华泰证券化妆品23年中报总结：23Q2业绩增长有明显提速 现金流环比改善

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，23H1化妆品板块营收188亿元/yoy7%，归母净利21亿元/yoy68%。23Q1/Q2板块营收yoy2/11%，归母净利yoy39%/101%。品牌商板块，伴随头部主播回归，23Q2营收增长开始有明显提速，产品力提升带动毛利率上行，但毛销差走弱;上游制造23H1营收yoy降幅收窄，产品结构优化、提价、降本增效等带来更明显的利润率修复态势。展望后续，23Q3淡季品牌商利润率或阶段性“得以喘息”，但胜负手在Q4双11;上游制造端，23Q3产能利用率爬坡或带动代工厂利润率继续向上修复，原料商Q3或淡季不淡，Q4旺季更旺亦可期。

▍华泰证券主要观点如下：

23Q2化妆品板块业绩增长有明显提速，现金流环比改善

23H1化妆品板块(SW申万美容护理板块二级子行业，下同)营收188亿元/yoy7%，归母净利21亿元/yoy68%;21年以来，板块H1营收yoy持续下行，23H1归母净利yoy出现拐点。拆分来看，23Q1/Q2板块营收yoy2/11%，归母净利yoy39%/101%，2Q板块业绩增长有明显提速。

23Q2板块经营现金流净额12亿元，同比、环比皆有明显增长。23Q2板块应收款、存货周转天数分别为45/175天，应收款周转天数22Q3以来持续下行，存货周转天数则自22Q4以来略有抬升。

品牌商：产品力提升带动毛利率上行，但毛销差走弱

品牌商23Q1/Q2营收yoy6%/19%，归母净利yoy26%/67%。22Q3品牌商营收yoy显著下行，伴随头部主播回归，23Q2营收增长开始有明显提速。品牌商23Q2毛利率67%/yoy3pct，国货产品力提升或为主要驱动力。但投流费用增加、销售费用率抬升，部分抵消利润率增长。

上游制造：利润率修复态势更为明显

制造及其他板块23Q1/Q2营收yoy-8%/-5%，归母净利yoy158%/267%。23Q2板块净利率13%/yoy10pct，有去年部分企业资产减值损失等非经常性损益影响;23Q2毛利率达到22%，同比提升较明显(yoy4pct)。

后续展望：Q3品牌商利润率或阶段性“得以喘息”，但胜负手在4Q双11

品牌商：Q3淡季多数品牌或阶段性收缩战线以蓄力备战双11，3Q品牌商利润率或较Q2有所修复。Q3品牌商上游制造;代工厂Q3为出货高峰，产能利用率爬坡或带动利润率继续向上修复;

原料商出货旺季在Q4，Q3有停产检修，但考虑到下游防晒剂需求依然旺盛、公司高毛利率的新品快速放量，Q3或淡季不淡，Q4则迎来多个新品集中投产放量期，Q4旺季更旺亦可期，全年业绩有望持续高增。

风险提示：

消费力较弱;线上获客成本持续走高;平台流量规则变化。