光大海外：AIGC将成AI的“iPhone时刻” 建议关注海外相关受益产业链

要点

AIGC将成AI的“iPhone时刻”，看好AI形成长期投资主题。本报告详细梳理美股AIGC产业链，分析AI美股投资浪潮中的投资偏好和投资逻辑。

互联网巨头：AI军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值。互联网大厂发力AI大模型，探索MaaS新商业模式，积极尝试AIGC同搜索、云服务等业务整合，增强客户体验进而提升竞争力。在当前宏观逆风情况下，AI前景有利支撑估值。微软和谷歌是AIGC技术革新的主要推动者，Meta紧跟热潮，亚马逊注重云业务整合，四大公司坚定投资且技术产品频发，提振市场信心。

算力硬件：AIGC带来算力增量需求，GPU龙头英伟达及产业链受益。AI增量需求或抵消消费电子等疲软业务，确定性订单使算力厂商业绩增长相对确定：训练侧GPT-3.5级大模型需高达2万枚A100 GPU，商业化后或需3万+枚；云厂商资本支出向AI算力倾斜；23-27年AI处理器出货量复合年增长率预计12.2%。23M3后GPU旺盛需求引发供应紧缺，利好相关产业链：1）芯片侧，利好GPU，英伟达因以GPU为主且市占率高，受益于AIGC的确定性高，近8个月累计涨幅约200%，FY23Q1业绩与Q2指引超市场预期，进一步证实AI算力需求强劲，提振半导体产业链；AMD积极布局AI领域，以及互联网自研AI芯片远期或对英伟达行业地位带来挑战；GPU需求提振上游制造设备厂商应用材料。2）服务器侧，服务器其他下游需求疲软，且当前AI服务器占比低，短期对板块业绩弹性影响有限；AI服务器提振DRAM/NAND/存储器需求；超微电脑同英伟达合作密切，绑定AI服务器细分市场，间接受益。3）数据中心侧，AI基础设施占比提升带来增量贡献，但因其他需求不振，短期对上游光模块和交换机业绩弹性影响有限。

算法：AI投资情绪冲高2月股价后回落，中长期业绩增长具备不确定性致波动性高。纯AI算法公司C3.AI、BigBear.AI、Palantir和SoundHound AI：1）业务关联度高，股价表现趋同；2）同AIGC浪潮相关度偏低，股价主要受“泛”AI投资情绪影响。AI渗透提升有望助力公司拓展客户数、推高客单价，但由于AI传统商业模式尚未探索出成熟的盈利路径，市场亦担忧其核心业务未来可能受互联网大厂AI大模型冲击，中长期业绩增长具备不确定性，叠加部分公司短期业绩表现不佳，因此在业绩增长兑现前，股价波动性高。

下游应用：股价表现呈现两次分化，关注业绩贡献指引和应用产品落地。AIGC技术赋能百业，应用场景涵盖企业服务软件、游戏、教育、传媒、智能终端、大数据、金融和网络安全等。应用厂商的股价走势呈现两阶段分化。1）第一阶段（23M2-23M3）：市场依赖AIGC降本/增收逻辑，寻找适合落地的应用公司。市场青睐业绩优秀、应用同AIGC契合、产品/技术已落地、AI可快速赋能的公司，股价有效提升，而不满足以上特征的应用公司，自2月初股价短期增长后，股价迅速回落或脱离AI波动。2）第二阶段（23M4-23M5）：受AI业绩贡献尚未兑现和AIGC威胁现有业务论的影响，第一阶段部分股价表现较好的公司股价回落。截至5月底，AIGC对多数应用厂商股价提振有限，仅有Duolingo、Adobe和Salesforce等公司相对受益，22M10-23M5期间近8个月累计涨幅分别为53.3%、47.9%、36.8%。

建议关注海外AIGC受益产业链：1）互联网巨头：AIGC技术领导者，助力自身降本增效和对外输出：微软(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、Meta(META.US)、亚马逊(AMZN.US)；2）算力硬件：AIGC带来确定性芯片需求，英伟达(NVDA.US)及其供应商超微电脑(SMCI.US)、芯片制造设备厂商应用材料受益明显；关注AI芯片厂商AMD(AMD.US)和交换机厂商Arista网络(ANET.US)；3）算法：业务关联度高，纯算法公司C3.AI(AI.US)、BigBear.AI(BBAI.US)市场关注度高涨；4）下游应用：AIGC革新落地应用场景，赋能产品性能和客户体验，AI有望驱动业绩增长。Duolingo（教育）、Adobe（数字设计软件）、Salesforce（客户关系管理）、Sprinklr（客户体验管理）、爱思唯尔（内容服务商）、Electronic Arts（游戏）、Unity（游戏引擎）、Shutterstock（内容服务商）、Innovative Eyewear（智能眼镜）。

风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期风险；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。

目录

正文

01总结：AIGC将形成AI的“iPhone时刻”，看好AI形成长期投资主题

自2022年底ChatGPT推出后，生成式AI引发新技术革命，2023年3月英伟达CEO黄仁勋提出 “AI的iPhone时刻”，表示AI将成为未来科技发展、应用拓展和业绩增长的主要技术驱动力。在宏观经济逆风背景下，AIGC引发资本市场关注，随着功能迭代和技术升级，有望成为长期性投资主题。

同iPhone带来智能手机划时代意义的变革一样，我们认为AIGC为AI带来“iPhone时刻”，敲开通往智能化的大门：

AIGC催化下，AI步入高速发展期。iPhone促使手机上游零部件和整机组装技术迭代，而AIGC带动基础层、技术层 、应用层等进步，且由文本/图片/音频/视频生成向多模态发展，迭代空间广阔，驱动智能化；

AI大模型重塑AI商业化路径。此前AI多以解决方案销售，而AIGC在B端可以调用API或MaaS（Model as a service）输出模型，C端可以结合场景以应用形式输出（如聊天机器人），帮助AI商业化路径更为清晰和落地；

AIGC大模型将成为AI版的iOS，支撑千行百业的应用革新。iPhone为智能手机应用程序繁荣发展打下基础，而AIGC大模型将成为AI操作系统，同传媒、游戏、工业、智能终端等各场景结合，除了帮助搜索、客服等现有产品增设AI功能增强体验外，还将引发科技公司竞相构建颠覆性产品和商业模式，加速下游行业的智能化步伐。

AIGC产业链分为基础层、技术层、应用层和终端产品。1）AIGC技术迭代需要底层资源的不断投入，基础层受益的确定性最强，GPU及相关产业链（AI处理器、芯片制造设备等）股价较早受益，且逐步走高。2）技术层包括底层算法理论、开发平台和应用技术，其中互联网大厂主攻AI大模型，作为技术革新主要推动者，紧抓AIGC技术领导地位的同时，将AI功能与众业务结合，有望降本增效和提升产品竞争力，因此最早因AI提振股价，且估值受AI有效支撑；纯AI算法公司因高关联度，最早受到市场关注，但因商业模式传统、业务受大厂冲击等市场顾虑，股价震荡明显。3）应用层和终端产品，AI投资逻辑聚焦降本或增收，股价影响相对晚和小，2-3月股价抬升后，因AIGC造成业务冲击和短期业绩较难获益，4-5月股价有所回落。

02互联网巨头：AI军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值

2022年10月5日-2023年6月2日期间，微软、Meta、谷歌涨幅高于大盘（纳斯达克综合指数），亚马逊涨幅低于大盘。

业绩表现和美联储加息预期主导股价波动。现有业务（广告、云计算等）的业绩数据和未来指引为后续股价奠定基调，10月底因美国宏观经济和货币双重逆风股价承压，2月业绩报中普遍强调降本增效后股价较稳定。美联储加息不确定性是近8个月股价震荡的主因，后期随着通胀数据缓和、经济数据萎缩，特别是以SVB倒闭为代表的银行业危机，美联储加息预期走弱，支撑大型科技股估值抬升，但仍需防备经济衰退可能。微软、谷歌、Meta和亚马逊为多业务科技公司，业务构成差异下，各互联网巨头股价出现分化。

AI有效提振互联网大厂股价。业务层面，AI逐步落地各类应用，各业务实际收入有望提升。一方面，更优的用户体验有助于提升用户粘性，同时创新且技术性更强的AI+产品或吸引更多新用户，增加互联网厂商业务的竞争力；另一方面，互联网公司在各业务的产品服务中添加AI功能，有望拉高客单价。估值层面，AI全球投资热浪席卷美股市场，引发科技股看涨情绪，大厂AI布局前沿技术积累深厚，AI想象空间支撑起互联网巨头更高估值。因此23H1互联网巨头整体的股价表现是在波动中走高。

