光大证券：大宗商品底部信号明显 股票投资价值再现

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，当前国内经济已经处于底部，三季度见底回升概率较大，大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹，关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。截至9月4日，铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数;PE(TTM)估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数，估值整体较低。看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会，推荐紫金矿业(601899.SH)、宝钢股份(600019.SH)等。

▍光大证券主要观点如下：

景气度指标1：M1-M2增速差接近历史低位。

最近15年以来，M1和M2增速差与金属价格总体存在一定的相关性;2023年7月该值为-8.4pct;自2022年3月以来，M1-M2增速差低于-5 pct已经持续17个月，近20年来二者差值低于-5pct时间最长为16个月。

景气度指标2：美国进口金额同比增速进入底部。

美国进口金额同比增速与LME铜价、LME铝价的走势总体一致;进口金额同比增速低点滞后于铜铝价格低点。2023年6月，美国进口金额同比增速为-7.8%;自2000年以来仅高于2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月;除了2个单月低点以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分别发生在金融危机和新冠疫情后，当前美国进口金额同比增速继续大跌的概率较小。

景气度指标3：PPI开始见底回升。

截至2023年7月，中国工业品当月PPI为-4.4%，连续10个月为负，较6月的-5.4%回升，当前PPI数值已处于近20年来较低位置。由于基数的回落，PPI将自2023年7月开始逐步回升。而2010年以来，PPI与铜价、铝价的走势相关度非常高，二者低点基本同步。

铜铝钢供给或长期受限。

铜由于长周期的资本开支增长不足，2024年供给增量有限;铝面临产能天花板约束。上海环交所董事长近期公开表示，明年有新增行业参与国内碳市场;如果2024年钢铁、电解铝被纳入碳交易市场，这将抑制二者供给。

投资建议(维持钢铁/有色“增持”评级)：

当前国内经济已经处于底部，三季度见底回升概率较大，大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹，关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。

1)铜：SMM预计全球精炼铜2023-2025年整体紧平衡，过剩逐年减弱，分别为30/15/5万吨;2023年全面维持成本或已近7400美元/吨(9月4日价格为8450美元/吨)，看好铜价随经济复苏逐步上行。

2)铝：2024年铝行业仍处于供需紧平衡，供给仍将受到云南枯水期和丰水期扰动，预计铝价在枯水期期间有望震荡上行。

3)钢：中国房屋新开工面积累计同比增速和螺纹钢价格走势基本一致，预计新开工累计降幅有望逐步收窄，这将有利于钢价企稳回升。

估值与标的推荐：

截至9月4日，铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数;PE(TTM)估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数，估值整体较低。看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会。

风险分析：

地产新开工超预期下跌风险;经济复苏力度不及预期风险。