华泰证券食品饮料23年中报总结：啤酒量价齐升延续高景气 调味品基本面仍然承压、期待改善

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，CS食饮大众品板块23H1表现分化，其中啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品营收同比+11%/+2%/+3%/+18%/+1%;对应23Q2营收同比+9%/-1%/+1%/+18%/+7%。啤酒量价齐升延续高景气，调味品基本面仍然承压、期待改善，乳制品收入端短期压力仍存，期待盈利弹性向上，速冻食品经营稳步向上，龙头企业增长动能不断强化，休闲食品渠道红利驱动逆势增长。23Q2大众品板块在春节旺季过后整体复苏态势偏缓，期待23H2在餐饮等需求持续改善、成本压力趋缓等多重因素的共振下，业绩弹性逐步释放。

▍华泰证券主要观点如下：

啤酒：23H1量价齐升，成本改善带动盈利释放

CS啤酒23H1营收/扣非净利同比+10.6%/+24.4%，23Q2营收/扣非净利同比+8.5%/+19.2%。23Q2外部场景持续复苏，渠道动销不断修复，龙头量价齐升、景气延续。

此外，包材、运费等成本压力有所缓解，费用投放相对可控，23Q2啤酒板块毛利率/期间费用率同比+1.9/+0.1pct，带动扣非净利率同比+1.3pct。展望来看，建议弱化旺季销量高基数对月度销量的影响，重点关注结构升级与成本压力改善带动板块盈利释放。

调味品：需求偏弱，成本改善

CS调味品23H1营收/扣非净利同比+1.9%/-2.2%，23Q2同比-0.8%/ -7.1%。消费弱复苏下，C端整体销售稳健，零添加品类表现亮眼，B端有所恢复、但节奏偏稳健，龙头仍处渠道库存去化期。

利润端，Q2酱油龙头受益大豆、包材等原材料价格下行，但板块因收入下滑致固定成本/费用摊薄效应减弱，扣非归母净利率同比-1.2pct至17.1%。

乳制品：收入端短期压力仍存，期待盈利弹性向上

CS乳制品板块23H1营收/扣非净利同比+3.3%/+1.3%，23Q2同比+1.0%/ -0.2%。收入端，乳制品板块短期压力仍存，液奶需求有待进一步修复，奶粉及奶酪业务表现持续承压，拖累行业整体表现。盈利端，奶价持续回落对毛利端提供正向贡献，乳企利润诉求提升之下费用率保持相对稳定，带动23Q2行业毛销差同比+0.5pct。

展望全年，看好原奶周期弱化、乳企费投趋于理性后行业盈利能力的进一步提升。

速冻食品：经营稳步向上，龙头优势不断强化

CS速冻食品板块23H1营收/扣非净利同比+17.6%/+38.6%，23Q2营收/扣非净利同比+17.7%/+44.0%。23年以来，伴随外部环境趋稳、餐饮需求边际回暖、居家消费场景亦有望维持一定的需求惯性，速冻食品板块经营表现亮眼。

此外，成本压力缓和/渠道结构优化/费用率缩减等多因素共振，盈利能力有所提振，23Q2行业扣非净利率同比+1.5pct。

休闲食品：渠道红利持续释放，关注成本改善与盈利修复

CS休闲食品23H1营收/扣非净利同比+1.1%/+18.6%，其中23Q2同比+6.8%/+11.0%。零食量贩店/会员店/抖快直播电商等新兴渠道带来的红利持续释放，驱动营收稳步成长;

成本端表现分化，棕榈油价格下行助力甘源盈利修复;葵花籽价格高位致使洽洽成本承压;鸭副市场价稳步下行，卤制品龙头有望迎成本拐点。

风险提示：

宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。