互联网巨头发力AI大模型领域。在本轮AI技术竞赛中，大型科技公司在传统AI解决方案商业模式的基础上，大力投入CV、NLP等领域大模型，并向更前沿的多模态大模型深耕，其中类ChatGPT的大型语言模型（LLM）受人瞩目。AI大模型的商业模式包括，打造/整合C端应用并以订阅制输出，向B/C端用户开放API接口，在大模型基础上以MaaS（Model as a Service）形式向B端企业客户打造并出租定制化模型，并作为技术底座实现巨头自有业务的降本增效。

微软与OpenAI深入合作，AIGC对股价产生积极影响。微软（MSFT.O）是本轮AI浪潮的主要推动公司，股价随AI新功能发布存在短时间抬升的迹象。自22M11 OpenAI推出ChatGPT，作为股东的微软受到市场关注；23M1微软宣布投资OpenAI 100亿美元；2月7日，微软将ChatGPT能力整合到Bing 搜索引擎和 Edge 网络浏览器中，进攻谷歌强势的搜索引擎市场；3月3日，探索AIGC ToB商业模式，在云服务中添加Azure OpenAI功能；3月7日，ChatGPT拓展到Power Platform实现生成编码功能；3月16日，AI功能整合至生产力工具Microsoft 365应用；4月12日，宣布开源Deep Speed Chat，帮助用户以最短时间、最低成本训练自己的类ChatGPT大语言模型，市场对大模型需求或直接推动Azure云增长；5月4日，微软全面开放Bing GPT-4聊天机器人，并计划研发微软专用AI芯片“雅典娜”以应对零部件短缺；5月23日，微软宣布推出Copilots for Windows 11系列，将AI助手融入Win10任务栏，用户可便捷使用对话交互等AI能力。有望增强微软现有业务的竞争力和销售，相比不确定性强的搜索业务拓展，市场对赋能云计算和办公生产力业务反应更积极。

谷歌迅速响应微软，加入AI军备竞赛，股价产生波动。以ChatGPT为代表的AIGC新模型对谷歌（GOOGL.O）来说威胁和机遇并存。22M12初，市场观点推测ChatGPT推出会打击搜索引擎商业模式和威胁谷歌霸主地位，引发谷歌股价下跌；2023年2月6日，谷歌抢先微软宣布自研类ChatGPT的Bard聊天机器人；2月8日，因Bard广告视频中的回答出现事实性错误，市场担忧谷歌技术水平，股价大跌7.7%；3月14日，自研AI技术整合进办公“全家桶”Workspace以针对微软Office。5月10日，谷歌在I/O开发者大会推出下一代大型语言模型PaLM2，对标GPT4，可在手机移动端运行，AI技术功能广泛赋能旗下应用如云、搜索、协同软件等，被视作“谷歌在AI领域的全面出击”，10日和11日股价均上涨超4%。

Meta紧跟AI热潮研发技术和产品，但股价对此反应相对较小。2月24日，Meta（META.O）宣布开源针对研究社区的大型语言模型LLaMA，帮助研究人员进行对话、书面材料生成及解决数学定理等复杂任务；2月27日，创建产品团队专注AIGC，未来将推出多种AI机器人与WhatsApp、Messenger和Instagram整合；4月6日，开源了图像分割模型Segment Anything Model（SAM）；4月26日，FY23Q1业绩不降反增叠加降本增效，使得27日股价大涨13.9%；5月18日，Meta透露已经打造一款AI定制芯片MTIA（全称Meta训练与推理加速器），将应用于生成式AI模型。近期Meta股价波动，主要系3月美国政府TikTok禁令讨论以及广告复苏驱动业绩转好带来的股价提升，AI对股价的作用或需等待实质贡献收入的产品推出，AIGC有望赋能Meta互联网广告业务。

亚马逊股价受业绩表现拖累，AIGC进度相对较慢。亚马逊（AMZN.O）在22Q4业绩报告中未提及AI概念；4月13日，亚马逊云服务部门推出Bedrock生成式AI服务和自研大型语言模型泰坦（Titan），其中，Bedrock平台可帮助云用户定制模型，并使用AI21、Stability AI等外部AI模型。相比其他互联网巨头，亚马逊早期对待AIGC热潮相对冷静，直到4月13日才公开强调投资大型语言模型(LLMS)和生成式人工智能；4月28日，公司宣布加大AI投入，投资云计算基础设施、生成式AI和大语言模型。亚马逊投资AIGC，主要集中在AI助力降本增效和增强AWS竞争力两方面，AWS通过在云上增加AI功能推动云服务销售。

互联网巨头举措进一步证实AIGC将成为长期性机遇和投资主题。一方面，4月底业绩期，四家公司最新业绩均超预期，利好股价，微软更是直接在业绩会表示亮眼业绩主要受AI推动，AIGC产品应用将对公司云、Office、搜索等业绩持续利好，为AI落地贡献业绩提供支撑；同时，各公司在4月最新业绩会更频繁提及AI概念，强调对其坚定大力投资；另一方面，各公司持续发布AIGC相关技术和产品进展，同时投资从算法和应用进一步向算力硬件拓展，如微软、Meta均有自研AI芯片计划。

03算力硬件：AIGC带来算力增量需求，GPU龙头英伟达及产业链受益

算力硬件公司股价，分别受美联储加息周期的宏观因素、半导体板块复苏节奏（参考费城半导体指数SOX.GI）以及AI需求拉动的影响。AI算力相关公司，AI增量需求或抵消下游消费电子等需求较弱影响，因此股价更有可能跑赢半导体板块和美股大盘。

AIGC类大模型研发浪潮，其训练和推理均需高昂硬件投入，这直接促使AI算力硬件产业链受益。模型训练上，据TrendForce，打造GPT-3.5大模型需高达2万枚GPU（以A100的算力为基准），未来商业化后或需3万+枚，且算力需求随参数数量扩大持续增长；推理上，据semianalysis，Open AI为应对海量查询流量，需约3617台HGX A100服务器（28936个GPU）为ChatGPT提供服务。训练和推理双线带动AI增量需求，或可抵消数据中心和消费电子等其他领域下行压力，提振半导体行业。

AI算力订单逐步落地，硬件算力厂商业绩增长相对确定。一方面，AI对算力的额外需求，带动云厂商对AI算力设施的加码，促使其资本开支围绕AI浪潮进行结构性调整。虽然出于通过降本增效提升盈利的考量，于4月底最新业绩会议上，亚马逊表示略微下调23年资本开支，谷歌和Meta的23年资本开支同22年持平，但均通过削减办公设施等其他开支实现降本增效、提升盈利，在AI和云服务等技术基础设施的投资占比则会继续增加，并增强AI算力占云计算的比重，这会增加AI算力硬件的采买；另一方面，在上述四家CSP（即Google、AWS、Meta和Microsoft）和其他自研AI大模型的科技公司带动下，AI服务器市场规模将持续增长。据TrendForce，因ChatBot 和其他AIGC应用产生的新需求，23年AI 服务器出货量预计同比增加15.4%，并预测23-27年出货量复合年增长率为12.2%。

23M3后GPU芯片需求猛增引发供应紧缺，利好上下游相关产业链。芯片侧，GPU直接受益，其他相关芯片如CPU、FPGA、ASIC表现相对平淡，但GPU需求或提振其上游制造设备厂商。自芯片传导至服务器侧，推动AI服务器相关公司股价上涨，并随AI服务器市场扩容带动DRAM/NAND/存储器等需求提升，但存储行业其他终端需求低迷导致股价疲软。数据中心侧，AI基础设施占比提升带来增量贡献，但因其他需求不振，短期对上游光模块和交换机业绩弹性影响有限。

3.1 半导体巨头：英伟达优势突出，AMD紧抓AI机遇，英特尔受消费电子低迷拖累

英伟达：GPU及CUDA生态占据领先地位，收割AIGC算力红利“铲子”逻辑突出

英伟达AI投资逻辑：科技公司AI军备竞赛引发确定性订单，且AI技术竞争的紧迫性驱使客户倾向于最优方案，助力英伟达AI算力市占率提升。所处市场规模和市占率有望双双提升，股价抬升显著。

英伟达因AIGC受益确定性高，将产生可量化的收入贡献。1999年英伟达（NVDA.O）提出GPU概念，2006年推出构筑通用计算的CUDA生态，GPU架构保持约两年的迭代节奏，以“硬件性能先进+完整生态壁垒”引领GPU行业发展20年。英伟达GPU市场份额长期高于50%，而在高端GPU市场份额一度超90%，考虑到各大科技公司抢发AI大模型和技术迭代的紧迫性，英伟达的高端GPU A100成为各厂商主要的芯片选择，23年3月21日推出性能升级的新GPU——带有双图形处理器 NVLink 的 H100 NVL，有望帮助大型语言模型成本降低一个数量级，成为各厂商芯片备货的重点，强劲技术优势有望在紧张AI军备竞赛下进一步提升其GPU市占率。英伟达凭借高市占率，能将增长的AI算力市场规模转化成较为确定的未来业绩，或成为AI浪潮早期的最大受益公司之一。

