业绩与估值剪刀差不断拉大，持续高成长的盛美半导体(ACMR.US)迎布局良机

若要从半导体设备行业中选一家会产生超额收益的企业，那么ACM Research(ACMR.US)（中文名：盛美半导体）值得重点关注。

作为盛美上海(688082.SH)的母公司，盛美半导体展现出了较高的成长性，这在其最新财报中便有所体现。美东时间8月4日，ACM Research发布了2023年第二季度财报。数据显示，得益于国内成熟节点客户市场需求的不断增加，在新客户、新市场的拓展以及新产品的持续放量下，ACM Research在报告期内的出货量增长37.5%至1.53亿美元，这带动ACM Research在二季度的收入增长38.49%至1.45亿美元。

净利润的增长则远超营收增速。由于产品组合中高毛利产品的增加，ACM Research在第二季度非GAAP准则下的毛利率上升至47.6%，较2022年同期的42.4%高出5.2个百分点。在高毛利的带动下，ACM Research报告期内非GAAP准则下的股东净利润为3129.7万美元，同比增长113.95%，高成长性凸显。

事实上，ACM Research的高成长自2017年便已开始。从2017年至2022年，ACM Research的收入从3650.6万美元增长至3.89亿美元，年复合增速超60%。且ACM Research对2023年的收入指引在5.15亿至5.85亿美元之间，较2022年增长32.4%-50.4%，这意味着ACM Research将实现连续7年的持续高成长。按照公司目前的发展趋势来看，这还并非是ACM Research的极限。

ACM Research持续数年的高成长虽与国内半导体设备行业国产化的产业浪潮有直接关系，但更为关键的，是ACM Research在平台化发展战略下具有持续进化、成长的优良基因。

在以差异化竞争优势的产品奠定了中国大陆清洗设备龙头的地位后，ACM Research便开始向其他晶圆制造环节扩张。截至目前，ACM Research已有用于芯片制造的前道铜互连电镀设备、立式炉管系列设备、无应力抛光设备、涂胶显影Track设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD设备、后道先进封装湿法刻蚀设备、涂胶设备、显影设备、去胶设备、电镀设备等，以及硅材料衬底制造的工艺设备。

产品品类的持续扩张不断抬升了公司的成长上限，当前ACM Research的产品组合对应的市场空间已从80亿美元提升至160亿美元。这是2022年全球清洗设备市场总规模的2.7倍。根据东吴证券预计，2022年全球半导体清洗设备市场规模约59亿美元。

而在以平台化策略从我国半导体产业国产化趋势中受益的同时，ACM Research还坚决落实着国际化策略，其将目光放至了全球市场，这是ACM Research与国内其他半导体设备企业的又一显著差异。因为ACM Research深知，要想成为行业领先的企业，必须在全球市场中赢得一席之地。

据国际半导体产业协会(SEMI)数据显示，2022年全球半导体制造设备销售金额高达1076亿美元，其中中国大陆半导体设备的销售额为283亿美元，占全球市场的份额为26.3%。这就意味着，国际市场规模数倍于国内，从长期而言，国际市场也将成为国内半导体设备企业的兵家必争之地。

而ACM Research在国际化方面的拓展由来已久，是国内最早摸索国际化发展的企业之一，其2011年以差异化的优质产品(12英寸45nm工艺的SAPS清洗设备)打入SK海力士供应链便是公司海外拓展的开端，此举也打破了国产设备在海外销售为零的记录。

此后，ACM Research便察觉了打开国际市场的关键，即必须为客户提供具有差异化竞争优势的优质产品。在近些年不断的升级、迭代产品系列后，ACM Research已将数个产品组合打磨至可与国际巨头相竞争。

智通财经APP了解到，ACM Research基于SAPS技术生产的清洗设备已处于国际先进水平，基于TEBO技术和Ultra-C Tahoe技术所生产的清洗设备、以及抛光设备、先进封装湿法设备均处于国际领先水平;同时，电镀铜设备、立式炉管设备也已处于国际先进水平。

得益于产品技术含量的国际领先，ACM Research在国际化拓展方面亦取得了显著成效。比如ACM Research的ECP设备在国内的市场份额为25%，在全球的市场份额也升至了6.4%。若从海外市场收入的增长来看，ACM Research在国际化发展方面的进步则更为快速。

据财报显示，2023年上半年时，ACM Research来自中国大陆以外的国家和地区的收入为1160.7万美元，同比增长177.95%，增速远超公司整体营收水平，占总收入的比例亦从2022年同期的2.9%上升至5.3%，提升明显。显然，在ACM Research的国际销售团队加大海外市场的拓展力度后，国际市场已成为了ACM Research的新增长曲线。

目前，美国一家主要的半导体制造商的美国工厂正在评估ACM Research的两种清洗设备，后续有望获得新订单;且至2023年第四季度时，ACM Research将向欧洲一家主要半导体制造商交付第一台验收设备;同时，今年底上海临港工厂将开始初步生产，这将支持ACM Research扩大业务，从而更好的把握全球市场机遇。

基于上述的分析不难看出，ACM Research在平台化战略下已形成了清洗、电镀、先进封装湿法、炉管、涂胶显影、PECVD六大产品布局，将持续受益于国内国产替代的产业浪潮;同时，公司国际化发展已取得明显成效，海外市场已逐渐成为了新增长曲线。在平台化、国际化两大战略的“双轮驱动”下，ACM Research有望持续保持高成长。

但从股价来看，由于此前受到美国加息周期、中概股上市审查危机的影响，ACM Research的股价已跌回至2020年时的水平，与公司近三年来的持续高成长背道而驰。目前公司市净率已降至1倍，真实价值明显被市场低估。随着市场风偏的提升以及ACM Research高增长业绩的持续释放，ACM Research有望迎来价值重估，其股价有望重回上升趋势，而当下或许便是布局良机。