浙商证券：快递业风险收益性价比较高 静待格局改善

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，2023年受行业价格竞争影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024年估值普遍跌至较低位，估值已基本反映行业长期增速下行和价格竞争持续，整体预期相对悲观，具有安全边际，风险收益性价比较高。静待格局改善，重视优质龙头公司长期价值，关注修复标的。1)直营快递：看好顺丰控股(002352.SZ);2)加盟快递：建议关注中通快递-W(02057)、圆通速递(600233.SH)、申通快递(002468.SZ)、韵达股份(002120.SZ)。

浙商证券观点如下：

历经三十年的行业发展，快递行业目前发展相对成熟;市场需求差异导致快递定价模式不同。

快递行业发展主要经历了以下阶段：

萌芽：民营快递企业起步于20世纪90年代，随着外贸业务的发展，出口报关材料和样品邮寄需求暴涨。

快速发展：2003年淘宝网上线，2009年《新邮政法》颁布叠加时代背景下电商井喷式发展，为快递发展带来了黄金期。

资本助力：2016-2017年头部快递企业在资本市场的热情下纷纷上市，通过融资加快前进步伐。

龙头竞争：2018年以来，行业增速放缓，在件量上目前已基本形成了中通为龙头，圆通暂时维稳第二，韵达申通互相追赶，极兔快速成长的竞争格局，顺丰在时效快递中也保持着领先地位。

件量：商流发展促进物流成长，电商平台的发展极大地推动了快递件量的增长。随着网购渗透率的提升及电商模式的不断演变，行业件量增速放缓，未来下沉市场和快递出海或将成为竞争焦点。

电商发展历经二十年发展并向多元生态化转型。从1999年当当网，到2003-2004年淘宝、京东上线，再到2015年拼多多成立，2018年抖音试水直播带货等，电商平台也从最初的货架电商朝着直播、社交电商多元化生态模式发展。

商流发展促进物流成长。随着上游平台商流的增长，快递量也经历了爆发式成长，2011-2017年快递量CAGR高达49%。

拼、抖等新兴电商平台的发展给传统的淘系电商带来明显冲击。2017-2021年，拼多多GMV年复合增速高达104%，拼多多在GMV排名前五的电商平台中占比也从2%提升到16%。

单包裹货值持续走低，下沉市场成为电商平台竞争焦点。政策支持下叠加东南亚地区电商的高速发展，快递出海或成为快递企业第二增长曲线。

价格：上游电商平台的竞争、行业进入存量发展阶段、叠加电商快递服务的同质化决定了价格竞争成为价格演变的主线。政策托底下，低于成本的恶性价格竞争或将不再发生，但局部地区的价格竞争及持续性仍待观察。

随着上游平台的发展及行业增速的演变，快递定价经历了供需定价(2009年之前)，竞争定价(2010-2017年)到成本加成定价(2018年以来)的变化。

历经近二十年的发展，快递单票收入持续走低，价格竞争贯穿行业发展。在当前成本加成的定价模式下，价格竞争更加频繁。

头部企业的竞争策略及淡旺季切换也是影响价格变化的重要因素。

成本：分拣和运输成本是快递企业的核心成本。各家纷纷加大资本开支，提升核心运输和分拣环节的自营比率，实现快递核心环节的降本增效。

快递单票成本主要由面单费、运输、分拣、派送成本构成。其中派费更多是流转作用，因此单票成本的差异更多体现在中转环节。

业务量的快速增长是单票快递成本下降的重要基础。为了提升产能，头部快递公司加大资本开支，提升设备自动化水平。

除了规模效应，通过资本开支提升核心运输和分拣环节的自营比率，将加大快递企业对核心环节的掌控力，提升转运中心的操作效率，从而实现降低成本，拉开差距。

风险提示：经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。