买股还是买茶?宾仕国际(01705)手握网红茶饮店登陆港股

近年来新式茶饮在中国内地的人气有多旺，相信大家一定有所感知。从创下排队七小时记录的“网红店”喜茶，到开满街头巷尾，主打性价比的一点点，可以说在各大城市的Shopping Mall里能排起长龙的店面，除了发布新品时的苹果体验店，剩下的基本都是茶饮店。

而在香港，除了主打传统港式丝袜奶茶的兰芳园以及港版“网红店”KOI，最火爆的非天仁茗茶莫属了。且不说店里经常排起等候的长队，如果去得晚了，甚至还得做好两手空空的准备，因为很多热门品类早已卖断了货。

这样的长队，是不是让你想起为了一杯喜茶排队一个小时的恐惧?

但可能连很多香港人都不知道，天仁茗茶其实与“一点点”、“都可”一样，都是来自台湾的品牌，将其引入香港的是其实是天仁茗茶香港地区的特许经销商宾仕国际(01705)。

本周一(2月26日)，宾仕国际开始招股，公司发行1亿股，其中90%为配售，10%为公开发售。每股发行价0.80港元至1.00港元，每手4000股，并将于3月14日正式登陆港股市场。

从分销到零售

根据港交所公布的公司聆讯资料，宾仕国际旗下业务主要有两大块，一是持牌在香港成立及自营若干海外食品及饮料品牌的零售店，除了上文提到的天仁茗茶，还包括日本烘焙品牌徹思叔叔、英国朱古力品牌Hotel Chocolat以及台湾的日式拉面品牌九汤屋。

除了上述零售业务，宾仕国际的另一大业务是分销，即向海外品牌拥有人和本地零售商提供供应链解决方案，旗下产品包括超过100个品牌约7000个SKU的食品及饮料，主要产品有日本味觉糖、马来西亚泽合即冲怡保白咖啡、台湾新东阳糕饼等。

在天仁茗茶持续火爆的影响下，近3年来宾仕国际整体的营收也得以稳步增长，从2015年到2017年截至3月31日止年度收益2.83亿港元、3亿港元、3.68亿港元，年复合增长率达9.15%。

其中分销业务营收虽然稳中小增，来自各类别客户的收益贡献也相对稳定，但分销业务总收益贡献占比却逐渐下降，反观零售业务，从15年至17年营收增长了两倍，占比更是从14.4%增加到接近五成，直接导致公司业务结构发生变化——做了20多年的分销，正在逐渐向着零售转型。

单看零售业务方面，天仁茗茶当然是宾仕国际最大的收益来源，从2015年到2017年截至3月31日止，天仁茗茶的收益占零售业务总额的比例分别为92.2%、90.6%和88.9%，毛利率也从2015年的7.7%提高到了17.7%：

可以说，天仁茗茶已经成为了宾仕国际的命脉，其发展也将直接影响到宾仕国际上市后的股价表现。那么问题来了，天仁茗茶在未来一段时间内能不能继续火下去呢?

天仁茗茶还能火多久?

先从整个市场来看，茶饮行业有一个特点：消费人群以青壮年为主，该人群年均购买现制饮品14.3杯，那么我们就可以大致估算出整个香港在这一行业的实际市场空间：

据相关行业数据统计，鉴于茶饮日益盛行及香港茶类产品种类的逐渐增多，2016年香港茶饮消耗量达4500万杯，市场规模将以2.2%的年复合增长率维持稳定增长的态势，因此在未来一段时间内，香港茶饮市场仍有较大的发展空间。

而相比中国内地的“群雄割据”，香港连锁茶饮市场相对更为集中，在截止2017年10月31日的一整年内，三大连锁品牌占香港连锁茶饮市场的总收益达到62.4%，其中天仁茗茶以约24.3%的市场份额排名第一，两大竞争对手的市场份额分别是22.2%及15.9%：

将近四分之一的市场份额，天仁茗茶在整个香港连锁茶饮市场的龙头地位毋庸置疑，其收益的增长也直接受益于天仁茗茶零售店数量的增加：在近三年半的时间内，宾仕国际就在香港增设了19家天仁茗茶零售店，目前门店数量已达29家。

而从口碑来看，几家主要的天仁茗茶门店在大众点评上的评分都在4星左右，为数不多的几个三星评价更多的是在抱怨排队时间太长。

这样看来，拥有天仁茗茶香港独家代理权的宾仕国际似乎前途无量，但其实天仁茗茶并没有看上去那么赚钱，高昂的成本是拦在天仁茗茶前面的一座难以逾越的大山。

根据公司的聆讯资料，2017财年天仁茗茶的单店销售为383万港币，按20港币/杯计，每天必须卖出500杯以上，基本达到极限水平，要进一步提高总体收入只能依靠提价或者增加门店，公司也在招股书中提及，上市所得款项的65.6%将用于开设新零售店。

但目前天仁茗茶的雇员数量已经有350名，开设新店只会继续增加人工成本，相比之下，目前只有3间门店的“彻思叔叔”仅19个雇员，单店收入也能达到311万港币。此外新店的场租也将在很大程度上增加公司的支出，天仁茗茶在成本上的问题由此可见一斑。

当然，天仁茗茶的品牌效益摆在那里，要提价或者拓展周边业务都未尝不可，去年，宾仕国际刚刚与天仁茗茶签订了10年的香港特许经营权，这也体现了公司对该品牌的信心，若公司计划新开的八间天仁茗茶店位置得当，宾仕国际仍将有进一步盈利的空间。