华金证券：A股反弹行情可能贯穿岁末年初

智通财经APP获悉，华金证券发布研究报告称，今年来看，A股反弹行情可能贯穿岁末年初。首先，流动性宽松可能持续到今年底、明年初：一是美联储紧缩压力下降，美联储加息周期有望年内结束;二是当前一直到年底国内流动性有望维持宽松，可能进一步降息降准，而明年年初在信贷季节性高增下开年流动性也大概率宽松;三是外资可能转为流入且空间较大。其次，政策角度来看，岁末年初政策预期可能持续增强：一是年底到年初一系列会议大概率聚焦经济增长，保增长相关政策可能进一步出台和落实;二是活跃资本市场相关政策如平准基金入市等也可能落实。

▍华金证券主要观点如下：

历史上岁末年初期间A股上涨比下跌概率更高，受流动性和政策的影响最大。

将历年11月1日-次年1月15日定义为岁末年初期。复盘过去10年岁末年初期间A股的表现，可以看到：(1)A股6次上涨，4次下跌，上涨比下跌概率大;且上涨的幅度明显高于下跌的幅度。

(2)主导岁末年初行情的核心因素在于流动性的松紧。一是，岁末年初期间A股出现下跌的4次时期，流动性均有所收紧;二是，流动性宽松下A股大概率走强，如2016、2017、2020年期间内DR007均回落，而上证综指上行。

(3)政策也是影响岁末年初行情的核心因素：如2014年央行降息、2019年中央经济工作会议、2022年疫情防控优化“二十条”措施。

(4)外部事件对市场影响有限。一是，岁末年初时美联储加息对A股走势没有显著影响。二是，中美关系缓和对A股有小幅提振。

(5)基本面与期间内市场表现相关性较弱。

今年来看，A股反弹行情可能贯穿岁末年初。

(1)比照复盘，今年来看，首先，流动性宽松可能持续到今年底、明年初：一是美联储紧缩压力下降，美联储加息周期有望年内结束;二是当前一直到年底国内流动性有望维持宽松，可能进一步降息降准，而明年年初在信贷季节性高增下开年流动性也大概率宽松;三是外资可能转为流入且空间较大。

其次，政策角度来看，岁末年初政策预期可能持续增强：一是年底到年初一系列会议大概率聚焦经济增长，保增长相关政策可能进一步出台和落实;二是活跃资本市场相关政策如平准基金入市等也可能落实。

(2)DDM模型角度来看，首先，分子端盈利修复趋势持续：一是整体经济修复趋势延续，二是A股盈利已处于回升周期中。其次，短期流动性预期边际转松，微观资金短期改善趋势和空间未到头。最后，短期全球市场风险偏好可能持续回升。

复盘历史，岁末年初期间政策导向、高景气和低估值稳定类的行业相对占优。

复盘近10年岁末年初期间A股市场行业的表现，可以看到：(1)政策导向的行业相对占优，如2013年科技创新政策下的TMT行业，2016年和2017年期间供给侧改革政策相关的建筑、家电、煤炭，2021年期间自主可控政策导向下的TMT。

(2)高景气行业也表现相对占优，如2013-2015年互联网浪潮下的TMT，2016-2017年供给侧改革下的地产和周期，2019-2021年新能源大趋势下的电新、汽车。

(3)低估值稳定类行业也表现偏强，如非银、建材等期间涨幅前10的概率均达75%。

短期关注TMT、医药、新能源、券商等行业。

(1)历史经验上，岁末年初政策导向、高景气和低估值稳定类的行业占优，当前指向TMT、医药、新能源和券商等。

(2)盈利角度，23Q3社会服务、公用事业、交通运输、美容护理、汽车等行业盈利增速靠前。

(3)基金持仓角度，政策和产业趋势催化TMT持仓可能上升;医药和新能源持仓已处于历史低位，基本面边际改善下持仓也可能回升。

(4)具体来看，短期建议重点关注：一是政策和产业趋势向上的电子(华为链、半导体国产化)、通信(卫星互联网、算力基建等)、计算机(华为模型应用、数据要素)、传媒(AI在教育、营销和游戏的应用);二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等;三是低估值稳定类的券商和保增长政策相关的建筑建材、部分消费等。

风险提示：

历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。