中泰证券：短期修复叠加中期增量 家电出口链或复制类空调产业链机会

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，短期修复逻辑看，家电出口链当前正迎来海外H2低基数下修复、补库拉动、海运费回落刺激需求等多重利好，有望形成今年第二个类似低基数+补库带动的空调产业链机会。中期增量逻辑看，美国地产利好：2023年4月起美国新房销售显著向上，若地产节奏转好，则有望带动海外大件家电的需求增量;海外龙头退出：2023年惠而浦主动让出欧洲市场主导权、退出中东非市场，也给国内家电巨头出海带来格局侧的明显机会。

▍中泰证券主要观点如下：

一、行业观点：短期修复叠加中期增量，家电出口链或复制类空调产业链机会

梳理两大逻辑：

短期修复逻辑：海外低基数+补库形成显著带动。家电出口链当前正迎来海外H2低基数下修复、补库拉动、海运费回落刺激需求等多重利好，有望形成今年第二个类似低基数+补库带动的空调产业链机会。

中期增量逻辑：除补库角度的短期修复外，中期亦可展望两大增量。①美国地产利好：2023年4月起美国新房销售显著向上，若地产节奏转好，则有望带动海外大件家电的需求增量;②海外龙头退出：2023年惠而浦主动让出欧洲市场主导权、退出中东非市场，也给国内家电巨头出海带来格局侧的明显机会。

从节奏看，本轮出口链表现有望延续至2024年H1，若未来海外景气持续修复则形成进一步支撑。

收入端节奏：结合基数预计本轮收入修复从2023Q2启动，初步有望持续至2024H1。分区域看，新兴市场(东盟、中东非)率先启动，成熟市场中低基数的欧洲市场修复先于美国市场。参考产业调研，6月家电出口订单普遍已逐渐转向增长，2023Q2外销预计已有体现;清洁电器节奏更快，厨小、吸尘器代工企业预计Q3/4进一步向上。

利润端节奏：当前2023Q2人民币贬值显著，出口链企业有望先迎利润释放，短期率先关注汇兑损益影响显著即汇兑弹性大的企业;而Q3汇兑基数较高，风险敞口更小的企业有望更显著受益于订单好转和收入恢复;Q4汇兑基数影响较弱，届时收入修复情况将成企业业绩节奏的核心主导项。

二、标的选择：参考产业调研趋势，参考①汇兑弹性+②自身α逻辑+③估值水平筛选出口链机会

依据三大标准：

标准①：汇兑弹性

统计了家电出口链上下游公司2022年剔除套保后的汇兑收益对净利润的贡献。

立足Q2，人民币贬值幅度较大，汇兑形成正向突出贡献，重点关注汇兑损益对利润贡献较高的公司(具体可参考梳理，如奥马科技、德昌股份、莱克电器、九号公司);同时去年汇兑贡献为负向的公司，今年有望形成更大程度的反转(如长虹美菱)。

展望Q3，出于规避汇兑高基数及后续人民币升值风险，适当关注套保表现更优的公司。

结合标准②自身α逻辑，以及公司③估值水平，重点推荐如下投资主线：

白电板块：内销存低基数、低库存、炎夏三重逻辑;外销存新兴区域率先恢复+惠而浦退出的份额利好。一线龙头具盈利确定性，汇兑表现更平滑，坚守美的集团、格力电器;二线及出口标的短期弹性更大，推荐海信家电，关注奥马电器、长虹美菱;另可关注自身盈利修复汇兑弹性大的冰箱压缩机龙二东贝集团。

清洁板块：清洁外销存欧洲补库、美国亚马逊PD旺销、拓渠道等多重逻辑，Q2预计率先迎拐点。石头科技外销占比更大，当前外销复苏内销稳健，Q2汇兑低基数下弹性大，短期另有退税加持业绩;科沃斯当前扫地机洗地机预计都有望在海外获取更积极α，除收入增量外也有望驱动利润率进一步修复。

黑电&冷链板块：当前成本红利叠加龙头份额稳定提升，建议关注冷链龙头海容冷链及黑电龙头海信视像。

风险提示：

汇兑测算未覆盖对毛利率变化影响，22年汇兑影响不完全代表23年情况，海外景气不及预期。