招商证券保险24年策略：负债端趋势延续 资产端借势爆发

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，复盘2023年，负债端复苏是全年主旋律，资产端呈现轻微拖累。展望2024年，保险行业负债端景气度高位延续可以预期，资产端改善空间大弹性足，股、债、房任意因素催化均有望带来β行情，过低估值与较好基本面显著错配，坚定推荐保险板块。

招商证券主要观点如下：

复盘2023年，负债端复苏是全年主旋律。

板块股价整体呈＂M＂型走势。2023年截至11月24日，保险指数震荡下跌3.53%，跑赢沪深300指数5.09pt。年内板块主要经历两轮行情：（1）4月中旬至5月初一季度经济数据超预期回升叠加一季报业绩超预期回暖，保险指数大涨超20%；（2）7月24日政治局会议政策态度超预期带动市场情绪大幅改善，预定利率切换更是助推储蓄险热销，保险板块在半月内上涨近15%；（3）9月以来资负两端预期变化，保险板块回调明显。全年来看，板块整体持仓和寿险估值仍处于历史底部，个股涨跌不一，中国财险股价年内创下历史新高，中国太保和新华保险则在上、下半年先后领涨寿险公司。

负债端高景气，资产端有所承压。（1）人身险行业2023年随内外部环境改善迎来周期拐点，尤其居民旺盛的＂保本保息＂理财需求和上半年市场对寿险产品预定利率下调的担忧，使得增额终身寿等储蓄险受到市场热捧，NBV趋势性反转；渠道转型成效渐显，代理人数基本企稳质态改善，＂价值银保＂逐步成为共识。产险整体稳健增长，车险保费增速相近，非车险经营策略分化；COR受出行恢复、行业费用竞争和大灾等影响短期有所恶化。（2）受权益市场波动加剧、长端利率低位震荡、地产复苏不及预期等影响，前三季度保险行业投资收益显著承压，新会计准则实施更是进一步加剧上市险企利润波动。

预计2023全年寿险延续向好态势，产险龙头效应持续凸显。我们预计，寿险方面上市险企2023年NBV增速均有望超10%，分别为中国太保+25%＞中国平安+20%＞中国人寿+15%＞中国太平+12%＞新华保险+10%。产险方面预计老三家车险保费均有望维持6%左右的增速，非车险或随各公司竞争策略不同延续分化，全年综合成本率均有望环比Q3改善，其中中国财险坚持COR车险97%、非车险100%的既定目标不变，优势地位有望巩固。

展望2024年，资产端催化有望带来β行情。

资产端有望迎来三重改善，全面打开压制板块股价的掣肘。（1）资本市场受益＂7.24政治局会议＂和后续一系列刺激政策，值得期待的未来和疲弱的过往形成鲜明反转。（2）央行货币政策执行报告提及准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。我们预期长端利率有望大体企稳。（3）地产行业在政策发力、需求复苏背景下，风险有望逐步缓释，险企资产质量和预期改善。三项基本面因素改善在新会计准则背景下有望进一步放大利润弹性。在今年资产端低基数水平下，2024年股、债、房任意因素向好，都将驱动具有顺周期、强β属性的保险板块呈现利润高速增长结果。

负债端七大展望擘画2024年发展全景图。

（1） 高质量发展是主线，负债质量有望显著改善：在多监管政策赋能行业转型的大背景下，我们相信2024年将是保险业高质量发展的奋起之年，各公司将在破解业务转型压力、走准健康经营轨道和承担社会价值责任中寻求最佳平衡。

（2）居民资产配置转移有望打开储蓄险增长新空间，多元化产品供给满足客户全周期保障需求：我们预计在居民旺盛的稳健理财诉求和竞品收益率波动下降背景下，储蓄险的需求将持续高企并仍然是2024年保险市场主力险种，从而带动客户资产配置盘从银行存款和理财向保险迁徙。此外，保障型产品触底有望回升，医疗及养老产品空间广阔，＂保险+服务＂将进一步赋能主业销售。

（3）渠道转型深化，队伍专业化能力有望持续提升：我们预计2024年上市险企代理人规模有望止跌，产能提升将继续成为业绩增长的主要驱动点，个险＂报行合一＂对经营品质较好的上市险企冲击预计较小。银保严格落实＂报行合一＂渠道佣金费率下降约30%，预计2024年新业务价值率和NBV贡献将显著提升，头部险企市场份额有望提高。

（4）寿险延续周期性复苏，2024年NBV有望正增：我们认为2024年上市险企开门红依旧可期，24Q1NBV增速预计分别为中国平安+10%＞中国人寿+8%＞中国太平+6%＞新华保险+5%＞中国太保+3%。Q2或将有所承压，但H2有望迎来改善，2024全年上市险企NBV增速预计分别为中国人寿+6%＞中国平安+5%＞新华保险+5%＞中国太平+3%＞中国太保+2%。

（5）车险重回理性竞争，承保盈利能力有望进一步提升：我们预计随着监管政策和行业自律约束加强，2024年车险市场竞争格局有望进一步优化，稳健合规经营的头部险企承保盈利能力将进一步提升。汽车消费向好则将进一步带动车险业务稳步扩张。

（6）非车险快速发展，高风险险种有望逐步出清：非车险业务与经济表现具有正相关性，我们预计2024年政府业务将继续受益于政策推动和财政补贴，法人业务承保质量将进一步提高，个人业务扩面增量增长空间巨大。同时各公司主动调整业务结构，加强风险减量服务，承保盈利有望持续改善。

（7）产险马太效应有望延续，强者恒强：车险及非车险量质齐升背景下，我们预计2024年＂老三家＂车险保费增速约为6%左右，COR分别为中国人保97.0%<中国平安97.2%<中国太保97.5%；非车险保费增速有望保持两位数以上水平，COR有望控制在100%以内实现承保盈利及改善。

投资建议：2024年保险行业景气度和基本面总体向好的大方向高度确定，资产端预期改善且弹性较大，股、债、房任意因素催化均有望带来β行情。坚定推荐保险板块。

风险提示：

产品吸引力下降；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。