新股前瞻|陆道培医疗：血液病医疗服务“一哥”，营收高增利润未转正

中国工程院院士陆道培创立的陆道培医疗集团(简称：陆道培医疗)再度向资本市场发起冲锋。

智通财经APP获悉，据港交所7月5日披露，陆道培医疗向港交所主板提交上市申请，中信证券、招银国际及麦格理为其联席保荐人。该公司曾于2023年1月3日向港交所递交上市申请书。

中国最大血液病医疗服务提供商

招股书显示，陆道培医疗的历史可追溯至2012年陆道培生物技术创立。公司以名誉院长陆道培院士的姓名创立并命名。

资料显示，陆道培院士为中国工程院院士及全球顶尖血液病学家，开创了血液病（尤其是造血干细胞移植）的治疗先河。于2015年8月，陆道培医疗的首家旗舰医院河北燕达陆道培医院取得医疗机构执业许可证。为应对巨大患者需求并利用河北燕达陆道培医院开发的高度标准化的高效运营系统分别于2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区及于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区，上述三家医院均已被认定为医疗保险定点医疗机构。

在业务上，陆道培医疗已通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及组合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力。

自2012年4月陆道培生物技术成立起至2023年4月30日，尽管存在较高的技术壁垒，陆道培团队共完成8340例造血干细胞移植，其中99.0%为异基因造血干细胞移植，71.6%为半相合造血干细胞移植，而中国2022年的全部造血干细胞移植中仅有69.2%及45.1%为异基因造血干细胞移植及半相合造血干细胞移植。截至同日，陆道培团队实现的异基因造血干细胞移植后五年OS率(存活率)高于主要适应症的行业平均水准。

截至目前，陆道培医疗已经成长为中国造血干细胞移植领域的一张名片。根据弗若斯特沙利文的资料，就2022年的收入而言，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商，市场份额为6.4%。截至2022年12月31日，公司拥有最多的血液病患者的登记床位数量及HSCT(造血干细胞移植)仓位数。

按2022年的造血干细胞移植病例数计算，公司是中国第二大的造血干细胞移植参与者，市场份额为6.6%，且在中国的造血干细胞移植服务市场中，于2022年公司是中国最大的异基因造血干细胞移植参与者，市场份额为9.4%，第二大半相合造血干细胞移植参与者，市场份额为10.2%。就2022年血液病特检服务产生的收入而言，公司还是该项服务的中国第三大提供商，市场份额为7.8%。

业绩方面，自2020年以来，陆道培医疗收入规模实现快速增长。于2020年、2021年、2022年以及2022年、2023年截至4月30日止四个月，公司收入分别为约11.62亿元（人民币，下同）、13.70亿元、16.77亿元以及5.24亿元、6.08亿元。

销售成本高企，利润尚未转正

值得注意的是，陆道培医疗的利润尚未转正。于2020年、2021年、2022年以及2022年、2023年截至4月30日止四个月，公司实现年内/期内亏损分别为约1.22亿元、4.08亿元、5.47亿元及1.87亿元、5.67亿元。

据智通财经APP观察，销售成本为陆道培医疗实现盈利最大的“拦路虎”。以2022年为例，公司销售成本达到14.4亿，占公司收入比重的85.9%。公司称，有效控制成本及开支的能力对业务的成功至关重要。

具体来看，公司的销售成本主要包括药品成本、员工成本以及医疗试剂及耗材成本。于2020年、2021年、2022年及截至2022年及2023年4月30日止四个月，药品占销售成本的最大部分，占上述期间收入的40.2%、42.5%、42.8%、42.9%及42.7%。总体而言，销售成本高企导致陆道培医疗的综合毛利率自2021年以来均低于20%。

陆道培在招股书中表示，公司将采取多种措施控制药品成本以及医疗试剂及耗材成本。其中包括计划完善通过采购平台碧海盈华集中采购医疗试剂及耗材以及设备的工作。在供应商方面，公司将持续定期评估与供应商的采购协议，以就改善有关定价、付款期及信贷期的商业条款进行磋商。由于不断增加的议价能力及扩大的业务规模，预计能以有利条件进行采购，从而增加的盈利能力。

顺应市场需求，扩大医院网络

智通财经APP注意到，短期来看，实现盈利或许并非陆道培医疗的首要任务。公司在招股书中表示，未来发展策略主要包括：继续扩大在中国的血液病医院网络；继续增强服务能力并进一步提升品牌知名度；通过寻求合作及投资机会，进一步扩大我们的业务；继续吸引、挽留及发展优质医疗专业人员。

在血液病医院网络扩张方面，计划于2023年12月开设上海陆道培医院，并于2025年之前搬迁具有更大服务能力的河北燕达陆道培医院。公司计划将上市募集资金净额的55%用于河北燕达陆道培医院的扩建及搬迁及上海陆道培医院的开业。

陆道培医疗之所以将扩大在中国的血液病医院网络，作为公司发展策略的核心任务，主要原因之一是中国血液病医疗服务需求尚未充分得到满足。弗若斯特沙利文报告显示，于2022年，中国约有2190万名患者被诊断为血液病并进行相关治疗。尤其是，中国约有21.46万例血液肿瘤新发病例。

与之对应的是，中国的血液病医疗服务市场正处于发展的初期阶段，目前呈现快速增长势头。中国血液病医疗服务的总市场规模从2018年的205亿元增长至2022年的264亿元，复合年增长率为6.5%。预期将自2022年按15.3%的复合年增长率进一步增长至2026年的466亿元，及自2026年按14.8%的复合年增长率增长至2030年的809亿元，超过同期中国整体医疗服务市场的增长。

基于此，陆道培医疗提出了“让更多血液病患者受益”的愿景，从而加大血液病医疗网络的扩张力度，就成了公司未来发展策略的“重头戏”。在智通财经APP看来，不论是从行业发展潜力，还是核心优势的构筑上，都能体现陆道培医疗长期价值。公司有望在二级市场为投资者提供想象力。