海通证券：从去库进入补库 未来烯烃行业盈利有望逐步改善

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，目前油头、气头、煤头制烯烃价差均处于低位，油头制乙烯价差处于2013年以来11%分位数，气头制乙烯价差处于2013年以来33%分位，煤头制乙烯价差处于2013年以来18%分位，煤头制丙烯价差处于2013年以来11%分位。行业景气下降后，未来乙烯产能增速有望放缓。随着行业从去库进入补库，推动下游需求复苏，未来烯烃行业盈利有望逐步改善。

▍海通证券主要观点如下：

价差：油头、气头、煤头制烯烃价差均处于低位。

油头方面，2023年以来，随着下游需求逐步改善，乙烯价差底部温和修复，4Q23(截至2023年11月10日)价差处于2013年以来11%分位数，较2013-2023年中位数449美元/吨低51%。

气头方面，截止2023年10月17日，乙烷裂解制乙烯价差为217美元/吨，处于2013年以来33%分位，较2013-2023中位数320美元/吨低32%。

煤头方面，2023年11月聚乙烯价差为4940元/吨，处于2013年以来18%分位，比中位数8389元/吨低41%，聚丙烯价差价差为4012元/吨，处于2013年以来11%分位，比中位数6745元/吨低41%。

供给：乙烯产能增速放缓。

全球方面，根据Bloomberg数据，2020-2022年，全球乙烯产能增速平均6%以上，超过2015-2019年平均3.2%的增速。随着产能释放，供给增加，产品价格、价差回落，行业景气度下降，全球乙烯产能增速将有所放缓。

国内方面，2019年以来，国内乙烯产能增速提升，2020-2021年年均产能增速达到最高20%以上。2022年后，产能增速有所放缓，预计2023-2024年均产能增速约11%。

需求：库存持续下降，国内经济复苏有望推动石化盈利改善。

从库存周期看，化学原料和化学制品制造业库存增速于2022年7月见顶后持续回落，名义库存已实现同比负增长。去库推进后，行业有望进入补库阶段，推动需求修复。

石化行业盈利与宏观经济密切相关，“乙烯-石脑油”价差与GDP增速具有一定正相关性。2022年受疫情等因素影响，国内GDP增速有所回落，行业价差收窄。预计随着经济逐步复苏，行业盈利有望逐步改善。

风险提示：

油气价格大幅波动;项目进展不及预期等。