招商证券：两因素四象限 各类资产的表现与前景

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，中国工业企业利润增速与PPI(库存周期)相关性极高，未来一年多工业企业利润增速将持续回升，并有望在明年上半年转正。剔除2014-2015年流动性极度充裕的阶段后，工业企业利润累计同比对于沪深300走势的预判非常有效。站在此时，虽然国内市场风险偏好未必马上回暖，但距离国内权益资产的表现期已经越来越近了。不过，不排除在市场真的变好之前还有波动。

▍招商证券主要观点如下：

流动性中性下，两因素、四象限以及当前各类资产的象限位置。

流动性对于各类资产存在非对称式、非线性影响。在流动性中性前提下，以久期为横轴、经济预期为纵轴，得到四个象限组合：“短久期+弱预期”、“长久期+弱预期”、“短久期+强预期”以及“长久期+强预期”。商品空头属于“短久期+弱预期”资产、商品多头属于“短久期+强预期”资产，长端利率债当属“长久期+弱预期”。站在当下，权益资产应被视为“长久期+强预期”。

国内经济触底、稳增长政策发力。

1)库存周期位置切换，逐渐利好“强预期”资产。7月中美PPI同比触底回升，且在全球价值链重塑的背景下，PPI同比回升具有持续性，进而中美(乃至全球)共振进入被动去库存，预计年底前进入主动补库存。

2)稳增长政策将对Q4及明年经济形成助力。6-7月政策预期并未兑现，但8月底以来事情出现了实质性变化，政策基调已由适度调结构向大力稳增长切换，只不过目前是第一步(稳定总量)，预计后续还有“盘活存量”和“提振信心”两个环节。此外，8月经济数据明显改善，加上政策助力，Q4到明年经济回暖确定性增强。

“四象限”内各类资产对于当前经济与政策的反应及其前景。

1)6-7月的政策预期阶段“短久期+弱预期”资产“撤退”推升了商品期货价格。2)8月底政策落地以来，“短久期+强预期”资产以及“长久期+弱预期”资产都已反应，唯独“长久期+强预期”资产还在等待。事实上，长债调整不仅仅是对政策落地的反应，也是通缩预期扭转、经济数据转好的结果。预计，长债调整或尚未结束，但也意味着债券配置盘可以看到更多的买点。3)“长久期+强预期”资产权益将如何选择方向?

可以更积极一些了。中国工业企业利润增速与PPI(库存周期)相关性极高，未来一年多工业企业利润增速将持续回升，并有望在明年上半年转正。剔除2014-2015年流动性极度充裕的阶段后，工业企业利润累计同比对于沪深300走势的预判非常有效。站在此时，虽然国内市场风险偏好未必马上回暖，但距离国内权益资产的表现期已经越来越近了。不过，不排除在市场真的变好之前还有波动。

风险提示：

第一，如前文所述，国内政策“稳定总量”已经成型，假若“盘活存量”和“提振信心”落实不及预期，国内市场或仍有波动;第二，警惕如极端天气、地缘政治风险升温对中美经济的冲击;第三，警惕美联储超预期加息对国内市场的负面影响，关注央行货币政策超预期风险。