新股前瞻｜营收向上难敌费用增长，盈利波动的聚合数据如何破局？

数字经济是将数字技术与实体经济相结合，以数字化知识和信息为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力，以现代数字网络为重要信息平台。2022年，数字经济的规模达到50.2万亿元（人民币，下同），同比增长率为10.3%，处于不同发展阶段的政府及企业机构在实践数字化转型的同时为整体经济发展提供了动力。随着市场规模的不断扩大，业内头部企业也在不断向资本市场发起冲击。

智通财经APP获悉，近日，综合性API数据流通服务商天聚地合（苏州）科技股份有限公司（简称“聚合数据”）向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人。

聚合数据成立于2010年，是综合性API数据流通服务商，主要提供标准API服务及定制化数据治理解决方案。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的收入计，公司是中国最大的综合性API数据流通服务商，市场份额为6.1%。

那么此次递表，市场地位领先的聚合数据能否敲开港交所的大门呢？

营收稳增，盈利波动

先从行业来看，智通财经APP了解到，在全国企业及个人的广泛参与下，近年来中国数字经济市场高速增长，于2022年规模达到50.2万亿元，约占GDP的41.5%，而2018年则约占GDP的34.0%，年复合增长率为12.5%，预计到2027年将达到82.0万亿元，期内复合年增长率为10.3%，占2027年中国预期GDP总额的约49.6%。

其中API服务在赋能政府及企业的数字化转型起到关键作用。据悉，在数字经济中，所有政府和企业机构以及个人均能产生数据并作为数据提供者参与到行业发展中。数据流通和数据管理服务供应商通过API和其他技术收集、清理、处理、分析和共享数据，以释放数据的经济价值，并将数据提供给其他参与者。

受益于数字经济市场的增长，我国API服务市场也实现跨越式高增，由2018年的176亿元增长至2022年的379亿元，复合年增长率为21.2%。预计到2027年，整体API服务市场将达到689亿元，2022年至2027年的复合年增长率为12.7%。

在行业市场的高速增长及公司领先市场地位的推动下，聚合数据的营收近年来保持稳增。2020年、2021年及2022年，公司营收分别为1.78亿元、2.60亿元、3.29亿元，年复合增长率为35.95%。今年一季度公司营收更是大增115.04%至9561.4万元。

细分来看，公司的收入主要来自API市场。智通财经APP注意到，API服务利用API技术提供可优化及标准化不同机构之间的数据互动服务，包括API数据流通服务（即查询服务）、API短信服务及API充值服务，而聚合数据涉足上述所有三项服务。近年来，公司来自API市场的营收增长稳定，但营收占比却持续下滑，已由2020年的91.9%下滑至2022年的68%。

此外，数据治理解决方案为公司的第二大营收来源。近年来，该业务在收入高速增长的同时，营收占比也持续提升，已从2020年的144.6万元增长至2022年的1.05亿元，年复合增长率高达170.1%，营收占比也从8.1%增长至32%。

在营收高速增长的背景下，聚合数据的盈利能力却显得颇为波动。

2020年-2022年，公司毛利率分別为31.9%、34.6%及32.7%，而到了2023年一季度这一数值更是进一步下滑至仅21.5%。对此公司指出，2022年公司毛利率下降的原因主要是数据治理方案业务销售成本在2022年大幅增加，而对于2023年第一季度的毛利率变动，则是因为公司的业务受季节性影响，因此一季度或上半年的API市场毛利率通常低于全年的毛利率。

在这样的背景下，公司净利表现并不稳定，2020年-2022年，公司净利分别为2722.3万元、4596.6万元、4128.4万元。可见2022年，公司正陷入增收不增利的困境，对此，聚合数据解释这主要是由于当期毛利率下降及研发成本大幅增加所致。

据招股书显示，近年来，为了提升公司的市场竞争力，聚合数据通过提高研发人员的平均工资以吸引人才，这使得公司的研发成本已从2020年的1270万元增加至2022年的2634.5万元。

上下游“依赖症”难解

据智通财经APP了解，公司的技术可打通数据孤岛，为用户提供跨越多个用例和使用场景的线上API服务。公司的专有API市场APIHub可匹配供需并促进数据流通。目前，该服务已广泛应用于互联网服务、软件信息服务、通信等行业。APIHub自2011年6月推出以来，公司已开发超过760个专有API。2022年，APIHub处理了超过1200亿次API请求。同时，自开始营运以来，APIHub赋能超过140万名用户，其中包括逾36万名客户已完成至少一项在线使用付费API请求。

截至目前，公司的客户包括腾讯、阿里巴巴、中国移动、中国联通、中国电信等知名企业及众多其他互联网公司、应用程序开发商以及个人用户。截至2023年3月31日，APIHub向用户释出380多个专有API。2020年、2021年及2022年，公司API市场的关键客户的留存率分别为66.7%、78.9%及85.7%；来自公司的API市场关键客户收入扩张率分别为152.0%、136.4%及139.1%。

值得注意的是，在客户留存率增长的同时公司的大客户集中风险也在加剧。报告期内，公司自五大客户产生的收入分别为6890万元、1.07亿元、1.44亿元及7570万元，分别约占公司总收入的38.7%、41.1%、43.7%及79.2%。

通常，业务依赖少数客户的公司，较易出现流动性风险。招股书显示，聚合数据的贸易应收款项已从2020年的仅6310万元增加至2022年的1.53亿元，占同期流动资产的比例也从13.1%增加至34.3%。与此同时，公司贸易应收账项周转日数也从2020年12月底的86天上升至2023年3月底的205天。

对此公司坦言，周转天数增加或将使其面临更高的信贷风险。若客户遇到资金周转问题，公司的部分贸易应收款项可能无法按时收回，甚至可能成为坏账。这可能会影响公司资金周转、流动资金及现金流量。

除了对下游大客户的依赖，聚合数据的上游供应商同样有集中度较高的风险。

据悉，公司的采购包括购买数据服务、软件、硬件及技术服务。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占总销售成本的68.7%、56.2%、69.9%及89.1%，而向其最大供应商的采购额则占总销售成本的25.2%、37.4%、37.5%及60.4%，相关比例逐年上升。

公司于风险因素中坦言，其十分依赖主要供应商的数据源。若未来公司与供应商的合作发生不利变化，都将对公司的业务、经营业绩和财务状况造成重大不利影响。

综合来看，受益于行业的高速发展与领先的行业地位，聚合数据实现了业绩的高速增长。但受累于费用的高增及对上下游的高度依赖，聚合数据也陷入了增收不增利的困境。随着未来所处行业的竞争加剧，聚合数据恐还将面临更多的考验。