中信证券：欧盟制裁强化供给约束 2023年油运周期兼具双重支撑

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，供给端上，20岁以上VLCC占比10.2%，新船订单保持停滞，随着欧盟对俄罗斯第11轮制裁落地，若严格执行预计老旧油轮贸易窗口将进一步收缩。需求端上，期待国内炼厂检修完毕后，国内需求带动整体需求逐步回升，旺季临近需求表现有望超预期。测算2023/24年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩大预计将推动VLCC平均运价同比继续上行，2023年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑。

▍中信证券主要观点如下：

行情跟踪：

VLCC TCE料受假期扰动短期回调，其中TD3C(中东-中国)环比上周下降2%至65072美元/天，但需求弹性释放或临近、假期前一周凸显供需紧平衡下的运价韧性。上周VLCC市场表现相对平淡，料假期货盘数量下降带来短期扰动，但6月第三周受货盘集中报出的影响TD3C(中东-中国)航线TCE环比前一周大幅增长超4万美元，单日TCE突破7万美元，凸显供需紧平衡下的运价韧性。

6月25日当周TD3C(中东-中国)航线TCE环比上周下降2%至65072美元/天。成品油市场涨跌互现，苏伊士以西的大西洋市场运价下滑明显;苏伊士以东的太平洋市场小幅上行，具体到各个航线，LR2的TC1(中东-日本)航线环比下降2%至18504美元/天，LR1的TC1(中东-日本)航线环比增长15%至23972美元/天。MR TC7(新加坡-澳东)环比下降11%至19627美元/天，MR TC12(印西-日本)环比增长1%至16276美元/天。

供给端：截至2023年5月，20年以上VLCC占比10.2%，新船订单仍然保持停滞，供给端强约束在临近的旺季料愈加明显、成为强周期形成必要条件。

根据克拉克森数据，截止2023年5月底，当前VLCC的船龄结构中(按载重吨记)，15年以上VLCC占比25.5%，20年以上VLCC占比10.2%;从船只状态来看，浮舱运力占5.9%，对应载重吨1644万，闲置运力占4.7%，对应载重吨1275万;

从新船订单来看，VLCC新船订单连续五个月为零，现有VLCC在手订单仅剩12艘，随着下半年剩余VLCC在手订单逐渐交付，在造船时间2年左右的背景下，预计未来两年新船供给端将接近于0。

同时随着油轮老龄化加速，老旧船舶效率损失将进一步加强供给强约束。若未来老旧船舶开始进行拆解，供给端或进一步收缩导致供需差进一步拉大。

需求端：国内炼厂检修接近尾声或带动需求回升，OPEC减产或导致长航距需求增加。

国内需求预计仍为影响油运需求端的主要变量，2023年5月国家发改委发放第二批成品油出口配额900万吨，较2022年第二批成品油出口配额增长100%，炼厂满足下游消费需求增长的同时或充分利用出口配额。

随着国内炼厂检修逐渐结束，国内需求或将带动运价中枢逐步上行，2023年6月18日当周国内主营炼厂开工率为77.6%，环比上周小幅下降0.5pct。

同时从产量端看，根据OPEC月报数据，OPEC 5月产量为28.1百万桶/天，环比4月下降0.5百万桶/天，其中沙特5月产量环比4月下降0.5百万桶/天，为主要减产国。在OPEC减产背景下，未来部分原油采购或转移至北美、巴西、西非等地，长航距需求预计将进一步增长。

欧盟对俄第11次制裁计划达成一致，若严格执行老旧油轮贸易窗口或进一步收缩，OPEC+实际减产情况仍需观察。

根据澎湃新闻网，6月21日欧盟理事会轮值主席国瑞典表示，“欧盟各国外长当日就对俄罗斯的第11次制裁计划达成一致，此次制裁可能涉及对帮助俄罗斯逃避贸易限制的第三国的惩罚。”若该制裁正式落地，从事黑市和灰色市场的油轮贸易窗口预计将进一步缩窄，同时黑市和灰色市场中主要为老旧油轮，或将推动老旧油轮进行拆解。若老旧油轮进行拆解，供给或在强约束下进一步收缩。

北京时间6月5日凌晨，OPEC+部长级会议上，将2024年产量基准下调139万桶/日至4046万桶/日，同时沙特7月自愿额外减产100万桶/日，但后续实际减产情况仍需观察。

根据Clarksons数据，预计2023年VLCC需求同比增长6.3%，测算2023/24年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩大预计将推动VLCC平均运价同比继续上行。

投资策略：

VLCC TCE预计受假期影响有所回调，其中TD3C(中东-中国)环比上周下降2%至65072美元/天，但国内需求弹性释放或临近、假期前一周运价凸显供需紧平衡下的价格韧性。

供给端上，20岁以上VLCC占比10.2%，新船订单保持停滞，随着欧盟对俄罗斯第11轮制裁落地，若严格执行预计老旧油轮贸易窗口将进一步收缩。需求端上，期待国内炼厂检修完毕后，国内需求带动整体需求逐步回升，旺季临近需求表现有望超预期。

测算2023/24年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩大预计将推动VLCC平均运价同比继续上行，2023年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑。

风险因素：

老旧船拆解量不及预期;原油价格持续维持高位;原油消费需求下降超预期;VLCC订单大幅扩张;地缘政治影响超预期。