英伟达成为AIGC浪潮中涨势最好的大型科技公司，近8个月累计涨幅近200%。22M11发布22Q3业绩，营收超预期但仍疲软，盈利不及预期，游戏业务需求不振导致股价小幅下滑；AIGC热潮下AI需求增长，持续提振股价；2023年2月22日，22Q4业绩营收盈利双超预期拉升股价；3月21，发布带有双图形处理器 NVLink 的 新GPUH100 NVL，巩固GPU技术领导者地位；4月，据台湾电子时报报道，英伟达订单能见度已至2024年，A100/H100高端芯片紧缺，不断攀升的GPU价格进一步佐证英伟达GPU需求旺盛，帮助英伟达股票稳健抬升；5月28日，发布NVIDIA ACE for Games云引擎，为游戏客户提供AI模型定制服务，实现NPC的智能化和自然语言交互；5月29日，英伟达宣布GH200 Grace Hopper超级芯片全面投产，并使用NVLink Switch 系统将256 个 GH200芯片和144TB 的共享内存构建DGX GH200 AI超级计算机，针对AI领域的大模型算力需求。

FY23Q1亮眼业绩证实需求强劲，中短期英伟达占据霸主地位。23年5月24日，英伟达FY23Q1业绩强超预期，Q1收入同比下降13%（优于市场一致预期yoy-21.5%），其中数据中心收入同比增长14%，生成式AI和大语言模型的需求实质性推高基于Hopper和Ampere架构GPU的业绩；同时，Q2业绩指引不降反增，预计营收约110亿美元，同比增长约33%（大幅超过市场一致预期71.8亿美元），英伟达亮眼业绩和强势指引，说明AIGC前景广阔且成为收入增长引擎。英伟达因技术领先享受确定性红利，1）英伟达持续迭代产品，推出算力更强芯片，支撑科技公司AI模型训练；2）英伟达尝试推出算力配套软件和模型服务，在芯片基础上向AI计算系统转型，拓展业务。

英伟达突出Q1业绩，提振AI算力产业链整体景气度。5月24日盘后英伟达发布强劲FY23Q1业绩后，25日股价狂涨24.4%，并带动半导体板块上扬，25日和26日费城半导体指数（SOX.GI）连续两天上涨超6%。GPU需求带动英伟达相关产业链，25日，英伟达合作厂商超微电脑大涨23.4%，其他AI芯片供应商AMD（25日上涨11.2%）前景乐观；AI处理器和数据中心的相关配件厂商也得到提振，交换机厂商Arista网络（25日上涨10.6%）、Marvell科技（26日上涨32.4%），存储芯片西部数据（26日上涨5.0%），光通信厂商lumentum（26日上涨11.8%）、coherent（26日上涨14.0%），和芯片制造设备厂商应用材料（25日/26日分别上涨7.2%/4.3%）也因英伟达展现的乐观AI算力前景得到明显提振。除算力硬件外，英伟达业绩也增强市场对AI概念的信心，乐观预期下带动互联网巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）和AI算法公司（C3.AI、Palantir）等AI概念股上涨。

互联网巨头与其他芯片厂商挑战英伟达，远期AI专用芯片或颠覆GPU统治

1）互联网巨头在AIGC巨大需求下，发力AI芯片希望摆脱英伟达芯片依赖

GPU与AI场景不完全适配，AI专用芯片或成更优解。英伟达的GPU早期应用于图像显示，随着AI技术和需求的兴起，GPU逐步应用于AI领域。GPU在当前阶段为核心AI算力支撑，因为GPU擅长并行计算，打败线程调度见长的CPU，更适配步骤固定、重复枯燥的深度学习训练。然而GPU并非因AI而生，存在跟人工智能场景的不匹配问题，如功耗、内存、带宽瓶颈等，因此英伟达不断调整架构来适应AI需求。英伟达GPU需要考量图像业务，其通用性要求导致其在AI场景或难敌专用芯片。

互联网巨头加快自研AI芯片步伐。互联网大厂本身自研AI芯片，现阶段自研芯片和英伟达采购GPU并存。但随着AIGC浪潮的持续演进，自研芯片对节省成本和技术独立愈发重要，互联网巨头AI专用芯片对英伟达的竞争更加激烈。1）谷歌TPU v4采用专为AI设计的全新架构，通过量化技术和脉动阵列，从根本上大幅降低存储和连接需求，将芯片空间最大程度让渡给了计算，相比GPU计算速度增强、能耗降低，根据23年4月5日公布的详细信息，TPU v4比 Nvidia A100快 1.2-1.7倍，功耗低1.3-1.9倍。2）亚马逊云服务AWS具备标准计算芯片Graviton与AI专用芯片Inferentia，并针对AI训练定制了芯片Trainium。3）英伟达大客户微软也大力投入，研发支撑AIGC训练和运行的专用芯片Athena雅典娜，若研发成果被采用，将会冲击英伟达GPU需求。4）Meta也于5月18日透露在研AI定制芯片MTIA，紧追其他科技巨头自研芯片步伐。

短期英伟达GPU仍占据AI统治地位，互联网厂商自研AI芯片远期或对英伟达行业地位带来挑战。当前，英伟达以H100为代表的GPU仍为AI基础设施的绝对主力，除领先同行的算力，英伟达构建CUDA并行计算平台、软件库及其配套基础设施，使得AI模型和应用的制作依赖其专有编程语言CUDA，提高了客户切换至互联网等定制芯片的转换门槛。然而，长期来看，以ASIC为代表的AI芯片或威胁英伟达GPU地位，主要由于1）AI专用芯片从底层调整芯片设计而并不需要适应图像，理论上计算速度更快、功率更低，随着AI浪潮进一步发展，GPU很有可能向效率更高的AI芯片切换；2）AI应用增多会增大芯片需求，互联网巨头迫于成本压力专用自研芯片，从而降低英伟达GPU订单需求。

2）其他芯片厂商积极布局AI领域，致力与英伟达直接竞争

AMD加大AI领域投入，英特尔、高通同AI领域相关度低，除AMD外关注初创AI芯片厂商

AMD将AI视为核心增长战略，积极同英伟达竞争份额。AMD（AMD.O）在数据中心等业务上业绩表现优于行业平均，于23M1在CES 2023上推出针对AI需求的CPU+GPU的数据中心APU芯片Instinct MI300，并结合自研AI软件栈。5月2日，AMD公布23Q1业绩，收入和利润同比下降、但仍略好于预期，业绩会表示AMD高度重视AI机遇，并对自身AI产品组合充满信心。受英伟达FY23Q1强势业绩带动，AI芯片广阔前景受到重视，带动积极布局AI芯片的AMD股价上涨，5月25日和26日股价分别上涨11.2%和5.6%。AMD积极争取AI算力市场，加大AI处理器领域投入，叠加英伟达亮眼业绩证实AI算力市场需求强劲，推动AMD 23M5股价累计增长31.8%。但现阶段仍存算力差距，且在AI基础设施领域投资相较英伟达落后，因此当前与英伟达在AI算力上不具竞争力。AMD AI投资逻辑：AI算力积极布局叠加亮眼业绩，但因性能差距和市占率未知，成为继英伟达后的芯片次优选。

英特尔AI芯片布局较英伟达、AMD落后，股价受终端市场需求低迷拖累。英特尔（INTC.O）陷入业绩下降和AI布局落后的市场情绪中，与消费电子终端市场相关度更高，半导体下行周期下股价相对低迷。3月29日，英特尔举办投资者会议，强调AIGC大幅提高AI算力市场规模，超过60%的AI芯片为CPU主导的通用计算，提振股价，但当前AI算力硬件采购仍以GPU为主，导致股价后回调；4月27日，发布23Q1业绩，营收超预期，后因半导体复苏晚于预期的2H23而股价波动；5月23日，英特尔公布AI芯片Falcon Shores研发进展，该芯片预计于2025年推出，努力追赶AI领域布局。英特尔AI投资逻辑：具备CPU、GPU、FPGA、ASIC多种算力方案和开源框架与工具链，密切关注其AI算力竞争力。

高通（QCOM.O）同理英特尔，业务更聚焦手机等终端市场，基本未受AI炒作提振股价。高通产品同手机紧密相关，并向汽车、物联网等其他终端方向拓展，同AIGC新技术的算力支撑关系相对较小。股价持续低迷，虽5月4日发布的FY23Q2营收超预期，但因Q3指引疲软股价下跌5.5%，4M-5M美国经济陷入衰退担忧，宏观经济逆风使周期性行业手机前景更萎靡，高通短期业绩或持续承压。

