，对市场情绪和风险偏好有望起到一定改善作用。

4）经历前期快速调整后，A股部分指标呈现偏底部特征，当前沪深300指数前向市盈率为9.8X，处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8倍标准差的位置。

后市来看，我们认为市场短期表现可能仍有反复，但调整最快时期可能已经过去，国内因素尤其经济内生动能修复的进展仍将是决定市场表现的主要矛盾，如若政策应对得当，有望逐渐改善当前投资者的偏悲观预期。从配置层面看，经济预期偏弱背景下成长风格可能继续占优，部分消费和顺经济周期的行业前期计入了较多的悲观预期，近期可能伴随事件催化存在估值修复机会。近期关注以下进展：

1）国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施[1]。会议指出要把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。在新能源汽车领域方面，本次国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局，统筹国内国际资源开发利用，健全动力电池回收利用体系。

2）5月官方PMI已连续两个月位于荣枯线以下，经济恢复基础仍待巩固。5月官方制造业PMI收得48.8%，环比4月下降0.4个百分点，非制造业PMI为54.5%，环比下降1.9个百分点。制造业PMI下降且连续两个月位于荣枯线以下，一方面源自前期积压订单支撑效应的进一步下降，5月PMI在手订单环比回落；另一方面，需求不足仍是当前的主要矛盾，PMI新订单同样出现环比走弱。但值得关注的是，5月财新口径下的制造业PMI指数为50.9%，重回扩张区间，数据背离可能因为两个口径下样本企业的行业分布存在差异，这也一定程度上体现出了当下经济复苏的结构性分化。

3）人工智能产业相关政策支持。本周北京、上海、深圳等地接连出台政策措施，积极布局人工智能产业。例如5月30日北京市政府接连公布《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023-2025年）》、《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》[2]，关注后续相关支持政策的落地生效。

4）海外方面，近期美国债务上限法案已在参议院投票通过，且美国总统已正式签字确认生效，前期困扰市场的债务上限问题已经得到阶段性缓解；美国5月非农数据公布，新增非农就业人数33.9万人，为今年2月以来的最大单月增幅，同时美国5月失业率录得3.7%，为2022年11月以来的新高，数据公布后美债收益率上行，需持续关注美国就业以及下周公布的通胀数据，对后续美联储货币政策的影响。

行业建议

成长风格有望重新占优。建议投资者关注如下三条主线：1）顺应人工智能新兴产业趋势和国内大力发展数字经济政策方向的科技成长赛道，如半导体、传媒游戏等；2）前期受疫情负面影响较大、当前成本压力持续缓和、后续需求修复空间较为确定的消费类行业，例如白酒、家用电器、医疗服务等；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

近期关注

国内高频经济数据；稳增长政策落实效果；海外政策和地缘局势；海外金融风险事件。

本文来源微信公众号“中金策略”，作者李求索等，智通财经编辑：陈秋达。