CXO行业周期下行，方达控股(01521)背靠泰格也难“乘凉”？

近期，国内CXO市场面临内部竞争加剧和外部宏观因素扰动的挑战，加之港股CXO企业维亚生物陷入债务危机，进一步加剧了市场恐慌。在如此行业震荡下，头部企业尚能依靠基本盘稳定发展，中小CXO企业似乎只能“随波逐流”。目前仅有41亿港元市值的方达控股(01521)便是其中一员。

从二级市场表现来看，方达控股股价走势基本与港股CXO板块的整体走势吻合，去年10月至今年1月中旬是主要上升期，在1月17日盘中股价触及3.33港元的阶段性高点后便一路下跌至6月12日盘中最低点1.90港元，区间累计跌幅达到42.94.%。

作为一家背靠泰格医药且与其在业务上有一定协同的CRO企业，方达控股在发展模式上自然与不断扩张最终导致债务危机的维亚生物不同。但另一方面，在目前CXO景气度受挫的大环境下，国内行业竞争加剧，或将进一步加剧方达盈利周期的波动性。

2023年净利润或达周期低点

智通财经APP了解到，方达控股的前身是位于美国新泽西州萨勒费尔的医药测试实验室，成立于2001年。2014年，泰格医药的子公司香港泰格以 5025 万美元收购 Frontage Labs的67%股权实现控股，双方由此建立稳固的合作关系。目前泰格医药持有方达控股50.35%股份。

在与泰格医药业务协同方面，泰格的BE业务及实验室服务业务主要由子方达控股承担。在业绩方面，2022年方达实现营收2.50亿美元，同比增长35.8%;归母净利0.26亿美元，同比增长39.7%;经调整净利0.36亿美元，同比+12.4%。

2022年方达控股北美实验室服务进一步拓展，实验室设施的使用率提升和报告期内各项收购补强。其中，2022年1月方达控股收购了美国的Experimur LLC，增强临床前毒理学服务和药物安全性评价服务的能力。这也导致在业务上，方达的临床前研究增速最快，CMC相对较慢。

数据显示，2022年，方达控股临床前研究全年收入1.02亿美元同比大幅增长117%，但其实验室检测同期收入为0.93亿美元，同比增长13%，CMC收入仅有0.24亿美元同比减少13%，化学业务收入0.16亿美元同比减少1%。

从财报来看，方达控股的主要收入依然来自于美国区2022年公司在美国区的收入占比进一步达到71.4%，较2021年同期增长9.1个百分点。

其主要在于北美客户增速较高。在分部业绩上，方达控股在北美地区的临床前研究收入达到0.98亿美元，同比112%;实验室检测收入0.71美元同比增长30%。反观国内，受去年上海、郑州等地疫情影响，方达在国内整体收入下滑受到实验室检测与CMC业务下滑的拖累。

而在盈利方面，2022年方达控股的总体毛利率为35.6%，同比减少0.6个百分点。但分部业绩来看，如上文提到，北美地区因客户增速及高毛利板块临床前研究高增长的带动，其当期毛利率达到39.3%，同比增长3.8个百分点，创历史新高;而中国地区则受到疫情影响收入兑现不及预期及新产能折旧带来的影响，当期毛利率仅为22.4%，同比大幅下滑15.1个百分点。

从费用端来看，公司当期研发费用率同比增长0.23个百分点、管理费用率同比增长1.5个百分点。虽然2023年疫情影响的消退对公司费用率或有所减少，但由于大量产能的转固从去年下半年开始，也就是说新产能在今年的折旧或同比增加，因此公司费用率或在今年达到高点，进一步拖累公司净利润。

周期下行带来的隐忧

从业绩表现可以看出，相较一些疫情期间出现业绩下行的CXO企业，方达控股背靠泰格医药，整体增长依然有所保证。

但从行业角度来看，目前各家CXO上市公司披露的年报显示，2022年行业已出现明显的业绩分化。而泰格医药作为拿到新冠大订单的企业，其2022年业绩才得以维持高涨。

但所有人都知道，CXO行业的繁荣并不能永远靠新冠大订单。近日，康龙化成实控人及一致行动人计划减持2500万股，占总股本的2.1%;美迪西相关股东计划减持261万股，占总股本的3%。CXO行业上市公司密集且大额的披露减持，似乎预示着行业风暴即将到来。

实际上，CXO持续下跌的核心因素还是医药行业周期下行带来的业绩担忧，具体来看就是整个医药赛道的在一级市场的投融资，药企研发支出等情况出现了放缓的迹象，市场担心国内相关企业的业绩无法持续维持高速增长。

医药行业在经历上一轮上行周期的过程中，其投融资事件，企业上市数量，机构持仓数量，市场估值等指标都出现了比较明显的上涨，带来整个行业的估值泡沫。自2017年，随着CXO公司陆续上市以及良好的业绩表现，国内公募CXO持仓占比持续占比提升，至2022年Q3持仓达到最高配置，全市场重仓股占比中升至6.54%，医药中持仓更是高达48.8%。

但随着高估值的因素的影响，公募基金 CXO持仓占比开始回落，截至今年一季度末，国内公募基金CXO持仓占比降至2.2%,医药中持仓占比降至19.57%。另外，2022年，国内CXO赛道的投融资项目数量和金额分别为326个和59.5亿美元，分别同比下降了32%和55%。

方达控股作为一家在中美都有业务的CXO企业，其面临的行业波动不仅受中国的影响还有美国市场的影响。

据智通财经APP了解，在美国，伴随着疫情带来的经济下行和海外加息压力，美国医药行业整体投融资出现一定放缓，加之今年硅谷银行破产等外部因素干扰，导致医药行业投融收缩更加明显。数据显示，在2022年美国VC基金的募资和投资已增速放缓甚至负增长的情况下，今年美国医药投融资规模进一步下滑，今年Q1美国医疗健康VC投资规模仅有41.2亿美元，环比下降42%。而放眼全球，生物医药融资额则从2021年的540亿美元直接下降2022年的278亿美元，几近腰斩。

在此背景下，CXO赛道分化会愈加明显，客户资源也会进一步向头部企业倾斜。在此背景下，方达对泰格医药的依赖度或进一步提升。从业务协同角度来看，如今方达正在建设4.6万平方英尺的后期临床试验大批量生产基地，预计会在明年Q1前完成，市场预测“方达+泰格”也因此可以初步实现药物研发生产的端到端一体化服务，届时方达在业务上或将进一步绑定泰格医药。

只是，虽然背靠泰格医药在供应链方面拥有优势，但近几年在资本的哺育下，国内CXO行业已经形成“一超多强”的竞争格局，大本营位于美国的方达控股，要在国内实现高速增长显然难度不小。