持有金山软件(03888)5年，从动静态估值谈谈它的未来

本文来自微信公众号“长线投资社群”，作者为“James1188”，原标题为《金山软件，因为相信而持有》，文中观点不代表智通财经观点。

金山软件(03888)是中国领先的软件及互联网服务公司，是雷军系企业生态圈的重要一员，公司旗下拥有西山居、金山云、WPS(深交所 IPO 排队中，预计 2018 年深交所上市)和猎豹移动(2014 年美国纽交所上市) 等四家子公司，分别经营网络游戏、云服务、办公软件业务及网络安全等移动工具。

金山软件公司股权结构：雷军及通过其控股公司持有 26.9%; TCH(腾讯全资附属公司)持有8.16%; 求伯君及通过其基金持有8.25%; 富达基金持有6.02%; 以上四大股东持有49.33%的金山软件股份。

我持有金山软件已有5年，基于对它的了解，最近3年我每年都做1-2波金软认购证，收获满满，金山软件是我在港股市场除腾讯(00700)外的情怀股，也是我的“福股”。

金山软件从2015年9月开始股价基本在15-21元箱体振荡至今，我依然持有，正因为相信金山软件的四大业务蒸蒸日上，预期不断释放，其作为国内稀缺的科技公司资源，分工更为明确，游戏持续向好，猎豹与今日头条合作，短视频业务开始变现，云服务，特别是视频和游戏的业务优势突现，我看见了金山软件的未来，所以我依然信心满满地持有!

下面我从静态和动态估值谈谈金山软件的未来。特别说明：因为金山软件财报用人民币，猎豹移动用美元，而金山软件在香港上市，估值用港元计算，所以，文中涉及到三种货币的汇率，我按今日汇率计算。1美元=7.8港元，1美元=6.62人民币，1人民币=1.18港元。

(1) 金山软件静态估值：

现金按2017年9月31日止的财报数据。

西山居：按2017年4月21日腾讯最新入股估值为14.428 亿美元(金山67.65%+腾讯9.9%+团队16%+小米4%)，金山软件约占76亿港元。

金山云：按2017年10月11日向民生投资者发行D系列优先股1 亿美元拥有约5.26计算，金山云估值提升至19亿美元，金山软件按最新股本51.93%计算约占77亿港元。

WPS：按目前WPS盈利(3 季报收益为1.983 亿人民币)和增长率(3季报按每年增长50%)，按30倍PE计算，估值为80亿人民币，金山软件约占60亿港元。

猎豹移动：按2017年12月8日收市15.58 亿美元市值计算，金山软件约占56亿港元。

迅雷：按2017年12月8日美股收市市值8.09亿美元计算，金山约占7亿港元。

世纪互联：按2017年12月8日美股收市市值7.22亿美元计算，金山约占6亿港元。

现金：根据最新三季报显示公司帐上有现金74.75亿元人民币，约87亿港元。

综上所述，金山软件静态估值为369亿港元，对应股价为28 元，对应市盈率为24倍，相对于2017年12月8日的收市289亿，有约28%升幅。

市盈率计算如下：金山软件2017 年净利润为西山居20.5 亿港元，占67.65%权益，约13.9亿港元;金山云亏损4.72亿港元，占51.93%，约为-2.45亿港元;WPS为3亿港元，占67.5%权益，约为2亿港元;猎豹移动3.58亿港元，占47.15%权益，约占1.7亿港元。四者相加约为 15.15亿港元净利润，369亿估值约24倍PE。

(2)金山软件2018-2019年动态估值：

2.1)西山居：

金山软件最值得期待的是西山居游戏，目前已发行或即将发行的端游有:《剑网3》、《猎魔军团》、《剑网3 重制版》、《自由禁区》和手游有西山居独立开发的《魔域手游》、《指尖江湖》、《剑歌行》、《新剑侠情缘》、《云裳羽衣》、《剑侠世界 2》 ;与小米互娱合作开发的《小米枪战》、《小米超神》和《枪缘》。

