交银国际:重申新特能源(01799)“买入”评级 目标价下调至13.5港元

交银国际将2023-25年多晶硅单吨含税均价预测由11.5/6.8/6.5万元下调至11/6.1/6万元。

智通财经APP获悉,交银国际发布研究报告称,重申新特能源(01799)“买入”评级,认为市场或低估了公司满产后的降本空间和N型料生产门槛,对其周期底部盈利过于悲观。另将2023-25年多晶硅单吨含税均价预测由11.5/6.8/6.5万元下调至11/6.1/6万元,并因下调2023-25年盈利预测15%/35%/37%至51/20/26亿元(未考虑4季度可能的减值),其中较稳定的电站业务贡献约5/9/11亿元,目标价由18.05港元下调至13.5港元。

报告主要观点如下:

预计多晶硅价格大跌导致4季度微利,或存减值风险:

由于原有产能检修结束后逐渐爬坡,该行预计4季度公司多晶硅单吨生产成本将由3季度的6.1万元降至5.3万元,全成本5.7万元。但据硅业分会,致密料单吨均价由10月初的8.0万元跌至年底的5.8万元,跌幅超出该行预期,该行预计4季度公司单吨含税均价6.3万元,多晶硅业务将小幅亏损,但由于电站业务盈利,整体仍将盈利0.4亿元。由于多晶硅价格年底跌至历史低位,该行预计4季度或存在存货和固定资产减值风险。

满产后今年成本将大幅下降,N型料供应短缺下周期底部仍可盈利:

多晶硅价格近期企稳,随着下游N型硅片占比快速提升但仅有少数企业可高比例生产N型料,目前N型料出现紧缺,均价反弹至7.1万元,P型料过剩则加剧,N/P价差扩大至1.2万元。1季度硅片因淡季减产,而多晶硅产量因新产能投产和生产刚性仍将增加,供过于求将加剧,该行预计多晶硅价格仍将下跌,但N型料因需求快速增长而下跌空间有限,N/P价差将继续扩大,新特等在N型料占比上有明显优势的传统龙头竞争优势将更加明显,随着高成本产能退出和需求增长,价格2季度则有望企稳反弹。公司甘泉堡10万吨满产中,包头10万吨将于2月满产,去年8月投产的准东一期10万吨已满产,正在质量爬坡,准东二期10万吨尚未开工,预计投产时间推迟至2025年上半年。

随着公司满产,该行预计公司多晶硅单吨生产成本将由2023年的6.2万元降至2024/25年的4.6/4.5万元,全成本由6.5万元降至5.0/4.8万元,或低于二线企业现金成本,对应含税5.6/5.4万元,该行预计满产后公司可实现60%以上的N型料占比,在高价N型料拉动下,均价将持续高于该水平,多晶硅业务在周期底部仍可盈利。

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