ING：美元涨势或在2024年消退 汇市波动性将下降

智通财经APP获悉，美联储通过在过去20个月里提高联邦基金利率，加之美债收益率上涨，已基本上从更广泛的市场中吸走了额外的流动性，并推高了美元对其他主要货币的汇率。如今，随着美元回落至8月以来的最低水平，美联储的任务看起来似乎已经完成了。

荷兰国际集团(ING)策略师Chris Turner和Francesco Pesole将美元未来的走势描述为“漫长的告别”。分析师指出，美元持续到今年下半年的令人印象深刻的涨势应该最终会在2024年缓解，即将到来的美国经济衰退将迫使美联储在2024年第二季度降息150个基点，从而开启“美元的漫长告别”。

分析师补充称，美元在2024年将进入一个持续的、有趋势的熊市，而随着风险市场在对央行放松货币政策的预期下再次膨胀，这种熊市本身将削弱波动性。分析师表示：“现在谈论‘通货再膨胀政策(即宽松货币政策)’似乎是不妥的。但美联储有双重使命，如果通胀在2024年得到控制，美联储可以降息以减轻对劳动力市场的影响。”

分析师还补充称，在2024年，十国集团(G10)内部的商品货币(指那些经济建立在农产品和矿产品出口的国家的货币，如澳洲、新西兰和加拿大的货币)将是最受欢迎的。

由于隐含波动率存在方向性偏倚，美元指数和CVIX通常具有良好的相关性，并在去年9月同月双双见顶。这种偏倚主要是由于美元走强的破坏性——通过大宗商品进口价格的通胀、以及许多新兴国家以美元计价的债务压力，美元走强加剧了全球经济、贸易和金融压力。这种偏倚反过来又制造了摩擦，往往会导致极端的货币政策、甚至引发公开的市场干预。

这一点在日本表现得最为明显。美联储紧缩政策与日本央行坚持实施超宽松货币政策导致日元兑美元一度跌至33年低点，并引发了日本当局至少一轮干预。但随着美联储似乎已结束加息、日本央行可能将于明年结束负利率政策，日元兑美元汇率终于开始回升。

对欧元和英镑而言，欧洲央行和英国央行同时收紧货币政策缓解了美元走强带来的损害。这两个央行极有可能在政策转向方面与美联储同步，甚至可能先发制人。市场目前普遍预计美联储开始降息的时间将在明年5月，英国央行则在6月，欧洲央行最早可能在4月。届时，货币对交易的波动空间不大，波动性将得到进一步控制。

当然，这些变动有相互影响的习惯，尤其是隐含波动率的下降如何推动利差交易流向利率较高的货币——不仅在十国集团内部，而且还在新兴市场和其他地区。

可以肯定的是，在等待的过程中，停滞状态可能会重新出现。瑞银全球财富管理的Solita Marcelli认为，在美联储的想法变得更加清晰之际，本周的跌势可能“过头了”——尽管在过渡时期抛售美元可能是合理的。

但美债收益率在10月份的大幅上涨很可能令美元在过去两个月的波动率高于预期水平。由于对财政政策和债务水平上升的担忧，美债的“期限溢价”重新浮现。而随着美债收益率再次走低，期限溢价在短短两个月后回落至负值，美元可能有理由走软。

不过，另一种看法是，美元的强势还没有结束，可能要到明年春季才会结束。摩根士丹利认为，美元指数可能会从目前的水平反弹至多8%，至111左右，然后在2024年晚些时候回落。也有观点认为，美元近期的走势仍不明朗，因为利差可能在明年上半年继续利好美元，而经济增长和地缘政治风险则支持对美元持防御性立场。