华金证券：反弹开启 成长主线

智通财经APP获悉，华金证券发布研究报告称，影响10月A股表现的核心因素：基本面>外部冲击>流动性。一是基本面是决定节后A股表现强弱的核心因素：若经济和盈利偏强，则节后A股大概率表现偏强，如2006、2007、2009、2010、2014、2016、2017、2020年10月;若经济和盈利偏弱，则节后A股表现可能偏弱，如2005、2008、2012、2018、2021、2022年10月。二是政策及海外事件等外部冲击对10月A股的表现也有较大影响：强负面冲击对10月A股有压制，若外部事件偏正面则有一定提振作用。三是流动性也对10月A股的表现有一定影响。今年节后A股可能震荡反弹。美股和港股假期期间走强对节后A股可能有提振;经济和盈利修复、中美关系改善以及国内流动性维持宽松，10月A股可能震荡反弹。

▍华金证券主要观点如下：

节日期间海外市场波动对节后A股的影响：影响偏短且偏正面，节后A股可能反弹。

(1)历史经验上海外映射对节后A股的影响随时间递减。2005年以来A股节后3个交易日、10个交易日、3个月的涨跌幅与节日期间标普500涨跌幅的相关系数分别是0.78、0.61、0.22，因此可以看到：一是假期期间海外股市上涨则节后A股也大概率走强，二是海外市场对A股的映射效应随时间递减。

(2)影响10月A股表现的核心因素：基本面>外部冲击>流动性。一是基本面是决定节后A股表现强弱的核心因素：若经济和盈利偏强，则节后A股大概率表现偏强，如2006、2007、2009、2010、2014、2016、2017、2020年10月;若经济和盈利偏弱，则节后A股表现可能偏弱，如2005、2008、2012、2018、2021、2022年10月。二是政策及海外事件等外部冲击对10月A股的表现也有较大影响：强负面冲击对10月A股有压制，若外部事件偏正面则有一定提振作用。三是流动性也对10月A股的表现有一定影响。

(3)今年节后A股可能震荡反弹。一是海外映射角度，美股和港股假期期间走强对节后A股可能有提振;二是影响因素角度，经济和盈利修复、中美关系改善以及国内流动性维持宽松，10月A股可能震荡反弹。

节后可能影响市场的因素：经济和盈利预期改善，海外紧缩压力已反映，政策预期和中美关系可能改善。

(1)经济和盈利预期改善：经济数据好转、三季报改善。一是PMI重返扩张区间，假期出行、消费数据已超2019年水平，地产销售等高频数据继续改善;二是节后三季报(或预告)将开始密集披露，A股盈利改善预期可能上升。

(2)海外紧缩压力已有所反映，10月国内流动性可能维持宽松。一是美国进一步加息的预期已较为充分，紧缩压力仍在，但影响较小;二是10月国内宏观流动性依然可能维持宽松，微观流动性可能改善。

(3)10月政策预期仍可能上升，中美关系可能继续改善。一是季节性效应上，基建加速和地产放松政策可能进一步落实;二是10月份三中全会可能对保增长政策会进一步突出;三是继9月份中美成立经济领域工作组后，10月份中美高层可能进一步沟通交流。

节后行业配置方向：继续配置TMT、医药、新能源和部分顺周期。

(1)盈利上行趋势开启，成长风格占优。一是根据之前的分析，10月大概率处于盈利和信用双上的环境中;而根据之前的盈利信用框架，盈利信用同步上行时成长风格占优。二是根据之前的分析，10月A股可能开启震荡反弹，在市场风险偏好上行、整体市场走强时，成长风格可能占优。

(2)10月TMT、医药、新能源、部分顺周期(包括消费)可能占优。一是根据历史复盘，历年10月高景气和产业趋势上行、政策导向、日历效应(主要是银行和消费)的行业占优;二是比照复盘，当前来看，高景气和产业趋势上行的行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业，政策支持的行业指向TMT、顺周期行业，日历效应下行业指向消费。

(3)建议继续逢低配置:一是政策和景气度双重向上的电子 (华为链、智能驾驶)、通信 (数据要素、算力基建、智能驾驶、卫星互联网等)、计算机(AI 大模型、国产化、智能驾驶)、传媒(院线、游戏)等;二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等;三是受益于政策和经济修复的顺周期，如建材、家电、食品饮料等。

风险提示：

历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。