3.2 服务器：短期AI对整体业绩弹性提振有限，超微电脑因绑定英伟达和AI服务器受益明显

AI服务器需求增强，但因AI服务器占比低和其他下游需求不振，板块整体业绩受AI提振有限。美股服务器OEM龙头公司有IBM（IBM.N）、慧与科技HPE（原惠普企业，HPE.N）和戴尔科技（DELL.N），股价未明显受AI影响。Dell近8个月股价表现跑赢大盘，主要系市场看好从PC复苏受益，其服务器业务对估值影响小；HPE业务围绕计算、高性能计算、数据存储等边缘到云平台的解决方案，近期消息多围绕迭代出新，如3月20日收购OpsRamp、4月4日推出新数据存储服务等，并未同AIGC联系；IBM是三家中唯一多次强调AI机遇的公司，于4月20日的FY23Q1业绩会上，IBM谈及B端AI前景以及多家AI合作伙伴，但市场对其AI技术能力存疑，并认为AI对其业绩实质贡献仍有待观察，股价表现反而因云计算业务需求下滑和竞争力减弱的担忧逐步下调。

美股机构并未热衷炒作服务器厂商。不同于A股中科曙光（603019.SH）和浪潮信息（000977.SZ）等服务器厂商股价短期受益于AI，美股整体对服务器厂商较为谨慎。原因包括1）AIGC对服务器厂商带来的业绩贡献未知。云厂商和科技公司因AI大模型算力需求，有望提振AI服务器订单，但或难抵消其他下游需求不振影响，整体服务器订单承压；2017-2018年移动互联网红利爆发期已过，短期仅凭AI或难以支撑服务器业绩高增；2）服务器业务盈利能力弱。上游面对强势芯片厂商，下游面对互联网巨头，中游的服务器厂商利润被挤压，毛利低。

超微电脑作为英伟达GPU服务器密切合作伙伴，成为服务器板块主要受益公司。超微电脑（SMCI.O）是全面 IT 解决方案提供商，拥有为AI和高性能计算机工作负载开发的高性能服务器和存储解决方案，而不同于HPE、Dell、IBM等其他服务器厂商的是，超微电脑同GPU龙头英伟达合作紧密，合作开发了一个带有新图形处理器的AI平台，同时SMCI公司宣布交付采用英伟达最新H100 8 CPU 系统的新型 GPU 服务器，以迎接AI、5G、物联网等机遇。5月2日，SMCI公布FY23Q3业绩，虽盈利不及预期，但因AI引发的优越Q4指引，促使3日股价飙升28%。5月24日，英伟达超预期业绩证明AI处理器的强劲需求，带动25日和26日超微电脑股价分别上涨23.4%和6.0%。超微电脑因深度绑定英伟达，大力投入AI服务器，23年股价跟随英伟达抬升显著。

服务器厂商AI投资逻辑：AIGC浪潮与AI服务器相关度更高，但当前AI服务器占整体服务器市场比重偏低，服务器龙头受AI影响较小，反而因其他下游需求低迷导致股价较弱。超微电脑作为英伟达概念股，同需求旺盛的AI服务器细分市场绑定，辅之积极宣传AI概念，因此成为服务器领域主要受益厂商。

3.3 存储：AI处理器带来存储增量需求，但难敌存储行业下行周期

AI处理器提振存储芯片需求，但股价受存储市场低迷拖累。美光科技（MU.O）和西部数据（WDC.O）均向智能手机、PC和数据中心客户的处理器提供存储芯片，因AI处理器订单有望增长，其主要产品DRAM和NAND Flash需求得到提振。然而，除数据中心之外的手机、PC等下游客户因宏观逆风持续低迷，叠加客户去库存节奏较预期缓慢，DRAM和NAND出货量和价格均呈现下跌趋势，受内存市场危机影响，美光和西部数据业绩疲软，当前注重于缓解库存积压和减少资本支出。4月3日，中国对美光在华销售的产品实施网络安全审查也引发股价短暂下跌。

美光科技和西部数据AI投资逻辑：AIGC带动GPU和服务器销量，提振DRAM/NAND需求。DRAM和NAND是AI服务器的重要组件，且美光同NVIDIA、英特尔积极合作，AIGC带动服务器销量增长；同时，AI服务器较通用服务器，拥有多达 8 倍的 DRAM 和 3 倍的 NAND组件，带来更高存储需求。

Marvell科技涉及存储器、电子光学器件、处理器、网络等多领域。Marvell科技（MRVL.O）面对AI浪潮，数据中心业务中，具备HDD（硬盘驱动器）和 SSD（固态设备）等存储产品，并扩展光学数据中心互连产品，此新业务受AI部署驱动明显；而芯片方面也积极研发适用于网络的定制ASIC芯片，并与AWS等云厂商建立合作。然而，存储业务因云巨头数据中心方面的资本开支不增长而相对疲软，ASIC芯片应用领域同AIGC相关度低，因此FYQ1 指引偏弱，导致股价不振。5月25日，Marvell公布FY24Q1业绩，收入超预期，业绩会宣布AI成关键成长动能，系AI驱动互连产品PAM4 光学 DSP 平台需求强劲，并叠加英伟达强劲业绩提振AI算力预期，带动26日Marvell股价大涨32.4%。

Marvell科技AI投资逻辑：布局数据中心中的存储器、光学互连产品和ASIC芯片，虽存储行业持续承压，但光学互连DSP产品受AI提振明显，关注AI算力市场和数据中心资本开支恢复情况。

3.4 光模块与交换机：AI带动的数据中心增量贡献短期难以抵消其他疲软业绩

光模块和交换机AI投资逻辑：云厂商因AI军备竞赛增强AI算力储备，带来光模块和交换机增量订单。但因宏观经济下行，科技巨头和云厂商多增强AI基础设施在算力集群的占比，整体数据中心资本支出或不增长甚至下降，叠加其他下游需求疲软，短期AIGC对光模块和交换机厂商的整体业绩弹性影响有限，因此除Arista网络等少数强调适配AI的厂商受益于AI浪潮，其他厂商股价表现较弱。

光模块下游需求仍处疲软，股价表现弱于大盘。光模块通过光电转换，实现数据中心内部、互联和终端等的连接，除此之外这种光学器件也应用于互联网厂商基础设施、电信运营商等。

Lumentum（LITE.O）和Coherent（COHR.N）主营业务包括光通信和激光器，仍处下行周期。光模块业务，电信和网络设备制造商因需求不振和库存管理减少订单，如Lumentum于23年4月初公告其顶级大客户取消订单将损害业绩，而23年各云厂商数据中心的资本开支增长有限，更多是提升AI模型和AI基础设施投入占比，仅AI结构提升而非绝对支出提振，因此AI对光模块业务增量贡献难以抵消整体下游需求的疲软；激光业务，同消费电子出货量密切相关，Lumentum也长期被认为依赖苹果，智能手机等电子设备出货量仍处下行，短期暂无明显复苏迹象。因此公司股价明显跑输大盘。5月26日，受英伟达FY23Q1业绩突出和Coherent同三菱建立合作关系的消息提振，Lumentum和Coherent分别上涨11.7%和14.0%，而英伟达DGX GH200超级计算机有望增加端口数量，800G光模块需求有望上涨。

博通（AVGO.O）也是重要的光模块供应商，但其围绕半导体和基础设施软件开展多元化业务，光模块业务占比相对低，股价多与费城半导体指数（SOX.GI）趋同。5月底，受同苹果合作开发5G 射频组件和无线连接，以及英伟达优秀亮眼消息影响，股价上涨。

因此虽然科技公司投入AIGC，带来光模块增量订单，且英伟达GPU需求将带动800G光模块，但考虑光模块其他下游客户以及其他主业需求不振，光模块厂商整体业绩增长幅度未知；因光模块厂商其他主营业务承压，AIGC投资浪潮提升公司业绩弹性影响有限，股价表现偏弱。

宽松供应使交换机厂商股价稳健，AI机遇围绕云厂商AI数据中心需求。交换机广泛应用于局域网、广域网和数据中心等场景，实现各端口间的数据传输，在数据中心中负责连接服务器、存储设备等网络设备。交换机同时承接云厂商数据中心和B端客户需求，但因疫情时期网络的供应链中断严重，虽同光模块一样面对下游需求减弱的担忧，但延迟产品发货或帮助各厂商度过经济疲软阶段，因此相关股价跑赢光模块和整体半导体大盘。

具体而言，思科（CSCO.O）和Juniper网络（JNPR.N）业务相似、偏向B端，受AI投资影响小；Arista网络（ANET.N）以云厂商为主，拥有Meta、Azure等云巨头客户，受益于云厂商增大AI基础设施投入，公司研发的适配 AI 工作负载的7800交换机或承接大量订单，5月以前股价表现在同行业突出。5月1日，Arista网络的23Q1业绩营收和盈利双超预期，且Q2指引乐观，但因业绩会表示“预期23年云客户支出放缓”，导致2日股价暴跌超15%；5月25日，英伟达超强业绩提升半导体板块景气度，Arista网络因AI数据中心需求强劲被证实而股价回升，25日和26日股价上涨均超9%。

