华创证券食品饮料中期策略：持仓回落、预期悲观、估值低位 迎加配龙头价值良机

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，宏观降速使市场将短期需求疲软放大为对消费的长期担忧，但无疑义的是，中国消费市场空间和纵深幅度、品牌集中趋势、及引领全球的数字化转型带来的企业效率提升，决定了食品饮料龙头企业仍将维持领先全球的较快增长，仍有广阔空间。因此从战略看，持仓回落、预期悲观、估值低位，又将是一次加配龙头价值良机，从未来半年至一年的战术看，板块当前向下空间不大，底线看估值切换空间，并紧盯消费动能边际增强的拐点催化。

华创证券主要观点如下：

板块二次探底，三大关键矛盾。

在需求渐进式复苏的框架下，当前市场的争议焦点，也正是决定下半年板块走势的关键矛盾：一是需求预期低迷，业绩预期是否会下修?二是尽管市场高频跟踪，但如何前瞻判断拐点?三是未来半年至一年，还有什么利好因素未被充分认知和定价?该行认为，第一，头部酒企体系化能力提升，提升业绩平稳性和持续性，今年业绩完成度无虞，明年经营工具箱仍充足;而大众品业绩下修压力集中在餐饮供应链和奶肉基础品类，但市场已有预期，随下半年低基数，增速环比好转，反倒可观察预期差利好。第二，复苏节奏预计将呈“N型”，Q3仍在消化期，拐点预计将在Q4，白酒由春节刚性消费驱动，大众品则受益低基数好转。第三，头部酒企业绩持续性保障切换空间，而大众品今明两年成本下降对盈利的利好还未被充分定价。

白酒：头部酒企韧劲不可低估，预期低处待风来。

尽管当前批价尚无亮点，但主流品牌走量无虞，渠道信心相对稳定，大多上市酒企回款进度正常。复盘历次复苏元年，高端酒价格等核心指标好转往往在刺激政策出台后的1-2个季度，且近年来政策传导至批价回暖的速度变快，该行判断温和刺激下酒价回升爆发性偏弱，但持续性可更长。下半年展望看，预计行业仍将务实走量优先，但在健康区间范围运行，韧性不可低估，而考虑渐进式复苏节奏，建议放低中秋国庆预期，但看好春节刚性需求催化。分价格带看，一二线老名酒企业回款均较快，大部分高端和区域龙头可从容完成业绩目标并完成来年切换，但部分扩张型次高端或面临业绩下修风险。

大众品：H2基数降低，成本利好未被定价。

需求强复苏预期落空，上半年高频低价品类较优，包括软饮料和零食品类，下半年大众品营收和业绩基数持续降低，且随着负面预期充分消化，有望在Q4迎来上行拐点。成本端随着全球通胀带来的成本压力期过去，多数食品原材料成本自22年底已开始震荡下行，其中PET、瓦楞纸、铝、大豆等同比双位数降低，成本利好今年逐季体现，其中建议重点把握啤酒和软饮料成本下降弹性带来的投资机会。

投资建议：

白酒板块：优选确定性龙头，精选超跌品种。白酒板块估值普遍在20倍左右性价比凸显，而头部企业回款进度均较超预期，渠道韧性及业绩确定性较强。确定性龙头首选贵州茅台(600519.SH)(经营治理全面改善，中长线低估)、泸州老窖(000568.SZ)(管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足)，超跌品种精选山西汾酒(600809.SH)(估值极具性价比，营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势)、五粮液(000858.SZ)(品牌韧性被低估)。此外持续推荐今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等区域龙头。

大众品板块：首推啤酒板块，战略推荐优质细分龙头。啤酒高端化逻辑仍在顺利展开，而与过去几年不同的是，今年起成本转为利好，有望延续至明年，带来盈利持续超预期释放，首推华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600.SH)和改革加速的燕京啤酒(000729.SZ)。此外，大多数细分龙头受需求影响估值回调，但经营内核和能力未变，战略性推荐东鹏饮料(605499.SH)、立高食品(300973.SZ)、安井食品(603345.SH)、绝味食品(603517.SH)、安琪酵母(600298.SH)等，伊利股份(600887.SH)确定性收益空间依然突出，关注中炬高新(600872.SH)、宝立食品(603170.SH)。

风险提示：需求复苏进度较慢致盈利下调、成本降幅低于预期、外资流出影响