招商宏观 ：我们正站在美联储政策一阶导拐点左侧

9月1日，美国劳工统计局发布：2023年8月非农就业人数新增18.7万人，前值15.7万人；失业率反弹至3.8%，前值3.5%。

核心观点

大幅下修6-7月新增非农、失业率回升、时薪放缓，8月美国劳动力市场的供需进一步均衡调整。8月的非农新增18.7万人，同时7月从18.7万下修到15.7万人、6月数据更是大幅下修10.5万人。代表供给侧的劳动参与率提升至62.8%（前值62.6%），伴随着失业率反弹至3.8%；代表需求侧的岗位空缺率加速回落。

1）分结构来看，8月新增非农主要由教育和医疗服务，以及休闲和酒店业所拉动。运输仓储降幅深化至-3.42万人（前值-1万人），信息业和其所相关的临时支持服务保持下行。与8月29日发布的JOLTS数据相印证来看，职位空缺数出现明显回落，主要反映了专业和商业服务的企业招聘需求在降温，而休闲、住宿餐饮等生活性服务业的景气仍在持续，行业的岗位空缺率降温缓慢的同时离职人数有小幅回落。医疗、教育和州地方政府的职位空缺数降低则主要反映了岗位供给在填补。

2）工资增速压力有所放缓，有利于减轻美联储紧缩压力。时薪增速环比0.2%（前值0.4%），同比4.3%（4.4%）。分收入分位数来看，根据亚特兰大联储调查，顶部分位数收入人群的工资增速已连续8个月回落，底部分位数人群工资增速亦出现边际放缓。

3）尽管8月新增非农数据18.7万人略超此前市场预期（17万人），考虑到今年以来已有6个月后续出现数据下修，市场对于非农新增数据超预期的免疫力有所增强。应注意到，23Q2美国经济增速环比2.4%近期亦下修至2.1%，其中净出口的拖累从-0.1个百分点下调到-0.22个百分点，非住宅投资拉动从1个百分点下调到0.8个百分点，存货从拉动0.1个百分点下调到-0.09个百分点。美国劳动力市场供需进一步均衡，美联储有希望放缓需求的同时控制失业率的持续大幅反弹、经济陷入真实衰退，亦即有可能实现软着陆。

我们非常接近美联储政策的一阶导拐点。

我们在7月就业数据点评就指出失业率才是核心矛盾。一来新增非农因口径问题会被反复修正，而失业率变化更为稳定；二来疫后美国财政转移支付等因素引发了劳动力供给问题，劳动力回归就业市场是弥合供需缺口的必要条件，这一过程可能会令新增非农与失业率双双走高，结合本期劳动参与率来看，该变化已经出现。由于财富效应正在快速退潮，美国失业率持续回升的前景已然确立（只是加速时点还需观察），7月就极有是本轮最后一次加息。

在2022年12月迎来美联储货币政策的二阶导拐点并点燃全球资本市场后，现在已经非常接近美联储货币政策的一阶导拐点，对中国市场亦将是极大的利好。

数据发布后，美债10年期收益率进一步回落至4.1%以下。近期CME反映，在鲍威尔8月25日表态后，市场对于美联储的紧缩预期出现反复。除了降息延后到明年二季度之外，市场对9月保持跳过预期，但对于11月加息25BP出现担忧情绪。不过，8月非农数据发布后，CME对于11月加息的概率从40%下降至30%附近，目前11月不加息仍为大概率场景。