CPI回到3时代后，美联储对通胀容忍度会否改变? 本周或将窥见线索

在上月暂停信贷紧缩进程之后，美联储主席鲍威尔和他的同事们似乎已经锁定了本周加息25个基点的紧缩计划。其目的是:让美国经济放缓到足以让通胀率随时间降至2%的锚定目标，同时尽力不让美国陷入衰退——即众所周知的美国经济“软着陆”(Soft Landing)。

但是，维系高利率意味着经济衰退的可能性越来越大，一些经济学家预测，在衰退压力下美联储或将放弃对价格稳定的固执追逐，毕竟经济衰退与美联储官员期待的“软着陆”前景完全不符。有经济学家指出，美联储的目标应该是3%的通胀率，而不是2%。

政策制定者和金融市场投资者面临的大问题是，接下来会发生什么，美联储会否改变通胀容忍目标。美联储前主席本·伯南克近日表示，本周宣布的加息可能是美联储紧缩信贷行动周期的最后一次加息，此前美联储已经将利率上调了5个百分点。

但是，这些乐观预期在很大程度上取决于美联储究竟愿意接受高达多少的通胀水平，或者是美联储接受通胀高于3%持续多长时间。

最新的通胀数据显示，美国CPI回到“3时代”，6月整体CPI年率降至3%，低于市场预期的3.10%，为2021年3月以来最小增幅。同期核心CPI年率则降至4.8%，低于预期5.0%，为2021年11月以来新低。

智通财经APP了解到，在美国经济没有陷入衰退的情况下，就业市场看起来将继续紧张，对工人的需求继续超过供应水平。这将使薪资水平保持在高位，迫使企业们提高价格以弥补增加的劳动力成本。

在劳动力市场方面，6月非农数据报告对下决心打压薪资增速以持续压低通胀的美联储来说并不算“满意”。6月美国非农就业人口超过20万人，失业率、劳动参与率保持稳定，工资略有上升，均显示劳动力市场仍然紧俏且相对健康。这些数据意味着众多空缺的工作岗位以及强劲的薪资仍然能够支撑美国经济“大动脉”——消费支出，加之随着美国通货膨胀率超预期下降，且GDP数据持续乐观，进而预示着美国经济“软着陆”希望越来越大。

但是在摩根大通首席经济学家布鲁斯•卡斯曼(Bruce Kasman)看来:“在经济不陷入衰退的情况下，很难实现足够的需求压缩幅度，从而消除美国的价格压力。”“我不认为美国的通货膨胀率会持续下滑到3%以下。”

因此，卡斯曼表示，金融市场面临的风险在于，在经历本周加息之后，美联储最终将不得不进一步加息，尤其是如果美国今年晚些时候没有陷入衰退的话。不过摩根大通经济学家团队的官方说法是：7月份的加息将是美联储的最后一次加息。

Stifel Financial Corp.首席经济学家皮耶扎(Lindsey Piegza)表示:“确实没有证据表明美联储已经采取了足够的紧缩措施以便保持观望态度。”他预计美联储最终会将利率从目前的5%至5.25%上调至6%，这一激进预期与市场的普遍观点截然相反。

抗通胀之路后续如何演绎? 经济学家们存在分歧

早前警告美联储需要注意通胀的知名经济学家们，如今在如何推进通胀的问题上意见不一。

来自安联集团的知名经济学家穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)认为，美联储应该接受3%左右的通货膨胀，而不是为了将物价涨幅降至2%的目标而让美国经济陷入衰退。

埃里安的观点与诺贝尔经济学家得主克鲁格曼的观点一致。诺奖得主保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)在7月重磅发声：通胀对美国经济不再构成威胁，美联储继续加息将带来“痛苦”。

克鲁格曼表示:“关键的一点在于:一旦通胀降至人们一直注意到的重要阈值以下，通胀问题就变得不那么紧迫了。”克鲁格曼的主要观点在于，一旦通胀率下降到3%—4%左右的水平，它就会淡出公众的意识，并且不是每个人都会关心它，员工们就不会先发制人地纷纷要求加薪来抵御物价上涨，因此物价就不会涨得那么快。

