招商证券食品饮料年报前瞻：Q4整体需求弱复苏+春节错期影响 建议适当降低业绩预期

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，23Q4整体需求弱复苏，叠加春节错期影响，企业更多蓄力明年，建议适当降低业绩预期。白酒整体表现稳定，Q4淡季酒企更多在消化库存，理顺量价关系，为来年开门红和增长蓄力。大众品Q4受春节错期影响更大，备货周期相比去年滞后二十多天，企业也在主动控货去库存。当前市场情绪不高建议以防御为主要配置思路。

招商证券主要观点如下：

白酒板块：高端与区域名酒全年完成稳健，次高端等待场景修复。高端确定性仍强，企业举措强化中长期价增逻辑。高端白酒由于消费场景稳定，消费属性更加刚需，预计四季度业绩确定性仍较强，茅台提价打开高端酒量价空间。次高端经营最低点已过，企业延续分化，汾酒顺利完成全年任务，预计Q4仍有20%以上增长，且库存仍在健康水平，24年开门红市场积极性仍高，公司借机强化渠道扁平化，对青20也提出更高要求。区域酒任务稳健推进，预计强势酒企延续高增，关注企业改革。区域酒多以完成全年任务，四季度以消化库存为主，强势品牌在强势区域的表现依旧。古井三季度末已大致完成全年目标，四季度经营压力较小，以库存消化为主，目前库存水平接近去年同期，预计Q4仍有20%增长，24年仍有增长点。

食品板块：春节备货错期，盈利呈现分化。2023年消费复苏围绕场景展开，呈现脉冲式复苏的形式，春节旺季最为火热，暑期、双节等场景也迎来小旺季，进入Q4淡季复苏力度有所回落。此外，Q4流通渠道大众品备货普遍受春节错期影响，建议适当降低业绩预期。利润端Q4企业盈利分化，速冻、复调、卤味等公司继续受益成本红利，但也有部分公司因为春节错期或公司投入策略的影响，利润出现下滑。

乳制品：Q4液态奶实际动销延续此前增长趋势，12月备货受春节错期影响，预计1月有不错表现，密切关注春节前后实际动销。婴幼儿奶粉行业继续双位数下滑，国产龙头飞鹤、伊利市占率逆势提升。利润端，伊利、蒙牛全年利润率提升目标有望顺利达成，但Q4/H2产品结构受春节错期影响，同时需承担喷粉带来的减值损失。

调味品：经过前期消化，基础调味品库存已经逐渐恢复合理水平，Q4餐饮复苏力度环比有所回落，中小餐饮仍然有缺口，叠加备货错期影响，预计Q4海天略有增长，中炬受改革影响短期有波动调整，但看好明年改革红利兑现、带来增长弹性，恒顺进一步聚焦主业保持复苏态势，榨菜内部控制发货减轻渠道压力，现已降至历史最低水平。复调天味12月动销放缓，日辰、宝立B端业务低基数下，延续较高增速。利润端，大豆、油脂、包材等价格同比下降，榨菜则由于青菜头价格上涨预计利润承压。

啤酒：Q4行业淡季叠加消费力影响，企业普遍控制渠道费用投放。受春节错期影响，青啤预计销量下滑，重啤低基数下销量有所增长，但结构拖累价格增速。华润下半年受消费力和基数影响，吨价、销量环比均有不同程度放缓。利润端，预计行业整体承压。

休闲零食：受消费疲软影响，洽洽、甘源等动销环比有所放缓，卤味单店恢复也受消费力制约。零食量贩等新渠道继续开店，上游品牌方在新渠道销售逐月还在爬坡，甘源Q4订单表现不错，但发货受春节错期影响。利润端，洽洽22年同期原材料采用低价库存，成本下降红利降滞后体现，甘源去年同期研发费用低基数但税收优惠将有所对冲。桃李受益于面粉价格下行，盈利有望改善。鸭副价格自3月高点持续回落，已低于去年同期水平，四季度成本红利将有所体现。

速冻食品：B端增长分化，C端仍有压力。受春节错期影响，企业12月增长承压。安井主业受天气等影响增速放缓，菜肴板块增长较快。立高烘焙渠道平稳，商超和餐饮渠道表现较好。千味B端增长稳健，大B增速快于小B。C端需求仍有压力，味知香维持前期开店速度。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，利润增速略快于收入。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等