长江证券：降准幅度超预期 利于缓解银行负债成本

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，1月24日，中国人民银行公告：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构);自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。该行认为本次降准与此前的存款利率下调政策相配合，将对降低银行的负债成本起到更好的效果，随着未来存款逐步重定价，政策红利逐步释放，有望成为缓解净息差压力的关键，建议关注高股息资产。

事件：2024年1月24日，中国人民银行公告：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构);自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。

长江证券观点如下：

降准幅度超市场预期，释放流动性且有助于缓解银行负债成本。

虽然市场对降准已有预期，但0.5个百分点的幅度超过了市场预期。2023年，央行分别于3月、9月进行了两次全面降准，幅度均为0.25个百分点，而上一次下调幅度达0.5个百分点要追溯到2021年12月。本次较大幅度的降准，一方面释放了大量资金(央行行长潘功胜表示，将向市场释放长期流动性约1万亿元)，考虑到一季度是银行信贷投放的高峰期，有利于银行补充流动性。另一方面，本次降准也将在一定程度上缓解银行负债成本。银行业当前净息差压力沉重，针对银行的负债端，近年来监管推出诸多举措，多次指引银行降低存款挂牌利率，但目前并未有效降低负债成本率。2023年主要受到外币存款加息和人民币存款定期化影响，截至12月末，定期存款占比高达70.4%。本次降准与此前的存款利率下调政策相配合，将对降低银行的负债成本起到更好的效果，随着未来存款逐步重定价，政策红利逐步释放，有望成为缓解净息差压力的关键。

宏观经济短期复苏弹性不足，信贷增速预计调整。

本次较大幅度的降准，表明货币政策逆周期调节的力度加大，但截至目前经济复苏基础尚不牢固，房地产销售恢复强度不足，展望全年，预计在货币政策和三大工程等财政政策发力下，经济实现企稳，但短期内复苏预计依然缺乏弹性，经济周期调整尚未充分，房地产销售预计难以高强度回升。信贷增速方面，央行此前在货币政策报告中提出，经济结构转型将带动融资结构转型，要科学看待信贷的存量和增量关系。我们预计2024年信贷增量22.5万亿，同比小幅少增，年末增速调整至9.5%。年初“开门红”阶段，在2023年天量高基数下，预计2024年可能同比小幅少增。不同银行中，预计国有大行信贷增量同比持平，中小银行受需求影响同比少增。

投资建议：掘金高股息资产。

1)优质城商行估值调整后股息率优势突出。尽管银行业净息差和业绩增速承压，但优质城商行凭借更快的扩表速度，以及更优质的资产质量，实现领先的营收和净利润增速。未来全国总量增速降低的背景下，优质区域的头部银行增长空间仍有保障。当前部分优质城商行估值调整后，凭借高分红比例，股息率也处于较高水平，例如江苏银行(600919.SH)、苏州银行(002966.SZ)等，配置性价比突出。

2)此外，建议关注低估值&高股息国有大行。经济弱复苏状态下，市场风格依然偏向防御属性，红利型资产受到市场青睐。国有大行虽然面临一定的营收压力，但2024年预计能够保持归母净利润持平或小幅正增长，同时维持30%高分红比例不变，股息率仍有保障。利率下行环境下，国有大行的股息率目前大幅高于国债收益率。

风险提示：1)社会实际融资需求持续低迷;2)经济下行压力加大，净息差继续收窄;3)资产质量波动，不良率明显上升。