素质教育顶大梁AIGC拉估值，扭亏的好未来(TAL.US)再次成为香饽饽？

去年4月，在发布2022财年Q4财报后，好未来(TAL.US)总裁兼CFO彭壮壮在财报后的分析师会议上提到，“当下时代正处于学习革命的浪潮中”。而在2024财年Q1财报会上，好未来则重申了其“正努力在未来推出人工智能产品”。

押宝AIGC似乎已成为近几个财年中好未来的核心话题，而市场更关心的则是AIGC能否切实改善“双减”打击后好未来的业绩基本面。但随着2024财年Q2业绩的新鲜出炉，市场对走在AIGC道路上的好未来的认可度似乎在不断提升。

持续转向：从控费到加大投入

2024财年Q2季度，好未来在收入层面继续保持了Q1的增长势头。智通财经APP了解到，公司当期净收入从上年同期的2.94亿美元增长至4.12亿美元，同比增长40.1%;与此同时，公司经营利润从上年同期的1489.1万美元大幅增至3179.0万美元，同比增长113.5%。

在“双减”之后，好未来将自身重新定位为智能学习解决方案提供商，并重新调整了业务重点：学习服务和其他服务、学习内容解决方案。

如今，学习服务业务是好未来最主要的收入来源。根据公司此前发布的2023财年年报，好未来主要通过小班授课、个性化的优质服务和在线课程提供学习服务;同时推出了一系列学习项目，如科学与创造力、编码与编程、人文与美学等。

从营收构成来看，目前素质教育依旧是好未来学习服务最大的收入来源。而该业务收入的增长则得益于自Q1季度以来的线下活动复苏以及正价课付费人数增加。对比2024财年Q1季度净收入2.75亿美元，可以看到，Q2季度公司在素质教育等核心业务上正加速扩张，从成本和费用端也可以看出这一点。

本财年Q1季度，好未来扭转了此前持续控费的策略，开始加速在素质教育和智能学习硬件上的投入，从Q2财报来看，好未来正在新业务路径上加大投入力度。

数据显示，好未来Q2季度的整体运营成本及费用达到3.83亿美元，同比增长30.9%。其中收入成本1.69亿美元，较上年同期的1.17亿美元增长44.6%。费用端方面，公司当期销售和营销费用1.16亿美元，增长48.9%;行政支出9710万美元，同比下降0.1%。

可以看到，对比上季度，好未来Q2季度整体运营成本和费用继续保持了30%以上的增速。并且在行政费用基本稳定的情况下，加大了销售费用支出。不过与Q1季度不同的是，Q1季度时，公司因为大幅增长的收入成本和销售费用，使得整体净亏损较上年同期出现了进一步扩大。但在Q2季度，相较上年同期净亏损78.7万美元，公司当期净利润达到3790.2万美元，实现了扭亏。

另外，从递延收入来看，当期好未来递延收入余额达到3.14亿美元，同比增长33.51%，反映出以素质教育为主的核心业务收入稳定。而从现金流来看，截至2023年8月31日，好未来账上现金、现金等价物和短期投资总额为29.64亿美元，为其后续增长提供稳定支撑。

AIGC将把好未来带向何方?

今年8月底，Gizmochina曾报道称，好未来最近“对其创新的数学大型模型MathGPT进行了公开测试”，这是“中国第一个为数学领域量身定制的大型语言模型”。而华兴证券也在9月底的一份研究报告中指出，好未来推出了一款“新应用程序”，该应用程序将利用MathGPT为数学“提供定制解决方案”。

种种迹象表明，市场对好未来的新人工智能解决方案的兴趣似乎在不断提升。

从业务的落地进程来看，今年5月4日，好未来宣布，其承建的智慧教育国家新一代人工智能开放创新平台正式上线AI云课堂。其实早在今年2月ChatGPT席卷互联网的时候，好未来就宣布在其学习机上线AI讲题机器人“小π”，“小π”支持对题目智能拆解，并生成答题方法讲解。而在今年8月的20周年直播活动中，好未来则宣布其以解题和讲题算法为核心的自研数学大模型MathGPT正式上线并开启公测。

除了AIGC和大模型外，好未来在智能硬件领域的投入与产出同样值得关注。从市场层面来看，去年以来，教育智能硬件已成为国内教培企业在“双减”之下寻求新增长的业务方向，部分教培企业新推出的硬件单品销售额超过千万元，国内教育智能硬件市场规模一度达到421亿元。

而随着今年10月15日《校外培训行政处罚暂行办法》的正式实行，国内对线下教培行业的监管将进一步规范，侧面预示着教育智能硬件市场将进一步扩大。市场预计该市场在2026年将达到668亿元，年复合增长率约12.23%。

根据此前信息，好未来学习机的销售渠道主要集中在官方自营电商平台。抖音学而思电子教育旗舰店显示，上架仅两月多时间，学而思智能学习机已售出2.7万台，学而思讲题机已售出2.3万台。公司仅学习机的销售额就已超1亿元。

在今年2023财年Q4季度财报电话会议上，好未来透露学习机的总量市场是年出货量约为400万—500万台，未来将会继续扩大。而在2024财年Q1业绩会上，好未来表示其推出的学而思xpad和AI驱动的学习设备在当期不仅出货，并且出现了Q1季度所有三个月的出货量逐月增长态势。

以上逐渐落地的AI+教育项目，持续提升了好未来的估值。据智通财经APP了解，在今年7月28日盘前披露2024财年Q1财报后，好未来当日股价大幅收涨24.42%，尔后公司股价一路增长至今，并在10月11日盘中触及今年以来的股价新高10.02美元，这一股价较公司7月27日收盘价6.43美元，增长55.83%。

不过，值得一提的是，此次2024财年Q2财报的良好业绩却似乎成为了投资者“落袋为安”的借口。10月26日，好未来开盘大跌，最终收跌5.18%，终止了财报前的“三连阳”。