华泰证券7月FOMC前瞻：联储或如期加息 但后续相机而动

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，7月27日(周四)凌晨美联储将公布7月议息会议决议，市场一致预期7月加息25基点，预计联储大概率顺势而为，将联邦基金利率升至5.25%-5.5%，缩表速度保持不变。前瞻指引方面，从联储角度看，目前并没有必要改变此前(今年包括7月再加两次)的指引，但是也可能对通胀下行的趋势做略积极的表态。往前看，联储9-12月三次议息会议中加息与否，将主要看1)通胀;2)劳工市场、尤其是服务业就业情况;以及3)消费、尤其是服务消费韧性而定。该行的基准预测是，9月大概率再度“跳过”加息，而如果通胀走势如判断一样超预期下行，则11-12月加息概率也可能略低于50%。

▍华泰证券主要观点如下：

联储7月大概率如期加息25个基点，缩表速度维持目标。

对通胀下行有所认识，但暂时不必要调整今年加息指引(今年包括7月再加两次)。从联储角度看，虽然6月通胀超预期下行，但目前没有必要改变6月刚刚公布的最新指引。

估计联储将强调不能过度依赖单个数据，需要观察更多数据以确定未来是否会再次加息(data dependent)。例如，联储委员Waller称，单个数据点无法确认趋势，联储或需要在9月FOMC之前收集充足证据以确认通胀的回落趋势。

预计联储将维持今年加息至5.5-5.75%的表态，巩固抗通胀成果，避免金融条件过度放松。

6月份联储点阵图显示，下半年将再加息2次(参见《FOMC，跳过6月但上调加息指引》，2023/6/15)，但CME Fedwatch显示，市场预计11月加息25bp的概率从7月6日的40%下降至21日的28%。

有新美联储通讯社之称的Nick Timiraos同样称，通胀放缓让7月成为联储最后一次加息的概率提高。但考虑到7月高盛美国金融条件指数(FCI)累计放松30个基点，若如果联储过早表露出停止加息的意愿，金融条件可能进一步放松。

因此，为避免金融条件再次大幅放松从而推升通胀，估计联储目前维持9-12月再加一次的指引，不会排除未来加息的可能，以巩固紧缩降通胀成果。

利率进入“5字头”后，联储进入“谨慎加息”阶段，结合6月通胀和就业数据出现超预期降温，美联储9月大概率选择观察/跳过加息。

联邦基准利率进入“5字头”后，尤其是硅谷银行事件以后，联储显然对金融风险上升的警惕性更高(参见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗?》，2023/3/12;《排查高利率下全球金融系统的脆弱性》，2023/3/6)，随着劳工市场边际降温，通胀回落，联储可以选择更为“从容”。(详见参见《美国CPI低于预期，短期或将趋弱》，2023/07/12)。

虽然表观指引不变，但预计联储将进入“数据观察期”，7月后是否继续加息预期将取决于1)通胀;2)劳工市场、尤其是服务业就业情况;以及3)消费、尤其是服务消费韧性而定。

目前，总体CPI已经在能源和食品价格下行的带动下明显回落，而核心通胀的粘性是联储停止加息的最大顾虑。核心通胀中，商品通胀已经开始快速下行，而房租通胀也开始回落，最后仅剩劳工价格驱动的其他服务产品价格增长率居高不下(参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11)。

逻辑上，如果消费需求、尤其是服务消费超预期降温、劳工需求增长继续回落，那么联储最担心的、劳工价格推动的粘性通胀也可能开始降温，为联储今年不再加息带来可能性。

往前看，若通胀进一步下行、劳工紧缺明显缓解，联储7月后再加息的概率将明显回落。

鉴于通胀大幅回落或推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，鲍威尔在6月FOMC问答中指出，真实利率的水平不应超过疫情前，而目前，真实利率的水平高出疫情前100个基点以上。

所以，如果通胀如所判断的超预期回落(参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11)，那么，美联储将利率“按兵不动”也是乐见其成的选择。然而，明年看，美国近期财政、尤其是产业政策推动的财政刺激是否再度推高通胀，仍有待观察，尚不能完全定论。

风险提示：

通胀再度回升导致美联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。