东北证券：北向资金对于A股有何指示意义？

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，复盘2019年以来，有三段明显的陆股通大幅流入而沪深300明显上涨的情况，2020年3月-7月陆股通累计净流入2000亿，沪深300上涨34%;2022年5月-7月累计净流入1100亿，沪深300上涨13%;2022年11月-2023年1月累计净流入2400亿，沪深300上涨15%。对比股权风险溢价来看，这三段区间内均可以看到沪深300的ERP明显较高，甚至超过2倍标准差，而伴随EPR回落至均值和一倍标准差之间，陆股通随即放缓流入，因此在权益性价比极高时，陆股通具有明显的抄底指示意义。

▍东北证券主要观点如下：

陆股通累计净流入和国证2000的相关系数最高。

陆股通的流入划分为两个阶段：2014-2020年的持续流入持仓占比持续提高和2021年至今陆股通持仓占A股比为3.5%：(1)自沪股通开通以来持续净流入，整体斜率较高，而与宽基指数变化相关性较低;在2021年后陆股通流入斜率放缓而宽基指数波动放大后呈现一定的相关性，其中国证2000优于上证指数。

(2)对比不同的宽基指数和不同区间的陆股通流入，期限越长相关性越明显，国证2000自2019年以来的相关系数高达0.84，但从2021年以来仅国证2000仍表现一定的相关性，而其余宽基指数均呈现负相关。

陆股通的流入对于沪深300等权重股有明显指示作用。

(1)对比不同宽基指数的日涨跌幅和陆股通单日净流入的相关系数，可以看到在任何区间内均呈现出上证50>沪深300>上证指数>万得全A>创业板指>中证1000>国证2000，表明陆股通的流动对于核心资产尤其是大盘股有明显指示作用。

(2)从时间区间上看，上证50、沪深300和上证指数的相关系数随时间推移而持续提升，但偏中小盘的中证1000和国证2000却保持相对稳定。

(3)对比不同宽基指数的日成交额和陆股通单日成交金额的相关系数，亦大致呈现出相关性大盘优于中小盘的情况。

(4)陆股通的净流入对沪深300的领先性并不强。

行业角度上，陆股通流动影响较大的为重仓的消费(食品饮料、医药生物、家用电器)和偏周期或稳定的板块，对新兴产业的影响较小。

(1)从持有市值占比来看，并非是持有市值越高对行业的影响越大，最典型的为电力设备，2022年持仓占比第一为15.40%，但2022年至今的相关系数仅为0.19;而环保持有市值长期保持在1%以下，但相关系数均超过0.42。

(2)从超配比来看，电力设备超配比自2019年1月的-1.76%持续上升至2022年的4.91%，但相关性并未明显变化;而环保、公用事业等偏稳定板块持续低配，相关性保持在0.4以上;仅食品饮料和医药生物明显超配的情况下保持较高的相关性。

(3)从行业属性来看，相关系数较高的除明显重仓的消费包括食品饮料、医药生物、家用电器等，还有偏周期的钢铁、建筑材料、机械设备等，以及偏稳定的环保、公用事业等;而相关系数较低的主要集中在以TMT和电新为主的新兴产业。

权益性价比极高时，陆股通具有明显的抄底指示意义。

(1)复盘2019年以来，有三段明显的陆股通大幅流入而沪深300明显上涨的情况，2020年3月-7月陆股通累计净流入2000亿，沪深300上涨34%;2022年5月-7月累计净流入1100亿，沪深300上涨13%;2022年11月-2023年1月累计净流入2400亿，沪深300上涨15%。

(2)对比股权风险溢价来看，这三段区间内均可以看到沪深300的ERP明显较高，甚至超过2倍标准差，而伴随EPR回落至均值和一倍标准差之间，陆股通随即放缓流入，因此在权益性价比极高时，陆股通具有明显的抄底指示意义。

风险提示：

数据统计口径误差，经济修复不及预期。