兴业证券:维持福莱特玻璃(06865)“买入”评级 目标价33.08港元

​福莱特玻璃(06865)成本及产能优势突出,短期业绩有望边际改善,长期空间向上。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,维持福莱特玻璃(06865)“买入”评级,建议投资者关注。预计2023-2025年归母净利润分别为29.76、39.68、52.85亿元,目标价33.08港元。供需关系改善+纯碱成本下行,光伏玻璃行业利润率有望修复;福莱特成本及产能优势突出,短期业绩有望边际改善,长期空间向上。

报告主要观点如下:

组件降价刺激终端需求,光伏玻璃供需有望改善:

需求:硅料及组件降价,光伏装机及玻璃需求释放。据盖锡咨询、Infolink,近期硅料主流成交价降至6-8万元/吨,接近部分硅料产能完全成本,继续下行空间有限;组件主流成交价降至1.35-1.5元/W,提振光伏项目IRR,刺激装机需求。

供给:盈利低位+产能风险预警,光伏玻璃投产节奏放缓。2021Q2至今光伏玻璃价格低位波动,2023Q1福莱特毛利率跌至18.5%、净利润率降至9.5%,中小光伏玻璃公司逼近盈亏平衡线或已亏损;此外,光伏产能风险警示机制亦调节产能投放节奏。据卓创资讯,2023年1-5月末,国内光伏玻璃在产日熔量同比增速分别为91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%,产能释放整体已有所放缓。

预计玻璃供需动态平衡,但不排除阶段性供不应求。据卓创资讯,2023年5月末光伏玻璃在产日熔量8.77万吨,按照目前双玻组件占比、玻璃成品率等测算可满足单月约45GW组件封装需求。据Infolink,2023年6-7月组件单月排产约44GW,玻璃供需整体平衡。鉴于小厂点火节奏整体放缓,两家龙头6月无新增点火计划,且组件需求有望超预期,该行不排除光伏玻璃在2023Q3去库存的可能。

供需关系改善+成本下行,光伏玻璃行业利润率有望修复:

一方面,供需格局有望改善;另一方面,随着远兴能源阿拉善天然碱项目产能投放及爬坡,纯碱现货价从此前2900+元/吨降至2000元/吨左右,降低玻璃成本压力。

福莱特成本及产能优势突出,强者恒强:

成本优势突出:窑炉工艺强+石英砂自供率高+原料采购优势下,2022年福莱特光伏玻璃毛利率23.3%,比主要非龙头公司高出10pcts以上,对应有2元/平方米以上的成本优势。

产能持续释放:截至2023Q1末,福莱特光伏玻璃在产日熔量20,600吨,市占率24.6%。公司凤阳四期4*1200吨产线在建,据2023年6月14日安徽省工信厅公告,该产能听证意见为低风险,处理意见为“按规定开展风险预警”;若后续进展顺利,上述四条产线有望于年内点火,公司2023年末在产日熔量将升至25,400吨。此外,福莱特南通4*1200吨产线已于2022年10年获江苏省工信厅公示,预计于2024年释放有效产能。

业绩追踪:2023Q1,公司收入、毛利、归母净利润分别为53.65、9.91、5.11亿元,分别同比+52.9%、+31.5%、+17.1%,分别环比+26.3%、+5.9%、-17.3%。期内光伏玻璃市场均价同比及环比下降,但天然气、纯碱、石英砂等成本处于相对高位,导致光伏玻璃毛利率及单平净利下降。

风险提示:光伏玻璃价格波动,公司产能扩充不及预期,成本超预期上涨,行业产能过剩。

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