东吴证券：全面看多优质制药企业 行业“困境反转”迎新景气周期

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2018年以来制药行业“集采+疫情”利空因素反应较为充分，2023年“院内复苏+集采出清”，两重重大边际改善共振，2Q23有望迎业绩反转，步入新景气周期。2024-25年，增长动能切换，新药放量、加速增长，同时，创新属性尚未在估值充分体现。该行认为医药板块景气度清晰，比较优势明确，估值和资金配置处历史低位，价值亟待重估。全面看多优质制药企业，建议提高配置比例。

东吴证券主要观点如下：

院内复苏：疫情大流行终结，院内诊疗有望复苏。2019年底新冠疫情于武汉爆发，2020年诊疗、出院人次大幅下滑，分别为49.4、2.1亿人次，降幅分别为11.5、11.5%，为近5年首次下滑。2023年疫情大流行状态终结，该行认为就诊、住院、手术刚性较强，受宏观经济影响小，诊疗人次会有较大程度的恢复，促进院内药品消费的复苏。

集采出清：该行判断2022年为药品集采政策底。1)集采进程过半，国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-8批带量采购已纳入333个品种;2)存量品种数量有限，2019年一致性评价受理数量为778个，达到高峰，随后呈下滑趋势;3)百亿市值药企2023-25年的集采风险多降至15%以下;胰岛素、CCB(钙拮抗剂)类降压药领域，未集采品种占比小于11%、28%;4)8批集采39个品种中选，恒瑞医药、科伦药业、信立泰、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿元以上量级仿制药基本不涉及。

创新兑现：创新大势所趋，结构性机会凸显。1)政策层面，医保支付、审评审批、商业保险协同支持创新，新药评审、准入加速，医保支付力度走强，创新药市占率逐渐提高;2)新药存在结构性机会，2021年国内vs美国创新药市占率为11% vs 79%，存量品种集采为新药腾空间;3)企业增长动力充足，恒瑞医药、信立泰、海思科等企业，在研品种预期仍可带来当前收入1-2x的增量;4)老树开新花，授权、引进催化丰富。科伦博泰ADC与MSD合作金额超百亿美元;恒瑞医药EZH2实现对外授权等;海思科环伯酚、Protac项目授权潜力大。

市场方面：估值、基金配置水平历史低位，板块“困境反转”催化“戴维斯双击”。1)化学制剂板块市值总额超1.5万亿元，多数公司具有“集采出清、新药放量”的“困境反转”逻辑，板块具有规模效应和赛道潜质;2)板块估值水平仍处于历史低位，恒瑞医药估值率先回到中枢之上，后线标的具有类似逻辑，2Q23业绩整体释放有望催化估值修复;3)化学制药板块占公募基金股票投资市值比2016-2022均值、2022年分别2.18%、0.85%，配置水平仍未回到中枢水平，为增量资金的注入留足了空间。

投资建议：全面看多优质制药企业，建议提高配置比例，具体思路：

1)景气度中长期向上，便宜、估值修复弹性大(<25x PE / ～1x PEG)：恩华药业(002262.SZ)、丽珠集团(000513.SZ)、人福医药(600079.SH)、京新药业(002020.SZ)、仙琚制药(002332.SZ)、健康元(600380.SH)等，未来三年整体复合增长中枢在15-20%，23年PE整体低于20X，比较优势突出;

2)创新属性强，投资边际变化：恒瑞医药(600276.SH)、科伦药业(002422.SZ)、海思科(002653.SZ)等;

3)增速快、弹性大：吉贝尔(688566.SH)，2023-25年复合增速超35%，2023年估值仅29x。风险提示：格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购

风险提示：格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购。