3.5 芯片设备：长期AIGC带来芯片制造需求增强，助力股价跑赢板块

应用材料AI投资逻辑：AIGC旺盛需求将提振芯片制造，进而传导到芯片制造设备厂商受益。应用材料（AMAT.O）专注为半导体行业设计、制造和销售高科技设备，作为材料工程解决方案的领导者，提供制造先进芯片的设备，并将其出售给芯片代工厂。因AIGC浪潮带动增量需求，芯片制造数量将随之增长，因此应用材料有望受益于未来新芯片晶圆厂上线，承接更多设备订单。自22年底，应用材料股价呈现同半导体板块（费城半导体指数SOX.GI）保持一致的状态，而同时受益于AI投资机遇，股价略优于整体半导体板块，近8个月累计涨幅为50.6%（vs 费城半导体指数近8个月累计涨幅为40.1%）。

04算法：AI投资情绪冲高 2月股价后回落，中长期业绩增长不确定性致波动性高

纯AI算法公司同AI业务关联度高，股价表现趋于同步且波动性强。不同于互联网巨头和芯片硬件厂商股价受到美联储和宏观经济影响，纯算法公司股价围绕AI投资情绪，导致股价涨跌趋同且相互影响；同时因AI实际业绩贡献不确定性高，出现急跌猛涨的高波动性。2月初，AIGC概念教育市场，市场投资情绪抬升AI概念股，三家算法公司作为AI高关联度标的涨幅冲高。3月初，明星标的C3.AI的FY22Q3业绩超预期，增强市场信心从而带动其他同类公司。3月27日，由于①市场投资情绪由AIGC扩散到泛AI概念；②银行危机和美联储加息压力缓解；③23Q1末，“橱窗效应”带动AI明星股等原因，股价提振。4月初，受AI监管政策风险和C3.AI被做空，股价转跌。

提供AI解决方案的算法公司存在名称炒作可能。C3.AI和BigBear.AI的日涨跌幅数值明显高于同类公司Palantir，考虑到C3.AI、BigBear.AI和Palantir产品均围绕AI驱动的数据决策，可以推测名称中具备“AI”标志的公司股价受到AI主题投资情绪影响更明显，其中股价震荡最大的C3.AI，主要因其股票代码为“AI”引发市场重点关注。

C3.AI（AI.N）专注B端AI应用软件输出，提供完整集成的AI解决方案，核心产品包括帮助行业客户开发、部署AI应用程序的端到端平台C3 AI Platform以及可快速拓展和定制的SaaS型AI应用程序组合C3 AI Application。C3.AI旨在使用AI快速定位、检索、呈现数据，助力企业数字化转型，已拓展到金融、制造、航天、医疗和能源等行业。公司紧跟AIGC热潮，23M1推出C3 Generative AI Product Suite，将OpenAI和谷歌等最新AI模型集中至C3.AI的B端产品中，5月底在Google Cloud Marketplace公开其生成式AI产品套件。财务方面，3月3日其FY23Q3业绩超预期，但商业模型由订阅制向消费模式转型，在降低客户门槛的同时会中短期影响营收水平，且尚未实现盈利或使市场对其商业模式持续性存疑；4月初被做空公司Kerrisdale Capital指控利润指标夸大，导致4月4日和4月5日股价分别大跌26.3%和15.5%；5月公布FY23Q4业绩，营收和盈利双超预期，且针对做空报告的调查已结束，未发现不当行为，引发5月26日股价上涨15.9%。

BigBear.AI（BBAI.N）商业模式和产品服务类似C3.AI，在情报工具和大数据处理基础上，利用AI/ML对运营和生产过程模拟，助力B端客户实现决策智能。针对制造业、医疗和海洋等应用行业，公司打造出ProModel、FutureFlow Rx/ MedModel和Shipyard AI等AI模拟产品组合，并积极向基础设施、媒体和政府政务领域拓展，为各行业客户提供定制化AI产品服务。财务方面，22Q4，BigBear.AI的收入和毛利率均实现同比增长，同时净亏损收窄，虽尚未实现盈利，但相对稳健的财务数据帮助其股价相比C3.AI更稳健。

Palantir（PLTR.N）是AI驱动的数据管理和分析公司，助力企业级客户的数字化转型。具体产品包括Foundry，Gotham和Apollo三个大数据平台，为客户打造集成、管理和分析各种来源的大型数据集，可在单一集中式界面访问和查询多个数据源的数据，更好洞察和呈现数据结论，再整合完全交互式的AI驱动机器辅助分析，进而进行更优的自动化决策。Palantir 2月初随AI浪潮普涨，2月中旬因Q4业绩和23年指引强劲而推高股价，但此后股价表现同AI投资情绪相关性不大。但Palantir相比前两家公司C3.AI和BigBear.AI更偏向大数据公司，AI更多作为底层技术驱动数据平台而非提供AI解决方案，因此股价表现上相对前两家公司所受影响较小。

SoundHound AI（SOUN.O）聚焦语音智能，为B端企业提供包含自动语音识别、自然语言理解、文字转语音、音乐自动内容识别等AI丰富功能。公司客户涉及汽车、餐饮、联络中心、智能设备、金融、零售等行业，提供AI语音助手的交互功能，提升用户参与度和体验满意度。公司AI技术涵盖语音识别和自然语言理解，支撑生成式AI的NLP模型将提升对话交互的流畅和智能性，进一步迭代产品。财务方面，公司22Q4营收和毛利率双增长，但研发投入超过收入导致亏损扩大和现金快速流失，在宏观经济低迷背景下，市场对盈利较差的公司相对保守。

AI算法公司投资逻辑：算法公司同AI业务关联度高，AIGC提升AI的市场关注度，助力客户数拓展和客单价提升。但纯算法公司也面临众多质疑，包括①部分公司当前业绩不佳，存在AI概念炒作风险；②不同于互联网巨头聚焦AIGC新技术和新应用领域，纯算法公司更多围绕AI解决方案等传统AI赋能形式，同本轮AIGC投资趋势相关度偏低；③研发投入高，而传统AI商业模式尚未探索出成熟的盈利路径，基于平台定价输出AI模块的收费模式盈利水平存疑；④作为新兴小型公司，产品和技术积累或不敌互联网巨头，且互联网大模型或降低小模型和AI解决方案的技术门槛，冲击AI算法公司的核心业务。因此，AIGC技术革新下，AI算法公司的中长期业绩增长具备不确定性，高估值存在AI名称投机风险，导致公司股价随AI投资情绪频繁震荡，未来持续关注客户拓展和业绩。

05下游应用：股价表现呈现两次分化，关注业绩贡献指引和应用产品落地

AIGC对应用类公司股价影响复杂，可能同时受三种因素影响：

1） 利好/利空碰撞：2-3月，市场多围绕AIGC赋能应用，存在因提升客户数、渗透率和客单价等进而利好业绩的逻辑，因此部分应用公司股价抬升，特别以具备应用同AIGC高契合、实际产品发布、业绩优越等特征的公司为主。但AIGC也存在新技术革新现有应用的可能性，ChatGPT等新应用出现或抢夺传统业务市场，对应用厂商现有业务带来潜在挑战，5月2日Chegg作为首家公开承认业务受AIGC威胁的公司，更进一步加剧市场担忧。低技术门槛、AIGC性能水平相似和替代性高的应用面临更大威胁。

2） 积极拥抱AI概念：公司多次公开场合强调AI赋能或公司AI技术能力，更会受到市场关注。AI投资浪潮席卷全球，多数应用公司积极宣称AI概念，但美股面对概念炒作较A股市场更理智，偏好半年内以多次的实际产品落地/技术迭代的形式宣传AI竞争力的公司。概念炒作公司（2-3月简单提及后无后续）的公司，股价大多快速回调或与AI机遇关联度低。

3） 从逻辑炒作转向寻找实质证据。2-3月，市场多以逻辑推理为主，猜想AIGC对公司业绩的贡献路径，路径直接且清晰的公司股价表现优越。4-5月，随着最新业绩推出，部分依靠逻辑通顺而股价表现优越的公司，若未能提供AIGC利好收入/盈利的迹象，投资情绪更加谨慎，引发股价回落。

5.1 股价复盘：股价波动两阶段分化，4月后多数公司股价回落

应用型公司将AI技术整合入自己的产品/服务中。整合形式上，AIGC功能既可作为增值服务嵌入原产品（如Microsoft 365 Copilot），AI技术本身也可作为原产品的技术底座。除了同美联储加息周期挂钩外，应用型公司近期的股价表现，在AI机遇下出现两个阶段的股价分化：

