中泰证券：展望未来 宠物食品行业成长空间怎么看？

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，宠物食品作为宠物赛道刚需产品，我国宠物食品市场规模从2016年的170亿元增长至510亿元，CAGR达25%。(1)分品类：作为宠物主和宠物直接娱乐纽带和辅助训练工具，零食增速最快。由于城市生活节奏快，居住面积小，市内对养狗有严格限制等因素，猫数量快速增长，未来猫食前景广阔。(2)分渠道：电商渠道份额占比大，且发展强劲加速渗透，线下宠物门店连锁化率较低，科学养宠带动宠物医院消费。

▍中泰证券主要观点如下：

回溯过去，行业如何变迁?

中外行业发展进程对比：中国宠物行业起步较晚，但发展速度快，伴随居民消费能力、养宠理念以及电商快速发展驱动下，当前正处于高速发展期。

宠物产业链：中国宠物产业链逐渐完善，宠物活体交易市场分散，玩家多为个体工商户或个人，也未开设统一供给渠道，较难形成规模效应;宠物日常消费主要包括宠物食品和用品，食品市场规模最大，周转快且最易形成品牌趋势;宠物服务主要包括宠物清洗、寄养、医疗等基础服务，以及宠物美容、培训、丧葬等定制化服务，除宠物医疗外的其他赛道进入门槛偏低。

行业规模：宠物食品作为宠物赛道刚需产品，我国宠物食品市场规模从2016年的170亿元增长至510亿元，CAGR达25%。(1)分品类：零食赛道势头强劲，猫食赛道前景广阔。作为宠物主和宠物直接娱乐纽带和辅助训练工具，零食增速最快。由于城市生活节奏快，居住面积小，市内对养狗有严格限制等因素，猫数量快速增长，未来猫食前景广阔。(2)分渠道：电商渠道份额占比大，且发展强劲加速渗透，线下宠物门店连锁化率较低，科学养宠带动宠物医院消费。

竞争格局：头部企业多采取多品牌战略，公司市占率显著高于品牌市占率。由于宠物食品行业细分赛道多，品类繁杂，单一企业多采取搭建多品牌战略来满足市场多样化需求，无论中国或海外成熟市场，公司市占率显著高于品牌市占率。根据欧睿数据， 2022年美国、日本、韩国宠物食品品牌CR10分别为47.4%、50.4%和41.7%，而同期中国宠食品牌CR10仅为24.0%。同时，在过去5年，美日韩公司和品牌CR10市占率均呈现逐步提升态势，而中国CR10市占率逐渐下降，主要是国内行业快速发展，大量新进入者抢占市场份额，而成熟海外品牌对国内消费者感知、渠道和营销等方面较慢，市场份额有所下降。

国内外优秀企业崛起策略：(1)玛氏:自1935年进入宠物食品行业，通过收购+自建的发展策略，目前已拥有超过20个宠物食品品牌，覆盖犬、猫、马、鱼等品种宠物，低中高端产品布局完备。旗下拥有皇家、宝路、维嘉、希宝等知名品牌。今年3月完成对冠军食品的收购，将旗下高端宠食品牌渴望和爱肯拿收入囊中。(2)乖宝：2013-2021年：聚焦单品牌，主打高性价比+高品质，率先占据大众消费市场。2021年进阶高端市场，完善品牌矩阵;丰富产品系列，提升品牌调性。

展望未来，行业成长空间怎么看?

空间----行业驱动力：养宠渗透率+宠均开支+宠物食品渗透率。过去10年，国内宠物食品行业快速发展，养宠数量的快速提升贡献主要增速，包装宠物食品渗透率亦在持续提升：对标成熟市场，我国养宠渗透率(户均养宠量)+“宠”均消费额+宠物食品渗透率仍有较大提升空间：

格局----国内企业如何突围：随着资本退潮、流量红利褪去，企业自身现金流及盈利能力面临极大考验，长期靠“烧钱营销”的模式难以维系。从目前国内宠物食品行业来看，部分头部企业凭借营销和渠道建设先发优势已崭露头角，未来优质企业崛起需要具备以下特质：①产品：拥有优质产能，能够把控产品品质，持续进行产品研发创新，助力高端化升级;②渠道及营销：注重渠道铺设，具备清晰的品牌营销打法和产品矩阵;

产品：重研发+强产品+提升溢价+高端化升级----婴幼儿奶粉 VS 宠物食品行业

渠道+营销：差异化营销打法+多品牌或多产品线+线上线下渠道相结合---护肤品VS宠物食品行业

宠物食品行业的壁垒本质上是品牌认知度的壁垒，合理的营销策略和适销对路的销售渠道将优质的产品呈现给消费者。盈利角度看，只有形成强品牌认知，品牌盈利才具有可持续性。随着品牌知名度提升，一方面品牌更易通过提价、产品结构优化等方式抬升产品毛利率，另一方面，销售费用规模化后，盈利能力提升。

风险提示：

原材料价格大幅波动风险：由于宠物食品原材料端以禽肉为主，若原材料价格大幅波动，会对成本端稳定性造成风险，进而影响盈利的稳定性;

自主品牌建设不及预期的风险：中国宠物食品市场仍处于争夺市场份额阶段，竞争格局尚未完全确立，伴随行业新进入者增多，上市公司可能面临产品、渠道等方面的竞争加剧，导致自主品牌发展成长速度不及预期;

食品安全风险：如果公司旗下宠物食品出现食品安全问题，会对该品牌销售、品牌形象产生不利影响，进而影响公司业绩表现;研报中使用的数据更新不及时。