浙商证券：军工板块盈利能力整体呈上升趋势 2023军工机会大于风险

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，国防军工2023年中报板块营收、归母净利润分别增长13%、3%，长期看，盈利能力整体呈上升趋势：剔除船舶类标的，板块毛利率从2019年23.4%提升到2023H1的25%，归母净利率从2019年5.6%提升到2023H1的9.9%。该行认为2023军工机会大于风险。看好船舶、航空、航发、导弹、信息化、军机子行业军机“十四五”有望大幅增长，航发受益“维保+换发”、未来空间大;导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。

浙商证券主要观点如下：

国防军工：2023年中报板块营收、归母净利润分别增长13%、3%

1)军工板块业绩持续增长：对军工相关149只股票进行统计，剔除12只船舶类标的，其余137家公司2023H1营收2215亿，同增13%，归母净利润219亿，同增3%。2023Q2营收1317亿，同增16%，归母净利润132亿，同增8%。

2)从长期看，军工板块盈利能力整体呈上升趋势：剔除船舶类标的，板块毛利率从2019年23.4%提升到2023H1的25.0%，归母净利率从2019年5.6%提升到2023H1的9.9%。规模效应、股权激励等催化下，板块盈利能力有望继续提升。

3)从短期看，2023Q2板块盈利能力有所下滑：剔除船舶类标的，2023Q2毛利率为24.1%，同比下降0.2pct;归母净利率为10.1%，同比下降0.7pct。

船舶、航空板块一季度表现亮眼，信息化、原材料等上游板块增速放缓

1)船舶：2023上半年我国新接订单同比增长68%，造船业迎来复苏。2023H1船舶板块共实现营收812亿元，同比提升30%;实现归母净利润12亿元，同比提升784%。2023Q2船舶板块共实现营收516亿元，同比提升51%;实现归母净利润10亿元，较去年同期扭亏为盈。船舶板块趋势向好，业绩有望持续释放。

2)航空装备：2022H1、2023Q2营收增速分别为24%、30%，归母净利润增速分别为27%、34%，归母净利率分别为6.7%、6.8%，同比分别提升0.2pct、0.3pct。受益于军机放量，航空板块营收、净利润增长有所加快。

3)信息化：2023H1、2023Q2营收增速分别为8%、7%，归母净利润增速分别为2%、4%，归母净利率分别为14.8%、15.9%，同比分别下降0.9pct、0.4pct。信息化板块作为军工产业链上游，受下游产品降价影响盈利水平有所下滑。

4)原材料：2023H1、2023Q2营收增速分别为12%、9%，归母净利润增速分别为6%、4%，归母净利率分别为17.3%、17.7%，同比分别下降1.0pct、1.0pct。短期受下游产品阶梯降价传导，或导致利润增速逐步放缓。

国防军工12字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”

1)“二十大”再提加快世界一流军队建设，首提“打造强大战略威慑力量体系、增加新域新质作战力量比重”。2023年为“十四五”第三年，双过半趋势向上。

2)未来国企整合、股权激励进程有望加快。中船集团旗下公司已启动重组，重视中船集团、航天科技、中电科、航空工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程。

3)规模效应+精细化管理，“小核心大协作”;相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大。

2023军工机会大于风险。看好船舶、航空、航发、导弹、信息化、军机子行业军机“十四五”有望大幅增长;航发受益“维保+换发”、未来空间大;导弹受益于“战略储备+耗材属性”;信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。

1)主机厂：中国船舶(600150.SH)、中航西飞(000768.SZ)、航发动力(600893.SH)等。

2)核心配套/原材料：航发控制(000738.SZ)、中兵红箭(000519.SZ)、亚星锚链(601890.SH)等。

3)导弹及信息化：火炬电子(603678.SH)、鸿远电子(603267.SH)、振华科技(000733.SZ)等。

风险提示：1)股权激励、资产证券化节奏低于预期;2)重要产品交付不及预期