东吴证券：CCER重启渐近 关注可再生能源/林业碳汇/甲烷减排等领域

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求社会意见。该行认为CCER重启渐近，关注可再生能源/林业碳汇/甲烷减排/节能增效等领域，碳市场预计扩容，驱动固碳需求释放、碳价值兑现。重点推荐水泥固碳仕净科技(301030.SZ);建议关注林业碳汇岳阳林纸(600963.SH)，甲烷利用百川畅银(300614.SZ)，高效节能设备瑞晨环保(301273.SZ)等。

事件：2023年7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求社会意见。《管理办法》明确项目范围，新增节能增效&设置时间限制。1)项目领域：除可再生能源、林业碳汇、甲烷减排外，新增节能增效。具体支持领域将通过发布方法学确定。2)时间限制：项目应于2012年6月13日之后开工建设，减排量的产生应在2020年9月22日之后，并且在项目申请登记之日前5年以内。3)明确禁止类型。

东吴证券主要观点如下：

优化管理模式，方法学由申请备案变为统一征集遴选，动态更新&择优发布。

1)方法学：不再由各方法学开发者申请备案，由生态环境部统一征集遴选后发布，将持续面向全社会公开征集，并择优发布减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的行业和领域方法学。2)审定与核查机构：不再通过备案方式确定，而是由市场监督管理总局会同生态环境部进行市场准入的行政审批。3)交易机构：不再通过备案形式确定多家交易机构分散交易，而是组建全国统一的交易机构。4)项目和减排量登记：由项目和减排量备案改为由项目业主和第三方审定与核查机构“双承诺”，政府进行监督检查。

CCER管理办法强化供给侧约束，全国碳市场预计扩容释放需求。

1)供给：存量供应稀缺，CCER重启渐近，管理办法强化供给侧约束，保障供给有序释放。2013-2017年全国CCER减排量备案总计约 5000 多万吨。全国碳市场第一个履约周期累计使用约3273万吨CCER用于配额清缴抵销，叠加试点碳市场的使用，当前实际供应稀缺。CCER重启渐近，管理办法强化供给侧约束&严格管理监督，保障供给有序释放。

2)需求：初期需求上限2.25亿吨/年，碳市场扩容将带动CCER需求进一步释放。按5%抵消上限，我们测算碳市场初期纳入电力行业 CCER 需求量上限为2.25亿吨/年，待八大行业全部纳入全国碳市场后，年覆盖温室气体排放量约80亿吨二氧化碳，长期CCER需求上限有望扩容至4亿吨/年。近期钢铁、石化、建材行业纳入全国碳市场工作加速，碳市场预计向水泥、钢铁、铝等欧洲碳关税覆盖的非电领域扩容。

3)价格：从项目申请到减排量交易需一定时间，我们预计短期CCER供不应求价格上行。长期供给侧约束有助于平衡供需，维持合理价格区间。

碳价值增量测算：填埋气资源化、林业碳汇受益CCER弹性大，水泥固碳项目减排碳价值突出。

1)受益CCER弹性测算：填埋气资源化经济效益最突出，CCER碳价介于30-100元/吨时，利润弹性102%~339%;林业碳汇项目利润弹性达 67~222%。2)碳市场预计扩容，固碳效益测算：仕净科技年60万吨捕碳钢渣项目可直接减碳3.2万吨，间接综合减碳25万吨，碳配额价格50~100元/吨时，减碳价值弹性60%~119%，水泥、钢铁行业预计纳入全国碳市场，驱动固碳需求释放&碳价值兑现。

对标欧盟：国内碳交易市场总体发展方向相似，总量递减速度预计超海外碳价长期提升。复盘欧盟碳市场4阶段演变，我们认为总量控制和MSR机制为碳价平衡关键，国内市场发展方向相似，已具备两大核心机制雏形。当前我国碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务重，预计我国碳排放总量递减速度拟超海外，总量收紧驱动碳配额价格长期上行。

风险提示：政策进展不及预期，方法学发布不及预期，CCER碳价下行。