第一上海：维持波司登(03998)“买入”评级 目标价4.69港元

智通财经APP获悉，第一上海发布研究报告称，维持波司登(03998)“买入”评级，预计未来3年归母净利润为25.7/30.4/35.1亿元，同比+19.3%/+18.1%/+15.4%，目标价4.69港元。纵使在不利的外部环境中，公司核心业务仍然稳健增长，实现稳定且健康的发展。后续将持续焦距主航道主品牌价值战略，继续优化经营质量，创新产品研发，重视客户体验和线上的持续高增;该行看好公司的长期发展，相信收入能有双位数增长，利润率也能逐步提升。

报告中称，公司核心业务表现出色，产品创新推动羽绒服业务收入增长：分业务：1)品牌羽绒服业务FY2023收入135.7亿元/yoy+2.7%/占比80.9%，毛利率66.2%/+0.5pp(归功于品牌升级以及新一代轻薄羽绒服的推出，波司登品牌毛利率的提升带动了整个品牌羽绒服业务毛利率的提升)。2)贴牌加工业务快速增长：FY2023收入22.9亿元/yoy+20.7%/占比13.7%、毛利率19.9%/+1.3pp(受益于有效的成本管理及汇率的影响)。3)女装：收入7亿元/占比4.2%、毛利率68.6%，主要由于女装部分产品销售折扣的调整。4)多元化服装：收入2亿元/yoy+9.2%/占比1.2%(归功于飒美特校服持续获得稳定增长)，毛利率25.7%，维持稳定。分羽绒服品牌：1)波司登品牌收入117.5亿元/+1.2%，占比品牌羽绒服收入86.7%，毛利率7.08%/+1.4pp;2)雪中飞品牌收入12.2亿元/+25.4%，占品牌羽绒服收入的9%，毛利率46%，3)冰洁品牌实现收入1.3亿元，占品牌羽绒服收入的0.9%，毛利率33.6%/+8.8pp。