华安证券：生猪养殖行业去化趋势难改 估值先于基本面调整到位

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，根据 2023 年生猪出栏量，估计温氏头均市值 3242 元、牧原 3139 元、唐人神 2571元、新希望 2775元、天康生物 1933 元、中粮家佳康 1933 元。一、二线龙头猪企估值均处历史底部，估值已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块。

▍华安证券主要观点如下：

出栏均重低位、大体重猪短缺推升短期猪价

判断7 月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关。根据涌益咨询数据， 2023 年 8 月 1日，出栏生猪均重达到年内最低点 120.06 公斤，连续 12 周下降，较2018-2022 年 同 期 变 化 ， 2018( 4.5%) 、 2019( 2.4%) 、 2020( -5.0%)、 2021( -6.8%)、 2022( -5.0%);

根据农业部数据， 2023 年7 月 21 日， 16 省份生猪宰后均重达到年内最低点 91.08 公斤，较 2018-2022 年同期变化， 2018( 9.5%)、 2019( 7.4%)、 2020( -1.5%)、2021( -1.3%)、 2022( 0.2%)。 175 公斤与标猪出栏价差分别于2021 年 9 月 27 日、 2022 年 8 月 19 日出现拐点，今年 7 月 21 日拐点再现，目前全国 175 公斤大体重猪较标猪仍溢价 0.35 元/斤。

行业集中度持续提升，上市猪企扩张已放缓

我国生猪养殖行业规模化程度不断提升。从我国养猪场(户)数量变化看，增速最快的是年出栏 5 万头以上养猪场数量，年出栏 3000-49,999头的养猪场增速次之，年出栏 1-99 头的养猪场数量持续下降。

从生猪饲养规模比重变化看，年出栏 1-49 头生猪饲养规模占比从 2012 年 31.9%降至 2021 年 9.7%，年出栏 500 头以上生猪饲养规模占比从 2012 年38.5%上升至 2021 年 62%，年出栏 3000 头以上生猪饲养规模占比从2012 年 17.5%上升至 2021 年 38.7%，年出栏 1 万头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 8.1%上升至 2021 年 22.7%，年出栏 5 万头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 1.4%上升至 2021 年 9.7%。

上市猪企扩产进度放缓。 2022 年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降 14.4%，是自 2018 年以来首次下降; 2023 年 1 季末，主要上市猪企的固定资产余额、在建工程余额均与 2022 年末基本持平，不排除会进一步下行。值得一提的是，上市猪企生猪养殖业务尚未满产， 2024 年出栏量有提升空间。

行业自 2022 年 12 月起再次去产能，去化时间仍需积累

自 2022 年 12 月开始，生猪养殖行业再次去产能。 2022 年 12 月-2023年 7 月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅 2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅 0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅 12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07%。 

7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。将猪粮比划分为， 5.5-6.0、 5.0-5.5、低于 5.0 以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。 2022 年10 月至今，猪粮比 5.0-5.5 共 21 周，猪粮比低于 5.0 仅 7 周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。

生猪养殖行业去化趋势难改，继续推荐生猪养殖板块

判断7 月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关， 生猪养殖行业去产能大趋势难改：①7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷; 

②农业部数据显示， 2023 年 2-6 月新生仔猪数环比上升，对应 7-11 月生猪出栏量逐月提升;

③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾 7 亿头，加上在建和闲置生猪产能逾 10 亿头;从上市公司角度看， 2023 年上市猪企生猪养殖业务尚未满产， 2024 年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清; 

④随着生猪养殖行业陷入亏损，猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示， 2023-2024 年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。

根据 2023 年生猪出栏量，估计温氏头均市值 3242 元、牧原 3139 元、唐人神 2571元、新希望 2775元、天康生物 1933 元、中粮家佳康 1933 元。一、二线龙头猪企估值均处历史底部，估值已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块。

风险提示

疫情;猪价反转晚于预期。