“美国通胀现在已经跌破了这个阈值，”克鲁格曼在推特上写道，同时该经济学家描述了一张图表，显示去年美国人对通货膨胀率的谷歌搜索量飙升，但现在已经下降到2021年的水平。克鲁格曼的观点表明，进一步给物价上涨降温——即美联储继续加息，只会带来非常有限的好处，却会给那些因此遭受减薪或失业的人带来巨大痛苦。这位经济学家最近对美国经济增长持乐观态度，称通胀降温和强劲的劳动力市场对美国经济来说是好消息。他暗示美联储可能已经赢得了对抗通胀的战争，而且没有将美国经济推入衰退境地。

美国前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)则表示，目前美联储满足于3%以上的低通胀目标是一个“坏主意”，有可能在下一个经济周期为更强劲的价格增长趋势奠定基础。

“即将出现的一些潜在的供应冲击可能会逆转抗通胀的进展，最终促使美联储在2024年底前恢复加息. ...目前，我们将利率轨迹描述为7月之后的‘延长暂停’，后续美联储恢复加息的可能性很大。”Bloomberg Economics 经济学家Anna Wong和Stuart Paul表示。

通货膨胀率已从去年的高点显著下降。在很大程度上，这反映出新冠疫情和俄乌冲突引发的全球价格压力大幅缓解，后者或许最突出地体现在全球石油市场。

但是，目前市场开始出现这样一种声音：将所谓的通胀“最后一英里”——即美国通胀率降至2%的年增长率可能会比通胀降至3%更加困难，因为通胀广泛存在于服务行业，而服务行业的价格往往更具粘性，工资在经营成本中所占的比例也更大。

美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数(PCE) 在5月份较上年同期上涨3.8%;核心PCE指数则攀升了4.6%，该指数不包括食品和能源成本，美联储官员们普遍认为该指数更能代表潜在的通胀趋势。

美联储或许考虑将通胀维系在3%?

前美联储官员文森特•莱因哈特(Vincent Reinhart)表示:“走完‘最后一英里’很难。”莱因哈特现为Dreyfus and Mellon首席经济学家。“随着经济衰退的可能性越来越大，美联储或将放弃对价格稳定的追求。”

美联储主席鲍威尔坚持认为，美联储坚持2%的通胀目标，尽管他承认，实现这一目标可能需要一段时间，也许要到2025年才能实现。他还承认，要实现这一目标，可能需要劳动力市场疲软。但从鲍威尔近期言论来看，他坚信这一目标(2%通胀)可以在没有出现失业率大幅上升和经济衰退的情况下实现，即美国经济“软着陆”。

摩根大通首席经济学家布鲁斯•卡斯曼表示，由于一些亚洲国家的进口价格下降、全球供应链畅通以及租金涨幅放缓，未来几个月的月度通胀数据可能保持疲软。但他认为，由于劳动力市场持续吃紧，企业提高价格的意愿增强，任何缓解措施都可能是短暂的。

安联集团的知名经济学家埃里安表示，美联储在第四季度可能面临一个至关重要的选择:要么继续努力将通胀率降至目标水平，但是可能冒着破坏金融市场或经济的风险;要么认识到将通胀率降至2%并不容易，并准备在未来一段时间重新审视这一目标。

埃里安认为，包括全球供应链重组和向温室气体净零排放过渡的成本在内的一系列因素表明，美联储的目标应该是3%的通胀率，而不是2%。

彼得森国际经济研究所总裁亚当·波森(Adam Posen)表示:“如果你把通胀率从9%这一历史高位降至3%，你可能不会因为说我们将止步于3%而不是2%而失去可信度。”他也呼吁美联储提高通胀目标。

美国前财长萨默斯警告称，随着美国经济的潜在力量推动物价上涨，现在接受更高的通胀率可能会给未来带来麻烦。“无论他们设定什么目标，都有可能是本轮周期的低点，而不是本轮周期的平均值。”他表示。“要知道，在经济复苏期间，通胀可能会上升。”“通货膨胀率低于3%的情况下实现‘软着陆’的可能性确实比以前更大，但仍远低于50%，”他补充表示。