国泰君安：Q3航空业绩大超疫前 盈利中枢上升可期

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，上市航司2023Q3旺季盈利显著超过2019Q3。未来航空需求韧性良好且长期空间巨大，飞机订单不改空域瓶颈与降速规划，航司盈利中枢上升可期。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。市场预期已处低位，预计2024春运超预期表现将催化盈利中枢上升乐观预期，建议2023Q4换季后淡季逆向增持。

维持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中国民航信息网络(00696)、中国东航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)、南方航空(600029.SH)等“增持”评级。

国泰君安主要观点如下：

2023Q3旺季盈利显著超过2019Q3

2023Q3三大航/春秋/吉祥等五家主要航司营业收入较2019Q3增长13%，归母净利润较2019Q3增长高达51%。航空业在高油价且国际仍在恢复的情况下，基本实现前三季度累计扭亏。1)客流：需求恢复快速且暑运旺季出游集中释放。行业客运量Q3较疫前增长3%，其中国内增长9%，国际恢复至52%。2)客座率：国际富余运力增投国内致供给过剩，主要航司Q3客座率较疫前仍低5个百分点。3)票价：受益于票价市场化与积极收益管理，估算主要航司Q3客收较疫前上升超14%，座收上升近8%。4)成本：机队周转Q3继续提升，主要航司Q3ASK较疫前增长超5%，单位扣油成本环比继续回落。油价高企，导致营业成本整体仍承压。

航空需求韧性好于预期，长期增长空间仍巨大

2023年航空业盈利修复快速，且票价中枢上升，而股价表现偏弱或源于自上而下需求担忧。该行认为中国航空消费尚处初级阶段，三大特征决定韧性良好且长期空间巨大。1)低频次：国人年均乘机仅0.5次，航空消费占居民消费极低。2)低渗透：仅一成多国人曾乘机，航空消费渗透空间巨大。3)高公商：该行估计公商务需求占比约四成，相对海外市场更高且更具韧性。2019年之前的二十年，中国航空客流年复合增速近13%，持续高于GDP增速，经济波动、高铁分流等均未改长期趋势。

航司补充飞机订单，不改空域瓶颈与机队降速规划

不同于市场认为机队是航空业供给瓶颈，该行认为中国航空业不缺飞机，空域瓶颈才是核心供给瓶颈，且空管体制与人口经济地理决定将长期持续。航司自2022年开始逐步补充飞机订单，背后是过去五年新签订单极为有限，导致航司在手订单甚至不能满足十四五规划。该行认为十四五内逐步补充飞机订单并非意外，而是预期内规划，且不改空域瓶颈与机队降速规划。干线时刻适量释放有利于航网优化与长期盈利提升。

风险提示：经济波动、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。