西山居:2018年按照三款新手游平均月流水总共8 亿计算，约1.5 亿净利润，算8 个月的时间，净利润12 亿。新剑侠手游假设1.5 亿月流水，大概年度利润2 亿左右。剑三假设30亿收入，13 亿利润。预计西山居总共27 亿利润。多款游戏的成功能给予更高估值(如以上还没计算与小米互娱合作开发的《小米枪战》、《小米超神》和《枪缘》的分成)，假设15 倍pe，西山居估值400 亿港币，归属金山软件约占270 亿市值。

2.2)金山云

金山云：邹涛称，金山云将保持在直播和短视频市场领先优势的基础上，快速覆盖包括长视频、广电、OTT(Over The Top)等更多的视频业态。在广电行业接入 Bilibili、熊猫 TV等多家平台，同时重点开拓智能手机厂商的下载类服务，打造游戏生态圈，通过多产品的绑定使用，大幅提升游戏客户的粘度。

金山云坚定面向“All in Cloud”战略，背靠成熟的云储存技术和云计算能力，实现了“存储---游戏---视频”的垂直化布局。根据最近3 次融资估值的变化一直看涨：2016 年2 月，金山云C 轮融资估值超过10 亿美元;2016 年5 月，金山云完成C+轮融资，估值11 亿美元;2017年10 月，D 轮融资，估值已升至19 亿美元，仍然按19 亿美元估值计算，金山软件约占77亿港元。

2.3)WPS：

WPS：预计2018 年上半年登陆A 股创业板，在国家信息安全的大战略背景下，将成为政府部门、教育、医疗等事业单位和央企、国企单位标配，连我们这种港企在去年上半年也转用了WPS，可预见增长。

WPS 2017 年前3 季度收益为1.98 亿人民币，全年预计2.6 亿人民币，较2016 年增长 50%;2018 年同比增长 30%预计收益为3.4 亿元人民币，按30 倍PE 计算，估值为102 亿人民币，金山软件约占80 亿港元

2.4)猎豹移动：

猎豹移动：根据2017 年11 月21 日发布的最新一期财报显示，全球月度活跃用户规模已达5.89 亿，其中75.4%来自以欧美为主的海外市场，各条业务线占比稳定，利润持续上升并创新高。

猎豹2017 年约45 亿人民币收入，随着与今日头条的合作，内容出海计算的实施;还有中度和重度游戏业务的加入;AI 方面的投入，更进一步“激活”用户，提升工具用户 ARPU，从8 月24 日招银国际对猎豹移动的研报预测，2017 年猎豹移动全年净利润为 3.03 亿人民币，2018 年将实现 80%的增长，至5.53 亿人民币。

根据目前猎豹移动在美股估值为15.58 亿美元，33 倍PE;18 年按30 倍PE 计算，18 年猎豹移动估值将达25 亿美元，约合193 亿港元，金山软件约占80 亿港元。

以上估值计算没有将分别持股约10%的美股上市公司迅雷和世纪互联的市值计算在内。还有随着今年下半年迅雷股价大升几倍，并创出历史新高和世纪互联公司股价的回升，去年金山软件年报对这两家公司的减值转回。以及小米系的崛起，目前金山软件市值289 亿港元，2018 年动态估值为500 亿港元，对应股价为38 元，对应市盈率为24 倍;因此，我相信金山软件未来两年市值将有70%的增长。

金山软件2018年净利润为：西山居27亿港元，占67.65%权益，约18.26亿;金山云亏损6亿港元，占51.93%，净利润-3.1 亿港元;WPS 为4 亿港元，占67.5%权益，约为2.7 亿港元;猎豹6.5 亿港元，占47.15%，约占3.08 亿港元。四者相加为21 亿港元净利润，500 亿估值为24倍PE。

金山软件的基本面非常优秀，调整充分，随着最差的季报亮相，股价也探底回升。

金山软件的真正风险来至外部，毕竟港美股指已在高位。

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