理文化工(00746)：产品价格上升比毛利率重要

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这是一个有趣但简单的数学题目。化工股，产品价格比成本重要。简单演示一下：

假如有一个产品A，每吨卖1000元，成本是800元，那么：

毛利是1000–800 = 200元

毛利率200/1000=20%

稍有接触过财经的人，都懂得计算这种减法及除法。然后，如果将产品A的售价及成本各提高两成，那么：

A的价格是1000X1.2=1200

A的成本是800X1.2=960

毛利是1200–960=240

毛利率是240/1200=20%

很简单的数学题，A的售价及成本各增加20%，毛利也会增加20%，不变的只是毛利率。

好，到底成本要增加多少，才会令毛利与之前一样?利用A的价格是1200元，毛利同样是200元，成本要1000元，比原来的成本增加200元。

成本的增幅是200/800= 25%

可以见到，售价增加20%，成本要增加25%，毛利才会打和。所以，假如公司产品的毛利率越高，抵受成本升幅的压力也会更显著。简单思考，一个有50%毛利率的产品，假如售价升两成，成本要升四成，毛利才会打和。

有这个认知后，我们就知道化工行业，其实是“一美遮三丑”的行业，只要化工厂有能力提价，基本上不用过份担心上游原材料成本上涨的问题。另一句话就是，除非上游原材料成本大涨，否则可以不用理会。

以做基础化工材料的理文化工(00746)为例，一只化工股，毛利率高达四成，与高科技的瑞声(02018)相若，可能是假数，值得小心。但有规模及负债更高的理文造纸(02314)在前，我不认为理文系需要在这家小公司做假。假如银行不信任你，call个loan(可以看看科通芯城的困境)，理文系几百亿生意玩完，就是那么简单。

另一方面，在报价网站中，我们也会见到，理文化工的每吨产品价格，都比同类产品高出数百元以上。以理文化工一款产品三氯甲烷为例：

理文化工为何有高溢价？理由可以一大堆，可能理文化工有品牌效应，可能其产品质素较佳，可能当地供应少受限制，可能连运输成本一并计算等等，各种理由都无法查证。但过去数年理文化工确有这种溢价，如果以性质相近的东岳集团(00189)比较，毛利率也的确较高。对比东岳，加上目前供给侧改革及环保政策，令产品价格大幅上涨，而理文产品有溢价，似乎可以相信理文化工毛利率更高。

当然，这偏高的毛利率，未来能否维持也是支撑股价的关键。去年下半年大部份化工产品价格一路上扬，一月份开始，理文化工主要产品，如甲烷氯化物及双氧水价格有所下调，要继续注视其跌幅会否回顺。原材料及燃料而言，要比较关注天然气价格，因为一些甲烷氯化物及氟化物等，需要用到天然气做材料，但“煤改气”变成大跃进，结果冬天乡村缺气，令天然气价格暴涨。

以生意社记录，9月开始天然气大幅涨价，至11月底升幅接近一倍：

不过，近期天然气价格大幅回落(因政策手段，尤其是放松煤改气的力度，北方地区重新容许烧煤取暖)，令12月价格有超过一成跌幅，也令厂商有空间将产品降价。

化工行业，就是“看价做人”。一月初价理文化工部份产品价格回调，需要持续关注，毕竟有些产品升幅实在太大，例如双氧水价格半年升幅超过一倍以上，烧碱亦一度在一个月内飙升近五成，这种升幅未必健康，甚至对下游工厂造成压力。一个合理而稳定的回调，对整个行业长期发展亦非坏事。而且，以目前的价格而言，大部分产品仍较去年出现大量升幅。

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