新股前瞻丨健康之路：三年累亏近5亿，数字健康医疗服务平台“行路难”？

作为国家经济的重要组成部分，中国健康及保健行业处于长期稳步增长态势。根据弗若斯特沙利文的资料，中国健康及保健行业的市场规模由2017年的6.5万亿元（人民币，下同）增长至2021年的9.2万亿元，预计2025年将进一步提升至14.3万亿元。

近年来，随着数字技术的发展，数字健康及保健市场自2018年以来进入加速发展阶段。尤其是2020年初疫情爆发，使得用户习惯发生转变，越来越多的人在其需要医生建议时寻求互联网诊疗服务。因此，更多医疗资源倍分配到在线医疗服务。叠加中国政府出台了更多对数字健康及保健市场有利的政策进一步推动了行业的发展。

弗若斯特沙利文资料显示，2021年，中国数字健康及保健行业的市场规模占整个健康及保健市场的3.5%，估计到2025年为7%。按市场规模计，预期到2030年将进一步占整体健康及保健市场的11.1%。

智通财经APP注意到，为抓住市场发展机遇，经营中国最大的数字健康医疗服务平台之一的健康之路股份有限公司（下称“健康之路”）开启上市征程，于6月13日向港交所主板递交上市申请，建银国际为其独家保荐人。

营收快速增长，注册用户行业领先

招股书显示，健康之路致力于成为中国健康及保健行业最具价值的服务平台。公司自2001年起为个人用户提供数字健康医疗服务，2015年起为企业及机构提供企业解决方案及数字营销解决方案。

对于个人用户，健康之路主要提供数字健康医疗服务，以便更轻松地管理个人用户的健康及保健。对于企业及机构，公司主要提供企业解决方案及数字营销解决方案，以提高企业及机构的运营效率。此外，公司亦引进医生参与，在公司的平台上发挥关键作用。用户可通过健康之路手机应用程序、医护网、公司的微信公众号及微信小程序等多个渠道触达公司的健康之路平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2022年12月31日，按平台上的注册个人用户数目算，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。公司的平台注册个人用户超过1.71亿名，注册医生超过83.3万名，连接平台的医院数量超过1.15万家，其中包括1464家三甲医院。

随着业务规模扩大，健康之路的收入实现快速增长。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，该公司的收入分别为约1.87亿、4.31亿及5.69亿，两年时间内增长了2.05倍，同期毛利率分别为60.3%、40.2%和43.2%。需要注意的是，上述期间健康之路的亏损逐年增加，年内亏损分别为约6532.8万、1.55亿及2.56亿，三年累计亏损4.76亿元。

广告及营销开支两年增涨近10倍

健康之路在招股书中表示，随着公司产品及服务开发、品牌及服务推广、一般行政及法律合规的工作不断增加，可能会产生越来越多的研发开支、销售开支、员工成本及合规成本。此外，无法保证为新推出或即将推出的业务所进行的工作能取得成效。

智通财经APP注意到，健康之路业绩亏损，除了销售成本随着业务成长而大幅增长外，公司销售开支也是造成利润下滑的主要原因之一。

2020年至2022年，健康之路的销售开支分别达到0.33亿元、1.26亿元和1.47亿元，两年内增幅超过3.5倍。2020年至2022年，公司销售开支中，广告及营销开支的金额分别为0.12亿元，1.05亿元和1.31亿元，两年时间增长超过9.8倍。广告及营销开支占销售开支的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

健康之路称，广告及营销开支指公司为品牌推广及促销活动支付的费用，其中包括线下营销活动及在线平台上的广告。2020年以来广告及营销开支大幅增长的原因主要包括：致力在客户、医生及医疗机构中提升品牌知名度；公司2021年推出的健康疗综合服务包加强了销售及营销工作；加强销售及营销工作以扩大健康会员计划的企业客户。

总体而言，健康之路大力加强广告及营销开支投入，其并未产生足够强的“杠杆效应”推动公司盈利能力提升。反之，过去三年间公司部分业务还出现了增长疲态。

数据显示，2020年至2022年，公司健康会员计划业务中，来自直接个人客户的收入分别为1054.2万元、1135.7万元和1082.1万元。2022年公司向直接个人客户销售健康会员计划的平均售价同比提升6.3元至51.3元，但并没有带来收入增长。

此外，个人客户可以在平台上在健康会员计划外独立按次付费使用医疗咨询服务。于2020年至2022年，在公司的平台安排的医疗咨询数目分别为1850万次、1020万次及590万次。同期，公司来自医疗咨询服务的收入分别为610万元、350万元及210万元。

以上数据表明，在累积了过亿的个人注册用户后，健康之路的获客成本在提升，公司需要进一步优化流量转化率和提升客户付费意愿。从行业发展大势看，健康之路还有足够长的时间去调整。

中国数字健康及保健市场方兴未艾

根据弗若斯特沙利文的资料，中国数字健康及保健市场规模由2017年的861亿元增加至2021年的3,226亿元，于2017年至2021年的复合年增长率为39.1%；预计市场规模由2021年的3,226亿元增加至2025年的10,071亿元，预计2021年至2025年的复合年增长率为32.9%。市场规模预计将进一步增至2030年的2.6万亿元。

数字健康服务渗透率提高、数字健康服务的技术创新、利好政策、健康意识提高将联合助推数字健康服务在中国市场的发展。在这个市场，拥有强大的现有医疗保健资源网络和行业知识与技术能力的企业将率先享受行业发展红利。

招股书显示，中国数字健康医疗服务市场竞争激烈，但健康之路已经走到头部位置。公司83.3万名平台注册医生数目，领先主要竞争对手排名第一。平台连接一级/二级/三级医院数目也排名行业第三的位置。

需要注意的是，互联网行业讲求“赢家通吃”，纵观来看，要在体量庞大的数字健康医疗服务市场实现市场份额进一步提升，健康之路面临的任务似乎仍较艰巨。