中金：煤炭需求温和复苏 企业股息率、估值均有望提升

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，随着旺季来临，全国日耗煤量进入上行轨道。该行认为季节性用电的增加有望对夏季煤炭需求形成进一步支撑，不过考虑到下游工业活动的景气恢复需要时间，预计需求超预期增长的空间或相对有限。此外，进口煤采购的积极性或削弱，欧洲能源价格再度上行的风险仍存，不排除海外煤炭溢价再度增加，从而抬升国内进口煤采购成本，煤炭进口高增长或难维持。该行表示，目前煤炭板块估值水平较低，基本面向好有望对煤价形成支撑，煤企存在保持稳定分红的条件，股息率有望为板块提供吸引力。

中金主要观点如下：

夏季需求有望走强，下半年主要以温和复苏为主。随着旺季来临，全国日耗煤量进入上行轨道。该行认为季节性用电的增加有望对夏季煤炭需求形成进一步支撑，若今年夏季极端高温、干旱天气扰动再度来袭，不排除部分地区和时间段出现需求脉冲式增加的可能性。不过考虑到下游工业活动的景气恢复需要时间，该行预计需求超预期增长的空间或相对有限。

增产潜力相对有限。该行认为全年煤炭供给仍有增长空间，但今年以来煤矿生产安全事故也对生产节奏形成一定扰动。此外，随着保供压力缓解，基于生产安全考虑，主产区也具备条件一定程度降低生产强度。往前看，“双碳”背景下，新项目审批可能相对审慎，考虑到煤矿建设周期，该行预计未来5年新项目投产对应的供给增长可能相对有限。

煤炭进口高增长或难维持。随着海内外煤价价差较一季度收窄，该行认为进口煤采购的积极性或削弱，同时欧洲能源价格再度上行的风险仍存，不排除海外煤炭溢价再度增加，从而抬升国内进口煤采购成本。此外，天气、运输条件、出口政策等可能也是扰动海外供给释放的不确定性因素。

低估值、高股息吸引力值得关注。目前煤炭板块估值水平较低，而过去两年煤炭企业现金流显著改善，资产负债表得到持续优化。考虑到煤炭投资支出需求可能相对有限，基本面向好有望对煤价形成支撑，该行认为煤企存在保持稳定分红的条件，股息率有望为板块提供吸引力。

中国特色估值体系+央企经营指标调整，利好板块股息率提升和估值重塑。长期以来，央国企估值相对偏低，该行认为估值体系的重塑有望利好以央国企为主的煤炭板块的估值提升。此外，在央企经营指标体系调整下，该行认为煤炭板块的股息率、估值也有望进一步提升。

风险提示：国内需求恢复不及预期;进口供给超预期。