国信证券：从产业与公司维度寻找护城河

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，从核心资产投资和主题投资看护城河企业所处的赛道选择，立足经济发展现状的主要矛盾，同时关注技术前沿发展。近年来国家经济政策持续体现关注高质量发展，经济增长动能向风险防范、推进良性循环转变，地产链在经济增长中的支持逐渐减弱。作为制造业世界第一大国，高端制造业是推动经济长期高质量发展的关键因素，而内需的提振则得益于消费业的推陈出新、创造新的商业路径。

▍国信证券主要观点如下：

护城河企业的概念是巴菲特针对长期股票市场投资提出的，强调在长期选股时将企业是否拥有护城河以及护城河的宽窄作为依据。

巴菲特给护城河企业下的定义是能够维持比竞争者更长时间稳定盈利的公司，护城河即获得未来确定的持续盈利的能力。公司盈利来自所属赛道的总利润和公司在赛道中获得的份额。好的投资往往是天时地利人和的汇聚，寻找护城河企业可以从两条路径出发：选择赛道看产业周期的“天时”与国内优势的“地利”，选择公司看“人和”——公司治理的各方面水平。

自上而下，选择赛道：存量提效与增量创新。

从核心资产投资和主题投资看护城河企业所处的赛道选择，立足经济发展现状的主要矛盾，同时关注技术前沿发展。近年来国家经济政策持续体现关注高质量发展，经济增长动能向风险防范、推进良性循环转变，地产链在经济增长中的支持逐渐减弱。作为制造业世界第一大国，高端制造业是推动经济长期高质量发展的关键因素，而内需的提振则得益于消费业的推陈出新、创造新的商业路径。

存量提效看消费产业，增量创新看新能源产业。

消费产业关注满足内循环市场需求，应对下沉市场与消费需求结构性转变的企业;国际循环市场，产业转移背景下关注品牌升级企业。增量创新看新能源产业，关注集中式大型光伏发电站+氢能产业，分布式光伏+动力电池+新能源车两条路径上的关键环节。

自下而上，选择公司：品牌、环节投入与管理。

用ROIC-WACC长时间较高来表示长期稳定盈利特征。通过需求端——品牌价值，供给端——研发、生产、销售、采购四个环节的要素投入和管理水平来衡量企业护城河的有无与宽窄，得出以下结论：研发和销售突出的企业位居价值链的两头，能够拥有更高的附加值，由此更容易构建护城河，而采购和生产环节价值贡献度高的企业往往位于价值链中游，不容易构建护城河。

关注成长型、由销售和研发资源驱动的头部企业。

A股市场是销售研发环节要素投入均衡化，生产和采购环节要素投入两极化下管理水平提高、品牌力得到提升的市场，即全市场普遍追求销售和研发能力的提升，头部企业在生产和供应链采购能力提升上做得较好，落地到投资范式上，关注成长型、由销售和研发环节要素投入较为突出的头部企业。

风险提示：

海外地缘冲突尚未缓解;欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力;报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能会失效等。