中信建投电动车产业链23半年报总结：电池一枝独秀 格局恶化之下锂电投资有所放缓

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，复盘历史行情表现，需求是股价的决定性因素，而当前在需求不错的背景下对于供给的研究更为重要，半年报维度看，格局恶化带来的影响对上市公司经营形成多方面冲击，除隔膜外其他环节资本开支明显放缓，同时Q2除电池、隔膜外货币资金环比均有10-30%下降，结合供需表此判断预计在2024年二季度前后部分环节压力有所缓解;从半年报角度看，电池环节表现出截留利润的能力，同时材料业绩环比修复，电解液底部判断基本属实，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。

▍中信建投主要观点如下：

复盘各环节半年报，2023年H1国内及全球新能源车销量同比+44%/43%，增速相对2022年下滑。

上半年在价格下行的大背景下，电池营收增速略超过行业，主要系储能等领域增长，除此以外以其他环节维持在10%-20%增速，隔膜出现负增长主要系上市公司份额未明显提升的同时价格下降，盈利能力方面电池和前驱体相较于2022年持平，隔膜和负极下降5pct以内，正极和锂下降10pct左右;

二季度受去库影响除电池外营收同比下降，正极、隔膜、电解液同比下降10%-20%，前驱体和负极同比增长约10%，但稼动率有所提升对应利润率基本维持，电池继续提升。

2021年以来需求强势之下带来的是产能规划大幅提升，格局加速恶化，对公司经营产生多方面冲击。

现金流角度看，格局较好的电池、电解液、隔膜经营性现金流净额表现较好，基本为正，正负极相对较差阶段性好转;货币资金电池、隔膜相对充裕，正负极电解液下降明显，就龙头公司而言，二季度平均货币资金变化(统计细分环节龙头而非行业整体，下同)隔膜、电池、三元、 电解液、铁锂和负极分别为+77%(龙头再融资)/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。

资本开支角度看，新增在建工程上半年明显下降，统计公司上负极、电池、电解液、铁锂、三元和隔膜分别-165%(新增在建工程为负)、-82%、-64%、-63%、-10%和0%，相对而言格局和价格压力更大的负极、电解液和正极新增在建工程大幅下降，隔膜相对价格压力较小，并无明显放缓。购建固定资产等支付的现金2023年上半年环比去年下半年(同比数据去年上半年有扰动)不同程度下降，负极、电池、三元、电解液、铁锂、隔膜分别-72%、-68%、-57%、-45%、-44%、23%。

当前电动车行业核心矛盾在供给，供给矛盾较小的方向具备投资吸引力。

预计2023年国内批售超900万辆(含商用)，需求不错背景下，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链，建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、新技术的铁锰锂、复合箔、快充、钠电和大圆柱等，方向上关注海外供应链。

风险提示

1)下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。

2)原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。

3)锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。