第一阶段：23M2-23M3期间，降本/增收逻辑顺畅，寻找潜在优秀AI应用公司

第一阶段的股价分化，股价具体表现如下：

1） AI赋能逻辑顺畅，AIGC利好股价表现：股价表现，2月初和3月初因AI投资情绪而股价抬升；3月初后，受业绩强劲、AI驱动指引、产品发布等多种原因波动中上涨，且于3月底在“橱窗效应”加持下股价上涨。利好标的有Adobe、RELX、Salesforce、Shutterstock、Duolingo、Nice、Sprinklr、INNOVATIVE EYEWEAR、MongoDB等；

2） AIGC对股价影响小/仅短期投机：股价表现上，2月初受AI投资情绪而股价抬升，但此后股价持续回落或股价波动脱离AI投资主题。具体标的有BuzzFeed、Snap、Snowflake、Palantir、Crowdstrike、Zscaler、Intuit、Upstart、动视暴雪、Take Two、EA、Unity等。

第一阶段逻辑推理中，以下特征将会使AIGC助力应用公司降本/增收逻辑更顺畅，从而更易受到投资青睐：

1） 业绩优秀：近期业绩表现超预期。①营收方面持续增长，且AI产品和新功能模块有望进一步驱动客户数、订单或客单价增长，支撑强劲的未来营收指引；②公司已实现盈利，盈利水平成投资的考量重点。高研发扩大亏损叠加商业路径存疑，市场更青睐产品技术和商业化更成熟的公司。如Salesforce、Adobe、Duolingo、Activision Blizzard等，而Unity虽积极在游戏引擎中引入AI、赋能游戏开发，但因业绩不稳定、AIGC贡献难以被验证，因此股价并未受到AI提振，更多围绕业绩表现波动。

2） 应用场景契合：AIGC因文本/图像/视频生成和交互属性天然适合一些应用落地场景，如客户服务、传媒营销等，相关领域应用公司更易受益。同时，需要强调的是，受益标的应用场景应与生成式AI这一新AI技术革新相关，应用场景同传统AI技术紧密的标的受影响较小；

3） 产品/技术已发布：公司推出实际产品服务，或现有业务已与第三方AIGC技术整合完毕，股价更容易被推动。而面对AIGC应用停留在猜想阶段而未有实际产品落地的公司，股价表现基本不受AIGC影响或较快回落。如市场猜想AIGC利好数据库公司Snowflake和网络安全公司Crowdstrike和Zscaler，股价表现均低于大盘；而动视暴雪、EA虽推出赋能游戏的AIGC工具、助力降本增效和产品力升级，但考虑到游戏开发周期长、AIGC赋能效果显现需要时间，AIGC对股价影响较小。

4） 公司宣传AI机会：公司通过发布新技术/产品或于业绩会上多次强调AI对现有应用的赋能，多轮AI宣传有望对股价轮番刺激，波动中抬升股价。Crowdstrike、Zscaler、Take Two、Snowflake因公司宣传上并未贴合AIGC炒作，股价表现并未与AI投资浪潮挂钩。

第二阶段：23M4-23M5期间，受AI业绩贡献尚未兑现和AIGC威胁现有业务论的影响，第一阶段部分股价表现较好的公司股价回落，股价表现出现第二次分化

第二阶段，第一阶段部分股价表现较好的公司股价回落，系AI降本/增收逻辑尚未被验证。第一阶段，满足①场景契合、②业绩强劲、③积极AI投入（推出实质产品/技术）等投资逻辑的公司股价整体抬升。但4月-5月期间，1）逻辑层面，市场开始思考AIGC除赋能应用外，技术革新可能推出前沿创新应用产品，或削弱现有厂商竞争力，导致抢夺传统应用厂商的市场份额，其中技术门槛较低的应用场景收到AIGC竞争威胁更大；2）业绩层面，最新业绩发布，部分公司AIGC利好营收和盈利的逻辑并未被证实，导致市场对逻辑是否走通或中短期业绩受益的怀疑增加。AIGC竞争威胁和AI增量业绩暂未兑现，导致Shutterstock、Nice等股价在4月底和5月初回落。

自2022年10月4日至2023年6月2日，经历第一阶段和第二阶段共两次股价表现分化，多数应用公司股价回落。少数应用厂商因积极AIGC布局、AI助力产品力升级、业务壁垒高和AI驱动业务增长等因素，相对受益于AIGC投资浪潮，具体应用厂商包括教育应用Duolingo（累计涨幅53.3%）、数字设计厂商Adobe（累计涨幅47.9%）、客户关系管理软件Salesforce（累计涨幅36.8%）等。

5.2 重点公司介绍：AIGC赋能千行百业

5.2.1 企业级服务应用：业务同AIGC功能契合度高

企业级服务应用整体股价优于大盘，业务特性可供AIGC直接落地，且辅助公司积极宣传AI机遇，较早受到AI投资浪潮关注。

强劲业绩表现下，Adobe紧抓AI辅助数字设计机遇。Adobe（ADBE.O）专注多媒体工具和数字设计市场，核心产品包括Photoshop图像处理和Acrobat PDF编辑软件等。财务方面，FY22Q4业绩表现强势，营收实现双位数增长。AIGC布局方面，1）针对生成式对话，推出实时数据处理平台和Marketo Engage，搜集和分析客户对话以增强需求理解和个性化程度；2）针对图片/视频生成，于3月21日推出Firefly，实现键入文本需求，自动生成图像视频和特效处理，提升用户广告制造效率；4月13日，将基于文字剪辑视频的AI新功能整合入视频创作应用Premiere Pro上，用户可像编辑文字一样处理视频；6月1日，Adobe Photoshop在测试版本中推出生成式AI绘图工具Generative Fill，用户可输入文字提示以实现“对话式P图”。

5月初市场出现AIGC威胁论。5月初，随Chegg自曝AIGC或对现有业务带来威胁，引发市场担忧AIGC和Adobe产生竞争，导致非专业客户流失，股价暂时下跌，但因Adobe具备技术壁垒、业绩稳健和积极AIGC布局，股价5月内稳健回升。

Adobe AI投资逻辑：Adobe持续发布AIGC新功能，短期成为股价的正面催化剂，且图片、视频领域是AIGC直接落地场景，契合度高，AIGC利好客户粘性、付费意愿和客单价提升，长期看好AI赋能。

云和数字化需求推动客户扩张，Einstein GPT具备想象空间。Salesforce（CRM.N）提供基于云的客户关系管理软件（CRM），主打产品是Salesforce Customer 360平台，其上嵌入市场营销、销售、商务等CRM相关应用。考虑到AIGC的对话和文本生成功能，Salesforce积极拥抱新技术，3月7日，Salesforce同OpenAI合作推出Einstein GPT，成为首个CRM 生成人工智能，实现用户自动生成内容、回复电子邮件、创建营销信息和开发知识库文章等AI新功能，优化用户体验。

Salesforce AI投资逻辑：1）Einstein有望吸引新客户，且AI模块提升软件价格，GPT嵌入有望驱动实际收入提升；2）CRM积累海量数据资源，数据护城河高；3）公司营收高速增长，盈利能力提升，Einstein GPT或锦上添花；4）市场虽然存在互联网大厂利用对话机器人进军CRM的担忧，但威胁暂未实际发生，因此股价稳健。

AI交互功能已落地CXM场景，自动程度提升同时赋能个性化分析和决策。NICE（NICE.O）两类业务均受AI驱动，其一的客户体验管理软件（CXM）拥有客服对话场景，搭载了Enlighten AI，可自动响应客户查询，AIGC增强自动化程度和客户对话体验，4月3日宣布2023年春季发布新增AI功能的CXone；另一业务为针对自主化金融犯罪识别与管理的Xseed和X-sight产品，AI/ML可实时搜集分析数据并更好预测用户行为，优化决策的速度和准确性。Sprinklr与NICE在CXM业务与AIGC的结合上相似，3月底强劲业绩带动股价提升，公司在业绩会上同时重点强调生成式AI对平台转型带来重大机遇。然而，虽对话机器人可直接赋能CXM的客服场景，但相比AIGC其他文生文/图/视频等功能，客户体验升级较小，且AI功能暂时不一定能助力公司增收，叠加AIGC或与客服业务产生竞争，引发4月中旬后的股价波动。

CXM AI投资逻辑：强劲业绩之外，存在对话机器人与CXM高契合的投资逻辑，且Sprinklr宣传AI机遇后促使股价抬升，但两家公司也受到AIGC提振业绩有限和AIGC威胁现有业务论的影响，导致4月中股价波动。

