天风证券:历史上一揽子政策有哪些?

政策组合力度上限是2020年,基准参照是2022年7-8月,如果按照2022年7-8月的政策组合力度,长端利率后续可能会有温和调整,预计在10-15BP左右。

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,降息之后,债市在增量政策预期带动下止盈盘不断涌出,利率随之而调整。降息靴子落地,该行认为下一次再降息至少是一个季度以后的事情,对于当下,交易重心在于货币以外,在于增量政策。参照历史,该行认为政策组合力度上限是2020年,基准参照是2022年7-8月,如果按照2022年7-8月的政策组合力度,长端利率后续可能会有温和调整,预计在10-15BP左右。建议市场参考政策组合力度和历史状况对应择时交易,债市总体策略建议还是票息为上。

天风证券主要观点如下:

降息之后,债市在增量政策预期带动下止盈盘不断涌出,利率随之而调整,6月13日降OMO利率 ,从收盘角度观察,当天十年国债下行4BP,十年国开下行5BP,两个交易日,十年国债下行8BP,十年国开下行5BP。降息,往往对应阶段性利好出尽,容易走出V型走势,但无论是当天利率变化还是整体情况观察,6月降息所带来的利率下行幅度都明显低于该行统计的历史情况。为什么?

该行认为原因有三:其一,市场前期交易已经包含一定程度的降息预期。对比2022年7-8月利率走势,从高点到低点十年国债总体下行幅度是25BP。今年3月至此次降息前,十年国债的下行幅度已经达到28BP。其二,随着经济数据进一步转弱,市场对于增量政策出台的预期进一步强化,这一点可以对比4月公布3月经济数据后的利率走势,4月公布数据走强的同时债市同步走强,而此次公布数据显著走弱的同时债市亦走弱,背后实际交易的是政策预期。其三,此次降息前后资金面总体显著高于2022年8月,实际上5月下旬以来资金利率也没有更为宽松,资金面决定债市赔率,影响曲线变化。

降息靴子落地,该行认为下一次再降息至少是一个季度以后的事情,对于当下,交易重心在于货币以外,在于增量政策。

周五国务院常务会议研究推出一批政策,但是并未明确有哪些,这对于下一阶段债市意味着什么?

该行认为趋势还在,变化犹存,重点仍在变化上。因为政策靴子并未落地,所以无法评估最终政策力度,可能这一现实情形已然低于市场预期,但是在增量政策尚未落地,仍是研究推出进行时的状态中,市场也难以拟定新的方向,长端利率预计还是反复拉锯的状态。债市总体策略建议还是票息为上。

后续政策会如何落地?

参照历史,该行认为政策组合力度上限是2020年,基准参照是2022年7-8月,如果按照2022年7-8月的政策组合力度,长端利率后续可能会有温和调整,预计在10-15BP左右。建议市场参考政策组合力度和历史状况对应择时交易。

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