中信证券：我国出口承压局面有望在2024年得到扭转 中长期看中高端制造业出口占比有望持续扩大

智通财经APP获悉，中信证券发布研报表示，尽管2023年出口录得负增长，但趋势上已经在年底逐步企稳，同时呈现出结构上“多点开花”的特点。其中对欧盟和俄罗斯的汽车出口、对一带一路沿线国家的机电音像设备和光学医疗仪器出口、对新加坡等国的船舶出口等是拉动2023年出口的重要力量。

展望2024年，海外库存周期是决定出口的核心因素。预计在我国出口中占比较高的美国和欧元区将分别最早于2024年一季度末和二季度初迎来补库，多数带路经济体也将于年内开启补库周期。且受益于带路合作和逆全球化背景下再分工等因素，中国出口产品在一带一路国家的份额占比预计仍将趋势性上升。

总体来看，我国出口承压局面有望在2024年得到扭转。从行业视角看，美欧补库、美国降息和我国出口竞争力向中上游转移等将为我国2024年出口提供结构性机遇。其中电脑及软件、农产品原材料、石油产业链、医药产业链、部分高端制造等行业的出口需求均有望持续改善。

中信证券的主要观点如下：

2023年四季度以来我国出口增速逐渐企稳，全年来看对欧盟和俄罗斯的汽车出口、对一带一路沿线国家的机电音像设备和光学医疗仪器出口、对新加坡等国的船舶出口表现亮眼。

该行测算，2023年向欧盟、俄罗斯的出口合计拉动我国车辆及其零附件出口增长13.5个百分点，向沙特、阿联酋、土耳其、俄罗斯等一带一路沿线国家的出口分别拉动我国机电音像设备和光学医疗仪器出口增长1.6、1.9个百分点，向新加坡、巴西、日本的出口合计拉动我国船舶出口增长14.6个百分点，我国外贸结构呈现“多点开花”的特征。

从海外去库进展来看，我国出口承压局面有望在2024年迎来扭转，该行预计2024年中国对外出口增速在2%左右。

第一，在我国出口中占比较高的美国和欧元区已经分别于2023年7月和8月前后开启被动去库阶段，当前其库存指标分别位于12.9%和52.6%的较低历史分位水平，该行判断美国和欧元区最早将分别于2024年一季度末和二季度初迎来补库阶段。

第二，2023年对我国出口构成较强支撑的“一带一路”国家多数也将在2024年迎来补库拐点，该行测算泰国、巴西和俄罗斯当前库存指标分别位于20.8%、20.5%和54.2%的较低历史分位水平。此外，自2018年以来东盟、拉美、南非等带路经济体对我国进口依赖度呈现上升趋势。该行测算，截至2023年三季度，越南、印尼、泰国、菲律宾、巴西、阿根廷、南非对中国的进口依赖度分别上升至35%、28%、25%、25%、23%、22%、20%，预计来自“一带一路”的需求将延续较快增长。

第三，2023年1-12月，中国出口价格指数平均较2022年下降12.9%，对出口增速构成一定压制。WTO预测2024年世界商品贸易的增长率可能较2023年回升2.5个百分点，全球贸易需求回暖将使得2024年价格因素对出口增速的拖累明显减小。

从行业视角看，欧美补库、美国降息和我国出口竞争力向中上游转移将为我国2024年出口提供结构性机遇。

美国方面，2023年美国农产品原材料、电脑及软件行业库销比分别处于11%、15%分位，已经开启主动补库；食品及相关产品、家具及家居的库销比历史分位数分别为38%、47%，预计将在2024年上半年开始补库。欧元区方面，焦煤和精炼石油产品、医药产品和制剂两个行业中企业对自身产成品库存水平的评估结果分别位于15%和8%的历史低位，对过去三个月订单状况的评估结果分别位于61%和64%的历史高位，相关企业可能已经开始补库。如果2024年美国降息落地，中国对美国出口家具等地产后周期产品有望从中受益。此外，该行测算2022年中国集成电路和电子元件产品、机动车、运输设备的RCA分别较2018年上升0.6、0.2和0.2单位，我国出口竞争力不断向中上游转移，中长期看我国中高端制造业出口占比有望持续扩大。

风险因素：

中美矛盾进一步加剧，我国经济发展面临的外部环境恶化，海外加息超预期，我国内需恢复不及预期，国内政策不及预期等。