5.2.2 游戏应用：AIGC降本增效确定性强，中长期助力产品升级和产业变革

由于游戏开发周期较长，AI应用反映在公司业绩的时间相对滞后，23M2-23M5美股主要游戏公司的股价表现受AIGC影响暂不明显。短期来看，AIGC在游戏开发中的应用对于游戏公司降本增效拥有确定性积极影响，开发人员将更多时间和精力集中在创造性工作上，有利于提升产品质量；中长期来看，AIGC技术有望助力游戏玩法拓展、玩家体验升级和产业变革。

动视暴雪利用AIGC技术缩短开发周期，有望缓解重点产品推进速度较缓慢的痛点。作为魔兽世界、暗黑破坏神等经典游戏IP的开发者，暴雪游戏（ATVI.O）产品积淀深厚，可以将旗舰游戏的美术、音乐、文本资源用于AI训练。1）5月22日，暴雪宣布已在游戏开发环节中内置了AI工具Blizzard Diffusion。该模型在《魔兽世界》、《暗黑破坏神》和《守望先锋》等旗舰游戏中训练图像生成器，以现有游戏人物模型为基础，快速制作概念艺术，帮助开发者更高效地进行游戏创作。2）4月27日，动视暴雪提交了一项名为“基础2D材质图形生成”的专利申请。该技术基于机器学习模型，可以根据输入的图像自动生成材质图，有利于减少美术建模的重复性工作，降低美术相关的人力成本，提高开发效率。

动视暴雪AI投资逻辑：1）截至23M5，微软收购动视暴雪的交易仍未被批准，因此动视暴雪的股价相对平稳，3月24日与4月27日两次股价波动均与微软收购案进展相关。2）23M5以来，动视暴雪发布了超预期的强劲23Q1业绩，并陆续推出材质生成专利和Blizzard Diffusion，股价小幅上升。3）由于动视暴雪产品开发周期较长、版本更新速度相对行业较慢，AI降本增效将带来较大的边际收益。

Electronic Arts的优势赛道运动游戏与AI技术结合度较高。EA（EA.O）旗下FIFA（更名为EA Sports FC）、NBA Live等即时运动游戏中，由玩家输入即时策略操纵AI球员进行比赛，每个AI球员都拥有独特的特征和优劣势。随着AI技术的发展，游戏的自由度和策略性将得到提高。1）公司计划利用AIGC技术降本增效，提高创意产出的效率。23年5月9日，在FY23Q4业绩电话会议上，EA CEO高度评价AIGC技术对游戏行业的积极影响，并提到将确保员工受益于AIGC技术，以提升工作效率和加速创意迭代。2）FIFA于23年4月推出人工智能驱动的足球手游AI League。AI League是4v4休闲足球游戏，该游戏于23年4月登录安卓平台，IOS版本也在开发中。EA与国际足联（FIFA）于22M5终止了三十年的合作关系，但AI League的开发有EA的参与。

Electronic Arts AI投资逻辑：受公司旗下重磅新游《星球大战》推迟上线影响，2月1日EA股价大幅下跌26%，23M2-23M3股价平稳回调至23年初的水平。AIGC技术对于公司优势赛道即时运动游戏的提升明显，关注后续AI技术落地产品端的进展。

Take Two对于AI在游戏创作中的应用持谨慎乐观态度。23年2月6日，在FY23Q3业绩电话会议上，Take Two（EA.O）CEO认为AIGC技术短期内不会影响公司成本结构，并表示AI无法取代游戏开发中的文字、美术等创新性工作。5月17日，FY23Q4业绩电话会议上，CEO承认AI工作在提高游戏开发效率方面的潜力，但再次强调游戏开发中人类创意的重要性。

Take Two AI投资逻辑：公司股价主要由强劲业绩和优质产品驱动。23M1-23M5 Take Two股价平稳上涨30%以上，5月17日盘后发布超预期的23Q1业绩后，第二日股价上涨12%。

Unity在游戏引擎中引入AI工具赋能游戏开发，变现路径更短，有望增强平台竞争力。对比产品开发周期较长游戏公司，Unity（U.N）作为游戏引擎提供商的变现路径较短，AI技术的应用能较快地赋能产品端，提升公司游戏引擎的竞争力。1）3月21日，Unity宣布在商城中上架艺术品生成器等AI工具。AI工具能大幅提升独立游戏开发者、中小型游戏开发团队的工作效率，面对Epic的虚幻引擎等竞争对手时，积极引入AI工具有利于Unity创造产品区分度和优势区间。2）Unity平台的拓展性较强，能够兼容Nvidia Onmiverse等第三方AI工具。23M3游戏开发者大会上，Nvidia推出Omniverse Connector for Unity，该连接器为Unity用户提供可交互的工作流程，包括USD几何体导出、灯光、相机、材质定义语言、USD材质预览等。

Unity AI投资逻辑：3月21日Unity宣布将AI工具引入游戏引擎后，公司股价抬升5.5%，但因业绩高波动和AI短时间难以落地贡献收入，股价快速回落；2022年公司处于转型期，经历了并购和平台整合，23年5月11日公司发布强劲23Q1业绩后股价抬升12.9%，随着后续公司经营状况稳定，AI工具赋能游戏引擎的影响有望更多地体现在股价上。

5.2.3 教育类应用：AIGC对话功能充当学生学习助手

AIGC增强机器人对话的交互感和智能性，存在增强教育软件应用的用户体验进而助力客户需求和客单价的利好逻辑，但ChatGPT本身具备一定学习助手功能，或对教育软件构成潜在威胁；因此应密切关注应用的客户增长情况。

Duolingo投资逻辑：AI赋能定制化学习，Duolingo Max新增AI功能，有望拉高客单价和客户数，促使强劲业绩可持续。Duolingo（DUOL.O）作为跨平台多语言学习平台，以趣味有效的关卡式语言学习内容让用户学玩一体，2月27日22Q4业绩大超预期， Duolingo Max 产品新设计吸引新付费用户，22Q4日活跃用户同比增长超60%；3月15日，公司宣布与OpenAI达成合作，新增智能角色扮演式对话和诠释答案&语法组成两大AI功能，嵌入Duolingo Max聊天界面，且计划推出更高级别的 Duolingo Max，AI新增功能有望提升客单价，支撑23年公司强劲业绩指引；5月10日，公司公告23Q1营收同比增长42%，业绩受益于生成式AI。

Chegg同为教育类应用，业绩受到AIGC威胁。5月2日，Chegg（CHGG.N）发布23年一季报，收入同比下降，且承认3月以来客户对ChatGPT兴趣大幅上升，导致公司边缘的付费客户或转向ChatGPT，从而冲击公司新客户增长率。Chegg业绩会的悲观说法使其当日股价大跌48%，且AIGC冲击现有应用的潜在威胁波及其他教育应用，并进一步影响向其他可能受威胁领域的应用公司。Chegg仍在积极开发基于GPT4的AIGC功能CheggMate，希望用更优对话界面增强学生用户体验，并于5月开始开展测试，但CheggMate公开发布预计将在2024年。受Chegg影响，Duolingo股价5月初下滑但随后回升，两公司股价表现的差异或因：1）CheggMate尚未落地，缺乏AI功能的实际效果；2）AIGC预计将拉升Duolingo业绩，且逻辑存在业绩指引支撑，但Chegg尚未摆脱AIGC冲击业务威胁，缺乏AIGC利好证据。

5.2.4 版权服务商：数据资源或成生成式AI潜在语料库

Shutterstock（SSTK.N）是一家图像内容服务商，其海量图片、矢量图、插图库、影片剪辑片段和音乐曲目资源可付费给用户使用。2021年公司就开始与OpenAI合作，向OpenAI提供图像训练数据集，OpenAI训练成果DALL-E开放给Shutterstock，公司的用户可访问AI图像生成功能以改善创意工作流程。AIGC投资浪潮推动下，23年1月25日-23年2月6日期间累计涨幅达23.5%。稀缺版权服务商因AIGC构建良性循环的同时，新技术变革也可能带来潜在威胁。5月初Chegg承认AIGC或影响其现有教育业务，导致市场担忧AIGC或让多个行业颠覆的潜在威胁，Shutterstock因图片库的技术门槛低，且AIGC生成文字/图片/视频质量逐步增强，或对内容服务商现有业务展开竞争，引发市场担忧，导致股价于5月初大幅下跌。

Shutterstock AI投资逻辑：积累海量文本/图片/视频资源承接AI大模型训练需求，且AIGC生成成果反哺可丰富内容供给，形成良性循环；但公司或面临生成式AI带来的新商业模式的冲击。

