中泰证券：核电重回景气周期 设备投资大潮将至

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，“十四五”期间政策表述转为积极，由此前“稳妥推进核电发展”，转为“积极有序推动核电项目建设”，核准节奏有望加速。2022年我国核准10台新增机组，超过之前中国核能协会提出的每年6-8台预期值。核电大发展背景下，设备需求持续增长，推荐核工业智能装备龙头公司景业智能(688290.SH);关注核电各环节已有布局且获得一定市占率的头部企业科新机电(300092.SZ)、江苏神通(002438.SZ)、中核科技(000777.SZ)等。

中泰证券主要观点如下：

纵观全球发展历史，核电技术正处于“坐三望四”发展阶段。

第三代核电技术在上世纪90年代陆续投入运营以来，体现出较二代技术更进一步的安全性和经济性，进而成为全球主流核电技术。在此基础上，核电强国积极开展四代核电技术研发，四代核电技术相比三代具备资源利用率高、废料产生少、运营成本低、安全性更高等优势，有效解决三代核电资源利用率低、废物处理难、运营成本偏高等几大痛点，我国已开展国内四代高温气冷堆、钠冷快堆的小型堆建设。

政策转向带动核准加速，核电有望重迎上行周期。

我国核电行业具有发展时间短、政策导向性强的特征。复盘我国核电历史，2011-2018年是我国核电发展的“停滞期”，受福岛事故和自主核电技术不成熟的双重影响，我国新增机组审批不及预期，8年时间仅核准11台机组。2019年后，随着以上影响逐步消除，核电机组核准恢复常态化。与之对应，“十四五”期间政策表述转为积极，由此前“稳妥推进核电发展”，转为“积极有序推动核电项目建设”，核准节奏有望加速。2022年我国核准10台新增机组，超过之前中国核能协会提出的每年6-8台预期值。

我国具备发展大规模发展核电的意愿和能力。

1)核电是电网基荷的重要选项。风光发电虽然具备环保和成本优势，但发电不稳定性和低效率使其目前无法承担基荷的功能，而核电的稳定性和高效率使其具备作为基荷能源的重要特征。

2)核电在国内和出口领域发展空间巨大。目前国内核电发电量占比仍然偏低，2022年核电发电量仅占总发电量不足5%，显著低于欧美发达国家。随着“一带一路”战略的布局和实施，核电出口市场逐渐开启，“一带一路”沿线有28个国家计划发展核电，规划机组共126台，对应市场总量约2.4万亿元。

3)我国已具备三代机组自主设计生产能力。我国在海内外建设的“华龙一号”陆续顺利投运，证明我国已具备自主设计、建设和出口三代核电机组的能力。

核电大发展之下，全产业链设备端有望持续受益。

核电具有产业链条长、涉及环节多的特征。我们认为核电建设有望带动产业链上游核燃料运输、中游核电机组、后端乏燃料处理设备需求。由于核电设备制造企业需具备相应级别的核安全资质，对企业技术要求、流程控制要求高，构成行业的高壁垒，竞争格局相对稳定。

1)受益国产替代和需求释放，燃料容器市场有望打开。根据测算，至2030年新燃料运输容器、乏燃料运输容器市场空间将达到20.17亿元、103.44亿元。近年大型号新燃料运输容器、乏燃料运输容器逐渐实现国产化。由于国产化时间较短，具有资质、生产能力的企业数量较少，行业竞争格局优良，头部企业有望快速享受国产替代之红利。

2)电站设备需求释放在即，阀门需求稳步增长。核电站设备约占核电站总投资额半数，价值量较高。设备按场景分为核岛设备、常规岛设备、辅助系统。核岛设备具有难度大、毛利高的特性，其中的主设备生产商以国企为主，阀门作为核岛设备中价值量仅次于主设备的环节，民企积极布局且竞争格局相对稳定。新增机组建设带动阀门需求稳定增长，预计2023-2030年CAGR为7.22%。

3)乏燃料后处理产能建设有望带动智能装备、机器人市场需求。我国乏燃料处理行业正处于由0到1的发展阶段，由于乏燃料的辐射性，处理环节所用智能装备与机器人需具备耐辐照、高可靠性、长寿命等特性，对制造企业技术要求较高。根据测算，我国需在2035年前建设3-4座800t级乏燃料处理厂方可满足我国乏燃料处理需求。若建设3座800t级乏燃料处理厂，对应的智能装备市场空间为358.6亿元，折算2022-2035年间平均年新增投资额27亿元。

风险提示：行业政策变化的风险、核电建设进度不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。