中金：如何评价当下猪企资金压力？

智通财经APP获悉，中金发布研报称，本轮猪周期不同以往的特征在于，企业经营模式从“利润对冲亏损”转向“融资+利润对冲亏损”。猪企在高猪价时期顺周期加杠杆，在当下猪价持续弱景气背景下，普遍面临较大资金压力。

中金主要观点如下：

压力测试：猪企资金压力已至2014年来最高，行业头均可变现资金低于18年的前期低点。基于资产可变现难易、负债偿付紧迫程度的分类，该行对不同情形下猪企“可变现资金”进行测算。1）易变现资产偿还紧急负债情形：用货币资金等高流动性资产，偿还短期借款等需紧急偿付的负债。该行测算，3Q23行业平均可变现资金为599元/头，低于18年的前期低点611元/头，处于14年来最低。2）易变现资产+折价固定资产偿还紧急债务情形：除上述易变现资产外，该行假设猪企可对计入固定资产、在建工程的猪场等按50%折价处置。该行测算，3Q23行业平均可变现资金为3,183元/头，低于18年的前期低点4,920元/头，处于14年来最低。

补流能力评估：债务压力与筹资难度正相关，间接及直接融资难度边际提升。一方面，当前猪企资产负债率普遍为历史最高，该行测算3Q23样本猪企资产负债率70%，较18年末+20ppt；狭义现金/广义现金较21年末平均下降17%/19%。另一方面，债务压力增大导致新增筹资难度提升：1）间接融资：间接融资难度与资产负债率正相关，该行测算猪企资产负债率超过70%后，筹资活动净流出概率较大。2）直接融资：受连续亏损及再融资节奏等影响，23年上市猪企合计实施定增募集金额58.8亿元，同降27%。3）股权质押：该行测算样本猪企头均大股东可新增质押金额约在1,000-2,000元/头。

成长性分析：成本水平决定资金消耗速度，资金储备决定增长产能保障。1）成本：低成本给予猪企资金安全垫，3Q23样本猪企成本差距超3元/千克，养殖管理效率是成本差异的核心来源。2）弹性：高出栏弹性所需产能补足，高度依赖资金支持。

风险

猪价低于预期；原材料成本大幅上涨；疫情及政策风险。