开源证券：证券行业并购进程或加速 看好并购主题机会

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，10月30日中央金融工作会议首次提出“培育一流投行”，11月3日证监会表示鼓励券商并购重组。该行认为监管政策引导(集约式发展+扶优限劣+鼓励并购)和行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商板块并购主题机会。从投资角度看，对于收购方，低估值、未明显抢跑、收购价格合理且整合效果预期较好的案例更值得参与，被收购方因享受稀缺溢价、困境反转等逻辑往往有更大胜率。

受益标的：方正证券(601901.SH)、财通证券(601108.SH)、中国银河(601881.SH)、浙商证券(601878.SH)、国联证券(601456.SH)、东吴证券(601555.SH)。

开源证券主要观点如下：

证券行业并购进程或加速，关注并购主题机会

10月30日中央金融工作会议首次提出“培育一流投行”，11月3日证监会表示鼓励券商并购重组。同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战而进程较缓慢，但该行预计当前券商并购进程有望提速。监管导向：监管政策限制再融资，引导证券行业集约式发展、扶优限劣、鼓励并购。市场和业务环境：市场竞争加剧下头部机构投行和机构业务、规模效应、金融科技支持优势持续凸显，盈利分化持续拉大。该行复盘过去5年同业并购每年至少一起，历史3次证监会鼓励并购发言后，当年和次年并购案例均有增多，2024年或是重要窗口期，关注现有并购案例进程推进、新并购案例发生、监管再度鼓励并购等催化剂。

被并购方投资胜率高，并购方需关注估值及资产质量、定价水平、整合预期

该行根据理论推演和历史并购案例复盘得出以下结论：(1)投资被收购方胜率更高，受益稀缺溢价、困境反转、市值弹性。被收购方享受稀缺溢价，股权存在高价收购预期，如2014年申银万国收购宏源证券;收购方控股被收购方后，新股东入主有望带来被收购方的困境反转。(2)投资收购方需要关注并购公告前的股价涨幅和估值水平，以及收购资产的质量、定价合理性、整合预期。收购方在收购前若估值合理或较低，且被收购资产质量较好，与收购方形成较好业务互补，同时收购价格具备性价比，则收购方有望受益并购预期实现一定超额收益。如2019年初中信证券收购广州证券，2023年国联证券收购民生证券。收购方在收购公告前股价有较明显超额收益或估值已处高位，同时被收购资产互补性较弱、收购价格偏高的情形下，市场预期整合效果一般，短期可能有一定超额收益，但中长期难以持续上涨。

四种类型券商具备并购概率较大，关注券商并购主题投资机会

该行认为以下类型标的并购概率较大，具备并购主题投资机会：(1)公司公开披露且获证监会核准，已明确存在整合预期标的;(2)发达经济区域龙头券商受益政策支持，通过收购扩大业务版图和实现融资具有较强动力，且股东背景和资金实力较强。(3)考虑同业并购的股东意愿、整合难度和价格竞争问题，同一控制人且注册地在同一区域的标的整合难度较小，但需面对属地业务重合度高、牌照缩减的问题。(4)民营控股或股权分散无实控人。监管政策引导(集约式发展+扶优限劣+鼓励并购)和行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商板块并购主题机会。从投资角度看，对于收购方，低估值、未明显抢跑、收购价格合理且整合效果预期较好的案例更值得参与，被收购方因享受稀缺溢价、困境反转等逻辑往往有更大胜率。

风险提示：政策落地及影响不及预期;股市波动对券商盈利带来不确定性;收购事项具有不确定性。