东北证券：回购潮下的投资机会

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，市场偏弱时，回购热情较高;经济情况影响实际回购时间和回购完成率;回购后存在一定超额收益表现，但短期表现优于长期表现，预案公告后表现优于实施完成;不同回购目的影响超额收益表现，实施股权激励或员工持股计划短期超额收益较为明显。

▍东北证券主要观点如下：

复盘历史，市场弱则回购热情高。

截至9月15日今年累计发布回购公告共1930条，自6月以来明显增加，上市公司回购热情高涨。

复盘历史，(1)上市公司实际回购金额与市场表现并无明显相关性;(2)对比董事会预案情况和市场表现，可以看到当市场下行时回购预案数量明显增加，反之则反;从预购金额来看，市场下行时预购金额亦明显增加;(3)核心在于市场下行时，上市企业倾向于以回购股份等方式稳定股价;由于预案和实际回购执行时间存在时滞，实际回购金额无法匹配市场表现。

经济基本面是影响回购完成率和完成时间的重要影响因素。

回顾回购实际执行过程中的基本特征，可以看到回购执行天数和回购完成比率和市场表现的相关性较弱，即市场的涨跌并不会影响实体经济中实际回购情况;但如果基本面较好时，可以看到实际回购的金额占预购比就越高，实施执行的天数则越短，反之则反;

即反应了当经济较好时，上市企业实际能够执行的回购能力越强;而经济越弱时，上市企业自身经营相对紧张的情况下能够执行的回购能力就越弱。

回购后超额收益呈衰弱趋势，预案发布后的表现明显优于回购实施。

首先，回购预案公告后的超额收益表现和市场并无明显相关性。其次，从整体趋势上看，回购预案公告后的平均超额收益呈整体衰弱趋势，即5日内的平均超额收益较为明显，而伴随交易日的增加，超额收益表现逐步下行;从整体的胜率上来看，5日存在超额收益的占比为50.04%，而20日为48.67%，60日为46.87%;

从中位数来看，5日亦明显优于20日和60日;从标准差上看，5日的波动明显小于20日和60日。最后，对比预案到实施完成，无论是从5日、20日和60日的超额收益中位数来看，还是从超额收益的正值占比来看，预案公告的发布后的表现均明显优于回购实施完成的表现。

股权激励和持股计划的超额收益表现优于其他回购目的。

从不同的回购目的来看，股权激励注销的数量明显高于其他方式，自2012年来共6923条，占比69.6%，其次为实施股权激励或员工持股计划合计占比10.1%，而其他类占比11.3%、盈利补偿占比5.2%，市值管理占比3.9%。

对比不同回购目的下的5日超额收益，实施股权激励或员工持股计划的表现明显优于其他回购类型，而股权激励注销占比较高但胜率仅为48%，盈利补偿更低为37%。因此回购并非能短期激励市场表现，更多需要关注不同类型的回购目的，而以公司长期发展激励员工的回购方式更能带来公司的超额收益表现。

风险提示：

数据统计口径误差，经济修复不及预期。