爱思唯尔（RELX.N）作为国际性多媒体出版公司，在医疗、法律、科学和企业等领域拥有2700+种期刊，代表产品有《柳叶刀》、《细胞》等，2020年/2021年分别发表8.1万/11.9万篇金色开放获取文章，是全球增长最快的开放获取出版商之一，在学术界影响深远，国内对标公司为中国科传。爱思唯尔在海量版权资源基础上，向客户提供各种行业相关资讯解决方案和决策工具，并延伸出科学技术及医学、风险及企业资讯、法律、展览四大块业务，四大业务稳健增长，2022年调整后的收入和营业利润分别同比增长8%和15%，公司2023年股价一路上涨。AIGC浪潮下，1）积极跟进AIGC布局，将生成式AI能力融入到产品中，紧抓AI机遇以实现出版和咨询服务等业务继续强劲增长；2）海量版权形成强大数据资源，特别具备高专业性的医疗、科学、法律等垂直领域数据库，可付费输出给科技厂商用于AI大模型训练数据库，一方面弥补AI大模型在专业性问题解答上的问题，另一方面可用于开发垂直领域AI模型，具备数字内容商业化变现的想象空间。

爱思唯尔AI投资逻辑：专业性强的海量版权构建数据资源壁垒。1）爱思唯尔作为学术界重要的科学文献出版社，AIGC目前通用型的文本生成并不与其产生竞争，反而AI可作为助手协助论文撰写；2）在医疗、法律、科研、企业等众多专业性高的领域，爱思唯尔具备长期积累的内容库，数据价值和竞争壁垒远高于通用型内容库，或成为生成式AI大模型的潜在语料库。

5.2.5 传媒类应用：存在AIGC助力降本/增收逻辑，具体公司AI业绩贡献仍待验证

传媒类应用AI投资逻辑：BuzzFeed和Snap基本面不佳，凭借AI丰富内容和降低成本的逻辑尚未被验证，难以扭转广告业务疲软现状，营收和盈利相关业绩和预期仍悲观。但AIGC有望在传媒领域带来更多新兴应用，并向移动应用端发力。

BuzzFeed（BZFD.O）作为美国新闻聚合网站，提供娱乐文化和新闻资讯，商业模式包括定制广告、收取销售佣金以及流量广告等。1月底BuzzFeed接入OpenAI引发股价猛涨，市场期待AIGC能自动内容生成能大幅提升丰富度，并降低定制广告制作成本，进而利好盈利。但后期股价回调，系公司至今未实现盈利，AIGC降低生产成本的逻辑需要更多未来证据支撑，4月18日宣布裁员进一步说明AI当前并未带动盈利能力增强，引发股价不断走低。

Snap（SNAP.N）作为社交媒体，也向付费用户发布一款名为 My AI 的定制培训聊天机器人，但股价并未受其AI布局影响，原因可能是My AI收费模式未知，或无法带来营收增量，市场仍聚焦其广告业务需求疲软和增长停滞。4月底最新业绩表明，广告市场持续承压背景下，Snap竞争力相对竞争对手Meta偏弱，引发股价下跌。

AIGC“登陆”手机，移动应用端AI产品或成趋势。23年5月19日，OpenAI推出聊天机器人ChatGPT的iOS版本APP，并预计尽快发布安卓版本。由PC端API接口调用到移动端应用程序的转型，将降低用户使用门槛，进一步拓展用户渗透率和应用场景。6月1日，同为聊天机器人的Character.AI在移动端取得比ChatGPT更好的成绩，上线六日实现170万次下载量（vs ChatGPT iOS版50万次下载量）。这说明创建数字角色的新兴聊天应用存在市场需求，未来将出现更多AIGC支撑的新型传媒类应用，如对话式P图/画图等。

5.2.6 智能终端类应用：AIGC对话功能利好终端交互

智能终端类应用AI投资逻辑：对话机器人直接赋能智能终端交互功能，体验升级有望提振设备购买需求。Innovative Eyewear（LUCY.O）作为智能眼镜的开发商和零售商，拥有尖端智能眼镜品牌Lucyd、Nautica和Eddie Bauer。公司整体收入体量小，22年营收仅在66万美元，且随宏观环境影响致使智能眼镜销量承压且不确定性增强。2月初，因ChatGPT对话交互功能同智能硬件整合落地性强的投资逻辑，跟随普涨；4月11日公司推出一款名为 Lucyd 的新 iOS / Android 应用程序，接入ChatGPT增强语音交互和实时翻译等功能，成为首家支持 ChatGPT 的智能眼镜公司，更优体验有望驱动眼睛销售，带动股价猛涨超200%。多个互联网公司与消费电子厂商，尝试Chatbot技术赋能音响、家居等智能终端，如百度宣布整合文心一言至小度智能音箱；但因大型公司业务体量大，AIGC功能接入对股价的波动影响远不及Innovative Eyewear类新兴公司。大涨后股价逐步回落，系眼镜销量增长具备不确定性。

5.2.7 数据库类应用：AIGC停留在逻辑阶段，股价同AI关联低

数据库应用的AIGC赋能更多停留在逻辑阶段，厂商尚未有生成式AI产品落地，股价表现更多同数据库市场本身关联，如5月初因互联网大厂优异业绩减弱云业务和经济衰退担忧，带动云板块的数据库股票增长。MongoDB（MDB.O）提供非关系型分布式数据库服务，通过数据存储在类似 JSON 的灵活文档中，实现即时查询、使用数据。一方面，科技公司的AI模型训练带动应急设施需求，MongoDB数据库可助力其快速训练；另一方面，若AIGC的NLP技术接入数据库，或增强数据库管理能力，即未来可能实现输入数据查询需求后、数据库自动调取数据，这是市场认为AI在数据库落地的可能场景。Snowflake（SNOW.N）也提供类似的数据仓库和查询服务。数据库公司AI投资逻辑：AIGC存在增强数据库市场需求和数据库管理能力的利好逻辑。当前AI热潮并未明显利好股价，后续需关注实际产品发布或增量订单。

5.2.8 金融类应用：AIGC赋能金融相对间接，受AI投资影响小

金融类公司AI投资逻辑：AIGC当前与金融应用结合并不直接和紧密，导致对金融类应用公司股价的利好有限，在金融领域的落地仍需挖掘新应用场景。

Intuit（INTU.O）向小型企业和C端消费者提供以会计和税务为核心的软件和服务，具体产品包括税务管理软件Turbotax、在线会计软件QuickBooks和个人财务APP Mint。公司最新业绩在营收和盈利上均表现优异，这支撑其股价走向同大盘保持一致。AI方面，Intuit主要结合NLP和机器学习技术，旨在打造个性化服务和提升用户体验，进而希望吸引新用户和提升客户留存。如Virtual Expert Platform利用AI打造ToC产品，而Mailchimp团队使用AIGC生成电子邮件营销和客户聊天服务。Intuit受AI主题投资影响小，主要系AIGC技术更多作用于客户体验升级，未有直接相关产品或订单提振业绩，AI赋能仍需关注后续经营数据和营收指标。

Upstart（UPST.O）作为AI驱动的借贷公司，服务流程主要包含评估客户信用和财务能力、验证信息和发放贷款等。AI技术主要体现在信用评估和撮合交易上，使用数千个变量的机器学习算法以更好预测借款人违约概率并匹配准确度信贷承保 。Upstart暂无AIGC布局，其近期股价波动主要受美联储加息和实际业绩影响。

5.2.9 网络安全类应用：AIGC扩大市场需求，叠加性能增强

网络安全公司AI投资逻辑：AIGC可能制造更多AI威胁增加客户需求，并强化安全厂商产品性能；落地逻辑仍待验证，当前对股价影响小。Crowdstrike（CRWD.O）和Zscaler（ZS.O）是网络安全公司，AI技术早已赋能网络攻防，海量数据点训练出机器学习模型，更精准检测威胁，并为大量潜在威胁场景进行动态评级，实现自动化防护。但当前基于平台定价输出模块的商业模式，使两家公司盈利能力存疑。市场存在AIGC利好网络安全应用的逻辑，一方面AIGC使数据量大增，且攻击者可利用AIGC提高供给的变化和速度，或提振网络安全产品需求；另一方面，安全厂商可应用AI来增强检测和响应的效率，推动产品技术迭代。

06风险提示

AI技术研发和产品迭代不及预期风险：科技公司争相投入AIGC模型和应用研发，但研发进度可能推迟，且产品/技术实际表现可能不达预期。

商业化进展不及预期风险：AIGC产品和研发推向市场，不一定能满足客户需求，实际销量/订单未知，进而对公司业绩贡献水平不定。

AI行业竞争加剧风险：以大型互联网厂商为首的科技公司加入AI军备竞赛，在研和新发布的AIGC应用和大模型功能相似，供给增加或使AI行业竞争加剧。

国内外政策风险：AIGC引发对数据安全的担忧，版权纠纷不断，各国政府开始考虑对人工智能产品和技术加强监管。

本文转载自“光大海外TMT"微信公众号，分析师：付天姿、王贇；智通财经编辑：黄晓冬。