申港证券：产能去化大势不改 生猪板块估值见底

智通财经APP获悉，申港证券发布研究报告称，当前生猪养殖板块估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注温氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)等。

▍申港证券主要观点如下：

生猪价格止跌企稳。

截至9月15日，商品猪出栏均价16.52元/kg，周度环比-0.2%，月度环比-3.4%，较年内高位(8月2日17.6元/kg)-6.1%。

前期生猪价格阶段性上涨，一是由于140kg以上大肥猪短缺，带动标猪价格上涨;二是部分地区6-7月非瘟较为严重，商品猪提前出栏，进而造成7月下旬生猪供应出现小断档期，此外，出栏体重下降带来猪肉供给减少。

体重稳步回升，标肥价差收窄有限。

8月出栏均重和宰后均重均呈现持续回升之态势，截至9月15日，商品猪出栏均重121.5kg，宰后均重88.6kg，均较7月末低位有所回升，意味着猪肉供给增加。

从标肥价差来看，7月末标肥价差倒挂达到峰值-0.45元/kg，8月份价差有所收窄但幅度有限，截至9月15日，标肥价差仍在-0.35元/kg，仍高于往年同期水平。说明肥猪供应紧缺的情况虽然得到一定的缓解，但仍然存在缺口。

需求渐入旺季，价格难以出现大幅回落，但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价波动。展望下半年，供给的下行叠加季节性需求的修复，价格本应上涨，但7-8月猪价的意外大幅上涨或挤压了后市的上涨空间。

产能去化趋势或将延续。尽管7、8月价格较上半年好转，仍然认为行业处于产能去化通道，其决定因素包括资金压力和疫病带来的被动去化两方面。

1.资金压力：在8月之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，而且7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著。

商品猪涨价力度有限：7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线;8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线(以行业综合实力领先企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本)。

仔猪价格下行：在商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪再次降价，而且降价速度加快，截止9月15日7kg仔猪价格为274元/头，低于行业成本(以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头)。

2.疫病影响：今年雨水充足，使得生猪疫病更易于传播;另一方面，今年猪价低迷，猪企资金紧张防疫松懈，进一步导致疫病多发，从而造成被动去化。

板块投资角度，8月份股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但判断生猪产能去化仍将延续，只是去化幅度可能弱化，逻辑仍未破裂，板块过于悲观，存在超跌反弹的空间。

风险提示：

猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险。