国信证券：通胀降温美债利率延续回落 美元债迎来黄金配置窗口

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，美债利率已迎来右侧下行窗口，建议关注境内外利差较高且信用风险较小的投资级美元债如城投、金融、非金融板块，投资级收益率与境内外利差均位于历史高位，估值具备较高吸引力，可适当拉长久期以博取资本利得空间。地产板块由于基本面仍处于缓慢复苏阶段，内部恢复分化依然明显，在白名单扩围政策的提振下预计有短期博弈机会，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。

国信证券观点如下：

美国通胀超预期回落，零售数据走弱。

10月美国CPI同比增长3.2%，低于前值3.7%和市场一致预期的3.3%，主要得益于能源价格大幅下降。另一方面核心CPI同比增长4.0%，亦低于前值和市场预期的4.1%。从分项来看，尽管住房分项增速收窄，但由于权重占四成以上，仍然是核心通胀的主要推动因素。此外，反映除基本需求以外的可选消费活动的其他商品与服务项同比增速仍在增长。PPI作为CPI的领先指标，在能源价格下跌的影响下同样超预期放缓，10月PPI同比仅为1.3%，远低于前值2.1%和预期1.9%。从10月零售数据来看也有走弱的态势，同比增长2.7%但环比下降0.1%，明显弱于前值+0.9%和预期-0.3%。

市场已完全定价美联储不再加息的可能性。

联邦基金利率期货隐含数据显示12月加息的概率已经降至零。市场的讨论焦点已经转移到美联储何时会开始降息。目前，市场普遍预期美联储将在明年5月开始降息。

美债发行供需格局改善。

美国财政部TGA账户收入补充较快，未来通过大规模发债补充资金的动力减弱。而从近期长期美债标售的情况来看，中长期美债的竞标倍数边际改善，得标利率较10月高点明显回落，包括海外央行等官方机构及私人投资者在内的间接购买人获配比率亦有所提高，反映美债的需求有所改善。

美债利率趋势性下行窗口开启。

在通胀、零售数据走弱，叠加降息预期提前和美债供需格局改善的影响下，10年美债利率继续回落，已跌破前期4.5%的支撑位，快速逼近下一个支撑位4.34%，而短端利率下跌幅度较小，美债收益率曲线转为牛平。展望后市，美国经济走弱迹象初显，货币政策宽松预期升温，10年期美债利率已确认前期5%的高点，该行认为美元债已迎来黄金配置窗口。

非美货币延续反弹，人民币汇率跟涨。

近两周在美债利率持续回落和地缘局势缓和的利好下，美元指数显著下跌，非美货币延续反弹，高Beta货币尤其是新兴市场货币汇率反弹明显，而欧元、日元在原油价格回落的利好下亦受益较大，人民币汇率在美元指数回落的背景下跟涨，截至11月21日已升至7.14。横向对比来看，人民币汇率在各非美货币中反弹幅度较小，人民币指数本身甚至小幅下行。展望年末，该行认为在国内基本面改善、季节性结汇因素以及中美利差收窄、美元指数下降预期的带动下，人民币有望延续升值趋势。

风险提示：美国通胀和经济下行节奏的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，金融稳定性及潜在系统性危机的风险。